Comment fonctionne la tarification du marché obligataire

Table des matières

Développer

• Classifications du marché obligataire
• Rendement attendu d’une obligation
• Benchmarks pour les obligations
• Écarts de rendement des obligations
• Types d’obligations
• La ligne de fond

Le marché obligataire américain est comme le baseball – vous devez comprendre et apprécier les règles et les stratégies, sinon cela vous semblera ennuyeux. C’est aussi comme le baseball en ce sens que ses règles et conventions de prix ont évolué et peuvent parfois sembler ésotériques.

Dans le «livre officiel des règlements de la Ligue majeure», il faut plus de 3 600 mots pour couvrir les règles de ce que le lanceur peut et ne peut pas faire. Dans cet article, nous allons couvrir les conventions de tarification du marché obligataire en moins de 1 800 mots. Les classifications du marché obligataire sont brièvement discutées, suivies des calculs de rendement, des prix de référence et des écarts de prix.

La connaissance de base de ces conventions de prix rendra le marché obligataire aussi excitant que le meilleur jeu de baseball des World Series.

Classifications du marché obligataire

Le marché obligataire est composé d’un grand nombre d’ émetteurs et de types de titres. Parler de chaque type spécifique peut remplir un manuel entier; Par conséquent, afin de discuter du fonctionnement des différentes conventions de tarification du marché obligataire, nous effectuons les principales classifications d’obligations suivantes:

• Bons du Trésor américain : obligations émises par le Département du Trésor des États-Unis
• Les obligations d’ entreprises :obligations émises parsociétés exploitant une qualité d’investissement note
• Obligations à haut rendement : obligations dont la notation est inférieure à investment grade – également appelées obligations non investment grade ou junk bonds
• Titres adossés à des hypothèques (MBS) : une obligation garantie par les flux de trésorerie des paiements de principal et d’intérêts d’un pool sous-jacent de prêts hypothécaires résidentiels unifamiliaux
• Asset-Backed Securities (ABS) : une obligation garantie par les flux de trésorerie d’un pool d’actifs sous-jacent tels que les prêts automobiles, les créances sur cartes de crédit, les prêtssurvaleurdomiciliaire, les locations d’avions, etc. La liste des actifs titrisés en ABS est presque sans fin.
• Obligations d’agence : dette émise par les entreprises financées par le gouvernement (GSE), y compris Fannie Mae, Freddie Mac et les banques fédérales de prêt immobilier
• Obligations municipales (Munis) : une obligation émise par un État, une ville ou un gouvernement local ou ses agences
• Obligations de dette garantie (CDO) : un type de titre adossé à des actifs adossé à un ou plusieurs autres ABS, MBS, obligations ou prêts

Rendement attendu d’une obligation

Le rendement est la mesure la plus fréquemment utilisée pour estimer ou déterminer le rendement attendu d’une obligation. Le rendement est également utilisé comme mesure de la valeur relative entre les obligations. Il y a deux principales mesures de rendement qui doivent être comprises pour comprendre le fonctionnement des différentes conventions de tarification du marché obligataire: le rendement à l’échéance et les taux au comptant.

Un calcul du rendement à l’échéance est effectué en déterminant le taux d’intérêt (taux d’ actualisation ) qui rendra la somme des flux de trésorerie d’une obligation, plus les intérêts courus, égale au prix actuel de l’obligation. Ce calcul repose sur deux hypothèses importantes: premièrement, que l’obligation sera détenue jusqu’à l’échéance, et deuxièmement, que les flux de trésorerie de l’obligation peuvent être réinvestis au rendement à l’échéance.

Un calcul du taux au comptant est effectué en déterminant le taux d’intérêt (taux d’actualisation) qui rend la valeur actuelle d’une obligation à coupon zéro égale à son prix. Une série de taux au comptant doit être calculée pour fixer le prix d’une obligation payant le coupon – chaque flux de trésorerie doit être actualisé en utilisant le taux au comptant approprié, de sorte que la somme des valeurs actuelles de chaque flux de trésorerie soit égale au prix.

Comme nous le verrons ci-dessous, les taux au comptant sont le plus souvent utilisés comme élément constitutif des comparaisons de valeur relative pour certains types d’obligations.

Benchmarks pour les obligations

La plupart des obligations sont évaluées par rapport à un indice de référence. C’est là que la tarification du marché obligataire devient un peu délicate. Différentes classifications d’obligations, telles que nous les avons définies ci-dessus, utilisent différentes références de tarification.

Certains des indices de référence de prix les plus courants sont les bons du Trésor américains en circulation (la série la plus récente). De nombreuses obligations sont évaluées par rapport à une obligation du Trésor spécifique. Par exemple, le Trésor à 10 ans en marche peut être utilisé comme référence de tarification pour une émission d’obligations de sociétés à 10 ans.

Lorsque la maturité d’une obligation ne peut pas être connue avec exactitude en raison de caractéristiques d’achat ou de vente, l’obligation est souvent évaluée sur une courbe de référence. Cela est dû au fait que l’échéance estimée de l’ obligation remboursable ou putable ne coïncide probablement pas exactement avec l’échéance d’un Trésor spécifique.

Les courbes de prix de référence sont construites en utilisant les rendements des titres sous – jacents avec des échéances de trois mois à 30 ans. Plusieurs taux d’intérêt ou titres de référence différents sont utilisés pour construire des courbes de prix de référence. Puisqu’il existe des écarts dans les échéances des titres utilisés pour construire une courbe, les rendements doivent être interpolés entre les rendements observables.

Par exemple, l’une des courbes de référence les plus courbe de rendement interpolée (ou courbe en I) par les acteurs du marché obligataire.

Écarts de rendement des obligations

Le rendement d’une obligation par rapport au rendement de son indice de référence s’appelle un spread. Le spread est utilisé à la fois comme mécanisme de tarification et comme comparaison de valeur relative entre les obligations. Par exemple, un commerçant pourrait dire qu’une certaine obligation d’entreprise se négocie à un écart de 75 points de base au-dessus du Trésor à 10 ans. Cela signifie que le rendement à l’échéance de cette obligation est de 0,75% supérieur au rendement à l’échéance du Trésor à 10 ans en marche.

Notamment, si une obligation d’entreprise différente avec la même cote de crédit, les mêmes perspectives et la même durée se négociait à un écart de 90 points de base sur une base de valeur relative, la deuxième obligation serait un meilleur achat.

Il existe différents types de calculs de spread utilisés pour les différents prix de référence. Les quatre principaux calculs de l’ écart de rendement sont:

1. Écart de rendement nominal : la différence entre le rendement à l’échéance d’une obligation et le rendement à l’échéance de son indice de référence
2. Spread à volatilité zéro (Z-spread) : l’écart constant qui, lorsqu’il est ajouté au rendement à chaque point de la courbe du Trésor au taux au comptant (où le flux de trésorerie d’une obligation est reçu), rendra le prix d’un titre égal au présent valeur de ses flux de trésorerie
3. Écart ajusté en fonction des options (OAS) : Un OAS est utilisé pour évaluer les obligations avec des options intégrées (comme une obligation rachetable ou une obligation putable). C’est l’écart constant qui, lorsqu’il est ajouté au rendement à chaque point d’une courbe de taux au comptant (généralement la courbe de taux au comptant du Trésor américain) où le flux de trésorerie d’une obligation est reçu, rendra le prix de l’obligation égal à la valeur actuelle de ses flux de trésorerie. Cependant, pour calculer la SV, la courbe des taux au comptant est dotée de plusieurs trajectoires de taux d’intérêt. En d’autres termes, de nombreuses courbes de taux au comptant différentes sont calculées et les différentes trajectoires des taux d’intérêt sont moyennées. Une SV tient compte de la volatilité des taux d’intérêt et de la probabilité de remboursement anticipé du principal de l’obligation.
4. Marge d’escompte (DM) : les obligations à taux d’intérêt variables ont généralement un prix proche de leur valeur nominale. En effet, le taux d’intérêt (coupon) d’une obligation à taux variable s’ajuste aux taux d’intérêt actuels en fonction des variations du taux de référence de l’obligation. Le DM est l’écart qui, lorsqu’il est ajouté au taux de référence actuel de l’obligation, assimilera les flux de trésorerie de l’obligation à son prix actuel.

Types d’obligations et calcul de leur spread de référence