Tranches

Que sont les tranches?

Les tranches sont des segments créés à partir d’un pool de titres – généralement des titres de créance tels que des obligations ou des hypothèques – qui sont divisés par risque, durée jusqu’à l’échéance ou d’autres caractéristiques afin d’être négociables auprès de différents investisseurs. Chaque portion ou tranche d’un produit titrisé ou structuré est l’un des nombreux titres connexes offerts en même temps, mais avec des risques, des récompenses et des échéances variables pour plaire à un large éventail d’investisseurs.

Tranche est un mot français signifianttranche ouportion. Ils se trouvent généralement dans des titres adossés à des hypothèques (MBS) ou des titres adossés à des actifs (ABS).

Les bases des tranchées

Les tranchées de financement structuré sont une évolution assez récente, stimulée par le recours accru à la  titrisation  pour diviser des produits financiers parfois risqués avec des flux de trésorerie stables pour ensuite vendre ces divisions à d’autres investisseurs. Le mottranche vient du mot français pour tranche. Les tranches distinctes d’un pool d’actifs plus important sont généralement définies dans la documentation des transactions et attribuées à différentes classes de billets, chacune avec une notation de crédit obligataire différente.

Les tranches senior contiennent généralement des actifs avec des notations de crédit plus élevées que les tranches juniors. Les tranches senior ont le premier privilège sur les actifs – elles sont en ligne pour être remboursées en premier, en cas de défaut. Les tranches juniors ont un second privilège ou pas du tout.

Des exemples de produits financiers qui peuvent être divisés en tranches comprennent les obligations, les prêts, les polices d’assurance, les hypothèques et autres dettes.

Tranches de titres adossés à des hypothèques

Une tranche est une structure financière courante pour les produits de créance titrisés, comme un titre de créance garanti (CDO), qui regroupe un ensemble d’actifs générateurs de flux de trésorerie, tels que des hypothèques, des obligations et des prêts, ou un titre adossé à des hypothèques. Un MBS est composé de plusieurs pools de prêts hypothécaires qui ont une grande variété de prêts, des prêts sûrs avec des taux d’intérêt inférieurs aux prêts risqués avec des taux plus élevés. Chaque pool de prêts hypothécaires spécifique a son propre délai de maturité, qui prend en compte les avantages en matière de risque et de rendement. Par conséquent, des tranches sont faites pour diviser les différents profils hypothécaires en tranches dont les conditions financières conviennent à des investisseurs spécifiques.

Par exemple, une obligation hypothécaire garantie (CMO) offrant un portefeuille de titres adossés à des créances hypothécaires partitionné peut avoir des tranches hypothécaires avec des échéances d’un an, deux ans, cinq ans et 20 ans, toutes avec des rendements variables. Si un investisseur souhaite acheter un MBS, il peut choisir le type de tranche le plus adapté à son appétit de rendement et à son aversion au risque. Une tranche Z est la tranche la moins bien classée d’un CMO en termes d’ancienneté. Ses propriétaires n’ont droit à aucun   paiement de coupon, ne recevant aucun  flux  de trésorerie provenant  des   prêts hypothécaires sous-jacents  jusqu’à ce que les tranches les plus senior soient retirées ou remboursées.

Les investisseurs reçoivent un flux de trésorerie mensuel basé sur la tranche MBS dans laquelle ils ont investi. Ils peuvent soit essayer de le vendre et faire un profit rapide, soit le conserver et réaliser des gains modestes mais à long terme sous forme de paiements d’intérêts. Ces paiements mensuels sont des morceaux de tous les paiements d’intérêts effectués par les propriétaires dont le prêt hypothécaire est inclus dans un MBS spécifique.

Stratégie d’investissement dans le choix des tranches

Les investisseurs qui souhaitent disposer de flux de trésorerie stables à long terme investiront dans des tranches dont l’échéance est plus longue. Les investisseurs qui ont besoin d’un flux de revenus plus immédiat mais plus lucratif investiront dans des tranches avec moins de temps à maturité.

Toutes les tranches, indépendamment de l’intérêt et de la maturité, permettent aux investisseurs de personnaliser leurs stratégies d’investissement en fonction de leurs besoins spécifiques. À l’inverse, les tranches aident les banques et autres institutions financières à attirer des investisseurs de différents types de profils.

Les tranches ajoutent à la complexité de l’investissement en dette et posent parfois un problème aux investisseurs mal informés, qui courent le risque de choisir des tranches inadaptées à leurs objectifs d’investissement.

Les branches peuvent également être mal classées par les agences de notation de crédit. S’ils reçoivent une note plus élevée que celle méritée, cela peut amener les investisseurs à être exposés à des actifs plus risqués qu’ils ne l’avaient prévu. Ces erreurs d’étiquetage ont joué un rôle dans la crise des prêts hypothécaires de 2007 et dans la crise financière qui a suivi. Les tranches contenant des obligations indésirables ou des prêts hypothécaires à risque (actifs de qualité inférieure à investment grade) ont été étiquetées AAA ou l’équivalent, soit par incompétence, négligence ou, comme certains l’ont accusé, pure corruption de la part des agences.

Exemple réel de tranchées

Après la crise financière de 2007-2009, une explosion de poursuites s’est produite contre les émetteurs de CMO, CDO et autres titres de créance – et parmi les investisseurs dans les produits eux-mêmes, qui ont tous été qualifiés de «guerre des tranches» dans la presse. Un article publié en avril 2008 dans le Financial Times notait que les investisseurs des tranches senior des CDO défaillants profitaient de leur statut prioritaire pour prendre le contrôle des actifs et interrompre les paiements aux autres créanciers. Les fiduciaires de CDO, tels que Deutsche Bank et Wells Fargo, ont intenté des poursuites pour s’assurer que tous les investisseurs de la tranche continuent de recevoir des fonds.

Et en 2009, le gestionnaire du fonds spéculatif Carrington Investment Partners, basé à Greenwich, dans le Connecticut, aintenté une action en justice contre la société de services hypothécaires American Home Mortgage Servicing. Le fonds spéculatif détenait des tranches juniors de titres adossés à des créances hypothécaires qui contenaient des prêts consentis sur des propriétés saisies qu’American Home vendait à des prix (prétendument) bas – paralysant ainsi le rendement de la tranche. Carrington a fait valoir dans la plainte que ses intérêts en tant que détenteur de tranche junior étaient conformes à ceux des détenteurs de tranche de premier rang.