17 avril 2021 17:55

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Table des matières

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Qu’est-ce qu’un lien?

Une obligation est un instrument à revenu fixe qui représente un prêt consenti par un investisseur à un emprunteur (généralement une entreprise ou un gouvernement). Une obligation peut être considérée comme une reconnaissance de dette entre le prêteur et l’emprunteur qui comprend les détails du prêt et ses paiements. Les obligations sont utilisées par les entreprises, les municipalités, les États et les gouvernements souverains pour financer des projets et des opérations. Les propriétaires d’obligations sont les créanciers ou les créanciers de l’émetteur. Les détails de l’obligation comprennent la date de fin à laquelle le principal du prêt doit être payé au propriétaire de l’obligation et comprennent généralement les conditions des paiements d’ intérêts variables ou fixes effectués par l’emprunteur.

Points clés à retenir

  • Les obligations sont des unités de dette d’entreprise émises par des entreprises et titrisées en tant qu’actifs négociables.
  • Une obligation est désignée comme un instrument à revenu fixe, car les obligations versaient traditionnellement un taux d’intérêt fixe (coupon) aux détenteurs de créances. Les taux d’intérêt variables ou flottants sont également désormais assez courants.
  • Les prix des obligations sont inversement corrélés aux taux d’intérêt: lorsque les taux montent, les prix des obligations baissent et vice-versa.
  • Les obligations ont des dates d’échéance auxquelles le montant du principal doit être remboursé en totalité ou en cas de défaut de paiement.

Les émetteurs d’obligations

Les gouvernements (à tous les niveaux) et les entreprises utilisent couramment des obligations pour emprunter de l’argent. Les gouvernements doivent financer des routes, des écoles, des barrages ou d’autres infrastructures. Les dépenses soudaines de la guerre peuvent également exiger la nécessité de lever des fonds.

De même, les entreprises empruntent souvent pour développer leur entreprise, pour acheter des biens immobiliers et du matériel, pour entreprendre des projets rentables, pour la recherche et le développement ou pour embaucher des employés. Le problème que rencontrent les grandes organisations est qu’elles ont généralement besoin de beaucoup plus d’argent que la banque moyenne ne peut en fournir. Les obligations offrent une solution en permettant à de nombreux investisseurs individuels d’assumer le rôle de prêteur. En effet, les marchés de la dette publique permettent à des milliers d’investisseurs de prêter chacun une partie du capital nécessaire. De plus, les marchés permettent aux prêteurs de vendre leurs obligations à d’autres investisseurs ou d’ acheter des obligations à d’autres particuliers, longtemps après que l’organisme émetteur d’origine ait levé des capitaux.

Comment fonctionnent les obligations

Les obligations sont communément appelées titres à revenu fixe et constituent l’une des trois catégories d’ actifs que les investisseurs individuels connaissent généralement, avec les actions ( actions ) et les équivalents de trésorerie.

De nombreuses gré à gré ( OTC ) ou en privé entre l’emprunteur et le prêteur.

Lorsque des entreprises ou d’autres entités ont besoin de lever des fonds pour financer de nouveaux projets, maintenir leurs activités en cours ou refinancer des dettes existantes, elles peuvent émettre des obligations directement aux investisseurs. L’emprunteur (émetteur) émet une obligation qui comprend les conditions du prêt, les paiements d’intérêts qui seront effectués et l’heure à laquelle les fonds prêtés (principal de l’obligation) doivent être remboursés ( date d’échéance ). Le paiement des intérêts (le coupon) fait partie du rendement que les obligataires gagnent en prêtant leurs fonds à l’émetteur. Le taux d’intérêt qui détermine le paiement est appelé le taux du coupon.

Le prix initial de la plupart des obligations est généralement fixé à valeur nominale par obligation individuelle. Le prix de marché réel d’une obligation dépend d’un certain nombre de facteurs: la qualité du crédit de l’émetteur, la durée jusqu’à l’échéance et le taux du coupon par rapport à l’environnement général des taux d’intérêt à l’époque. La valeur nominale de l’obligation est ce qui sera remboursé à l’emprunteur une fois que l’obligation arrive à échéance.

La plupart des obligations peuvent être vendues par l’emprunteur initial à d’autres investisseurs après leur émission. En d’autres termes, un investisseur obligataire n’a pas à détenir une obligation jusqu’à sa date d’échéance. Il est également courant que les obligations soient rachetées par l’emprunteur si les taux d’intérêt baissent, ou si le crédit de l’emprunteur s’est amélioré, et il peut réémettre de nouvelles obligations à un coût inférieur.

Caractéristiques des obligations

La plupart des obligations partagent certaines caractéristiques de base communes, notamment:

  • La valeur nominale est le montant que vaudra l’obligation à l’échéance; c’est également le montant de référence utilisé par l’émetteur d’obligations pour calculer les paiements d’intérêts. Par exemple, supposons qu’un investisseur achète une obligation à une prime de 1 090 $ et qu’un autre investisseur achète la même obligation plus tard lorsqu’elle se négocie à un escompte de 980 $. À l’échéance de l’obligation, les deux investisseurs recevront la valeur nominale de 1 000 $ de l’obligation.
  • Le taux du coupon est le taux d’intérêt que l’émetteur de l’obligation paiera sur la valeur nominale de l’obligation, exprimé en pourcentage. Par exemple, un taux de coupon de 5% signifie que les détenteurs d’obligations recevront 5% x 1 000 $ de valeur nominale = 50 $ chaque année.
  • Les dates des coupons sont les dates auxquelles l’émetteur d’obligations effectuera les paiements d’intérêts. Les paiements peuvent être effectués dans n’importe quel intervalle, mais la norme est les paiements semestriels.
  • La date d’échéance est la date à laquelle l’obligation arrivera à échéance et l’émetteur de l’obligation paiera au détenteur de l’obligation la valeur nominale de l’obligation.
  • Le prix d’émission est le prix auquel l’émetteur d’obligations vend à l’origine les obligations.

Deux caractéristiques d’une obligation – la qualité du crédit et la durée jusqu’à l’échéance – sont les principaux déterminants du taux de coupon d’une obligation. Si l’émetteur a une mauvaise cote de crédit, le défaut est plus grand et ces obligations rapportent plus d’intérêts. Les obligations qui ont une échéance très longue paient également généralement un taux d’intérêt plus élevé. Cette rémunération plus élevée est due au fait que le détenteur d’obligations est plus exposé aux risques de taux d’intérêt et d’inflation pendant une période prolongée.

Les notations de crédit d’une entreprise et de ses obligations sont générées par des agences de notation telles que Standard and Poor’s, Moody’s et Fitch Ratings. Les obligations de la plus haute qualité sont appelées « investment grade » et comprennent des titres de créance émis par le gouvernement américain et des sociétés très stables, comme de nombreux services publics. Les obligations qui ne sont pas considérées comme de bonne qualité, mais qui ne sont pas en défaut, sont appelées obligations «à haut rendement » ou «junk». Ces obligations présentent un risque de défaut plus élevé à l’avenir et les investisseurs exigent un paiement de coupon plus élevé pour les compenser pour ce risque.

Les obligations et les portefeuilles d’obligations augmenteront ou diminueront en fonction de l’évolution des taux d’intérêt. La sensibilité aux changements de l’environnement des taux d’intérêt est appelée « duration ». L’utilisation du terme duration dans ce contexte peut prêter à confusion pour les nouveaux investisseurs obligataires car elle ne fait pas référence à la durée de l’obligation avant l’échéance. Au lieu de cela, la duration décrit dans quelle mesure le prix d’une obligation augmentera ou diminuera avec une variation des taux d’intérêt.

Le taux de variation de la sensibilité d’une obligation ou d’un portefeuille d’obligations aux taux d’intérêt (duration) est appelé « convexité ». Ces facteurs sont difficiles à calculer et l’analyse requise est généralement effectuée par des professionnels.

Catégories d’obligations

Il existe quatre catégories principales d’obligations vendues sur les marchés. Cependant, vous pouvez également voir des obligations étrangères émises par des sociétés et des gouvernements sur certaines plates-formes.

  • Les obligations d’entreprise sont émises par des entreprises. Les entreprises émettent des obligations plutôt que de rechercher des prêts bancaires pour le financement par emprunt dans de nombreux cas, car les marchés obligataires offrent des conditions plus favorables et des taux d’intérêt plus bas.
  • Les obligations municipales sont émises par les États et les municipalités. Certaines obligations municipales offrent un revenu de coupon non imposable aux investisseurs.
  • Obligations d’État telles que celles émises par le Trésor américain. Les obligations émises par le Trésor avec une échéance d’un an ou moins sont appelées «Bills»; les obligations émises avec une échéance de 1 à 10 ans sont appelées «billets»; et les obligations émises avec plus de 10 ans d’échéance sont appelées «obligations». La catégorie entière des obligations émises par un Trésor public est souvent désignée collectivement sous le nom de «bons du Trésor». Les obligations d’État émises par les gouvernements nationaux peuvent être appelées dette souveraine.
  • Les obligations d’agence sont celles émises par des organisations affiliées au gouvernement telles que Fannie Mae ou Freddie Mac.

Variétés d’obligations

Les obligations disponibles pour les investisseurs se déclinent en de nombreuses variétés différentes. Ils peuvent être séparés par le taux ou le type de paiement des intérêts ou du coupon, être rappelés par l’émetteur ou avoir d’autres attributs.

Les obligations à coupon zéro ne paient pas de paiements de coupon et sont plutôt émises avec une décote par rapport à leur valeur nominale qui générera un rendement une fois que le détenteur de l’obligation aura reçu la valeur nominale totale à l’échéance de l’obligation. Les bons du Trésor américains sont des obligations à coupon zéro.

Les obligations convertibles sont des instruments de dette avec une option intégrée qui permet aux détenteurs d’obligations de convertir leur dette en actions (actions) à un moment donné, en fonction de certaines conditions comme le cours de l’action. Par exemple, imaginez une entreprise qui a besoin d’emprunter 1 million de dollars pour financer un nouveau projet. Ils pourraient emprunter en émettant des obligations assorties d’un coupon de 12% qui arrivent à échéance dans 10 ans. Cependant, s’ils savaient que certains investisseurs étaient prêts à acheter des obligations avec un coupon de 8% qui leur permettait de convertir l’obligation en actions si le cours de l’action dépassait une certaine valeur, ils pourraient préférer les émettre.

L’obligation convertible peut être la meilleure solution pour l’entreprise, car elle aurait des paiements d’intérêts moins élevés alors que le projet en était à ses débuts. Si les investisseurs convertissaient leurs obligations, les autres actionnaires seraient dilués, mais la société n’aurait plus à payer d’intérêts ni le principal de l’obligation.

Les investisseurs qui ont acheté une obligation convertible peuvent penser que c’est une excellente solution, car ils peuvent profiter de la hausse de l’action si le projet réussit. Ils prennent plus de risques en acceptant un paiement de coupon inférieur, mais la récompense potentielle si les obligations sont converties pourrait rendre ce compromis acceptable.

Les obligations rachetables ont également une option intégrée, mais elle est différente de ce que l’on trouve dans une obligation convertible. Une obligation remboursable est une obligation qui peut être «rappelée» par l’entreprise avant son échéance. Supposons qu’une entreprise a emprunté 1 million de dollars en émettant des obligations avec un coupon de 10% qui arrivent à échéance dans 10 ans. Si les taux d’intérêt baissent (ou si la cote de crédit de la société s’améliore) au cours de l’année 5, alors que la société pourrait emprunter à hauteur de 8%, ils rappelleront ou rachèteront les obligations aux détenteurs d’obligations pour le montant principal et réémettent de nouvelles obligations à un taux de coupon inférieur.

Une obligation remboursable est plus risquée pour l’acheteur d’obligations, car l’obligation est plus susceptible d’être appelée lorsqu’elle prend de la valeur. N’oubliez pas que lorsque les taux d’intérêt baissent, les prix des obligations augmentent. Pour cette raison, les obligations remboursables ne sont pas aussi précieuses que les obligations qui ne sont pas remboursables avec la même échéance, la même cote de crédit et le même taux de coupon.

Une obligation puttable permet aux détenteurs d’obligations de remettre ou de revendre l’obligation à la société avant qu’elle ne soit arrivée à échéance. Ceci est précieux pour les investisseurs qui craignent qu’une obligation ne baisse de valeur, ou s’ils pensent que les taux d’intérêt vont augmenter et ils veulent récupérer leur capital avant que l’obligation ne baisse de valeur.

L’émetteur d’obligations peut inclure une option de vente dans l’obligation qui profite aux porteurs d’obligations en échange d’un taux de coupon inférieur ou simplement pour inciter les vendeurs d’obligations à consentir le prêt initial. Une obligation puttable se négocie généralement à une valeur plus élevée qu’une obligation sans option de vente, mais avec la même cote de crédit, la même échéance et le même taux de coupon, car elle a plus de valeur pour les porteurs d’obligations.

Les combinaisons possibles de put, d’achat et de droits de convertibilité incorporés dans une obligation sont infinies et chacune est unique. Il n’y a pas de norme stricte pour chacun de ces droits et certaines obligations contiendront plus d’un type d ‘«option», ce qui peut rendre les comparaisons difficiles. En règle générale, les investisseurs individuels comptent sur des professionnels obligataires pour sélectionner des obligations individuelles ou des fonds obligataires qui répondent à leurs objectifs d’investissement.

Tarification des obligations

Le marché évalue les obligations en fonction de leurs caractéristiques particulières. Le prix d’une obligation change quotidiennement, tout comme celui de tout autre titre coté en bourse, où l’ offre et la demande à un moment donné déterminent ce prix observé. Mais il y a une logique dans la façon dont les obligations sont évaluées. Jusqu’à présent, nous avons parlé des obligations comme si chaque investisseur les détenait jusqu’à l’ échéance. Il est vrai que si vous faites cela, vous êtes assuré de récupérer votre capital plus les intérêts; cependant, une obligation n’a pas à être détenue jusqu’à l’échéance. À tout moment, un obligataire peut vendre ses obligations sur le marché libre, où le prix peut fluctuer, parfois de manière dramatique.

Le prix d’une obligation change en réponse aux variations des taux d’intérêt dans l’économie. Cela est dû au fait que pour une obligation à taux fixe, l’émetteur a promis de payer un coupon basé sur la valeur nominale de l’obligation – donc pour une obligation à coupon annuel de 1 000 $ au pair de 10%, l’émetteur paiera 100 $ au détenteur de l’obligation. chaque année.

Disons que les taux d’intérêt en vigueur sont également de 10% au moment où cette obligation est émise, tel que déterminé par le taux d’une obligation d’État à court terme. Un investisseur serait indifférent à investir dans une obligation d’entreprise ou une obligation d’État, car les deux rapporteraient 100 $. Cependant, imaginez un peu plus tard que l’économie se soit dégradée et que les taux d’intérêt aient chuté à 5%. Désormais, l’investisseur ne peut recevoir que 50 $ de l’obligation d’État, mais il recevra tout de même 100 $ de l’obligation d’entreprise.

Cette différence rend l’obligation d’entreprise beaucoup plus attractive. Ainsi, les investisseurs sur le marché enchériront jusqu’au prix de l’obligation jusqu’à ce qu’elle se négocie à une prime qui égalise l’environnement de taux d’intérêt en vigueur – dans ce cas, l’obligation se négociera à un prix de 2000 USD, de sorte que le coupon de 100 USD représente 5%.. De même, si les taux d’intérêt grimpaient à 15%, un investisseur pourrait gagner 150 $ sur les obligations d’État et ne paierait pas 1 000 $ pour gagner seulement 100 $. Cette obligation serait vendue jusqu’à ce qu’elle atteigne un prix égalisant les rendements, dans ce cas à un prix de 666,67 $.

Inverse des taux d’intérêt

C’est pourquoi la fameuse affirmation selon laquelle le prix d’une obligation varie inversement avec les taux d’intérêt fonctionne. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les prix des obligations baissent afin d’avoir pour effet d’égaliser le taux d’intérêt de l’obligation avec les taux en vigueur, et vice versa.

Une autre façon d’illustrer ce concept est de considérer quel serait le rendement de notre obligation en cas de changement de prix, au lieu de subir un changement de taux d’intérêt. Par exemple, si le prix devait passer de 1 000 $ à 800 $, le rendement grimperait à 12,5%. Cela se produit parce que vous obtenez la même garantie de 100 $ sur un actif d’une valeur de 800 $ (100 $ / 800 $). À l’inverse, si le prix de l’obligation monte à 1 200 $, le rendement diminue à 8,33% (100 $ / 1 200 $).

Rendement à l’échéance (YTM)

Le rendement à l’échéance (YTM) d’une obligation est une autre façon de considérer le prix d’une obligation. YTM est le rendement total attendu d’une obligation si l’obligation est détenue jusqu’à la fin de sa durée de vie. Le rendement à l’échéance est considéré comme un rendement obligataire à long terme , mais il est exprimé en taux annuel. En d’autres termes, il s’agit du taux de rendement interne d’un investissement dans une obligation si l’investisseur détient l’obligation jusqu’à l’échéance et si tous les paiements sont effectués comme prévu. YTM est un calcul complexe, mais il est assez utile en tant que concept évaluant l’attrait d’une obligation par rapport à d’autres obligations de coupon et d’échéance différents sur le marché. La formule pour YTM consiste à résoudre le taux d’intérêt dans l’équation suivante, ce qui n’est pas une tâche facile, et par conséquent, la plupart des investisseurs obligataires intéressés par YTM utiliseront un ordinateur:

Nous pouvons également mesurer les changements anticipés des prix des obligations en cas de changement des taux d’intérêt avec une mesure connue sous le nom de duration d’une obligation. La duration est exprimée en unités du nombre d’années depuis qu’elle se référait à l’origine aux obligations à coupon zéro, dont la duration est sa maturité.

Pour des raisons pratiques, cependant, la duration représente la variation du prix d’une obligation compte tenu d’une variation de 1% des taux d’intérêt. Nous appelons cette deuxième définition, plus pratique, la durée modifiée d’une obligation.

La duration peut être calculée pour déterminer la sensibilité du prix aux variations de taux d’intérêt d’une seule obligation ou d’un portefeuille de nombreuses obligations. En général, les obligations à longue échéance, ainsi que les obligations à faible coupon, sont les plus sensibles aux variations des taux d’intérêt. La duration d’une obligation n’est pas une mesure de risque linéaire, ce qui signifie qu’à mesure que les prix et les taux changent, la duration elle-même change et la convexité mesure cette relation.

Exemple d’obligations du monde réel

Une obligation représente une promesse faite par un emprunteur de payer à un prêteur son principal et généralement les intérêts d’un prêt. Les obligations sont émises par les gouvernements, les municipalités et les entreprises. Le taux d’intérêt (taux du coupon), le montant du principal et les échéances varieront d’une obligation à l’autre afin de répondre aux objectifs de l’émetteur de l’obligation (emprunteur) et de l’acheteur de l’obligation (prêteur). La plupart des obligations émises par les entreprises comprennent des options qui peuvent augmenter ou diminuer leur valeur et peuvent rendre les comparaisons difficiles pour les non-professionnels. Les obligations peuvent être achetées ou vendues avant leur échéance, et beaucoup sont cotées en bourse et peuvent être négociées avec un courtier.

Alors que les gouvernements émettent de nombreuses obligations, les obligations de sociétés peuvent être achetées auprès de maisons de courtage. Si vous êtes intéressé par cet investissement, vous devrez choisir un courtier. Vous pouvez consulter la liste d’Investopedia des meilleurs courtiers en valeurs mobilières en ligne pour avoir une idée des courtiers qui correspondent le mieux à vos besoins.

Étant donné que les obligations à coupon à taux fixe paieront le même pourcentage de leur valeur nominale au fil du temps, le prix de marché de l’obligation fluctuera à mesure que ce coupon deviendra plus ou moins attractif par rapport aux taux d’intérêt en vigueur.

Imaginez une obligation émise avec un taux de coupon de 5% et une valeur nominale de 1 000 $. Le détenteur d’obligations recevra un revenu d’intérêt de 50 $ par an (la plupart des coupons d’obligations sont divisés en deux et payés semestriellement). Tant que rien d’autre ne change dans l’environnement des taux d’intérêt, le prix de l’obligation devrait rester à sa valeur nominale.

Cependant, si les taux d’intérêt commencent à baisser et que des obligations similaires sont désormais émises avec un coupon de 4%, l’obligation d’origine a gagné en valeur. Les investisseurs qui souhaitent un taux de coupon plus élevé devront payer un supplément pour l’obligation afin d’inciter le propriétaire initial à vendre. L’augmentation du prix ramènera le rendement total de l’obligation à 4% pour les nouveaux investisseurs, car ils devront payer un montant supérieur à la valeur nominale pour acheter l’obligation.

En revanche, si les taux d’intérêt augmentent et que le taux du coupon des obligations comme celle-ci monte à 6%, le coupon de 5% n’est plus attractif. Le prix de l’obligation diminuera et commencera à se vendre avec une décote par rapport à la valeur nominale jusqu’à ce que son rendement effectif soit de 6%.

Le marché obligataire a tendance à évoluer à l’inverse des taux d’intérêt, car les obligations se négocieront avec une décote lorsque les taux d’intérêt montent et avec une prime lorsque les taux d’intérêt baissent.

Questions fréquemment posées

Comment fonctionnent les obligations?

Les obligations sont un type de titres vendus par les gouvernements et les entreprises, comme moyen de lever des fonds auprès des investisseurs. Du point de vue du vendeur, vendre des obligations est donc un moyen d’emprunter de l’argent. Du point de vue de l’acheteur, l’achat d’obligations est une forme d’investissement car il lui donne droit à un remboursement garanti du principal ainsi qu’à un flux de paiements d’intérêts. Certains types d’obligations offrent également d’autres avantages, tels que la possibilité de convertir l’obligation en actions des actions de la société émettrice.

Qu’est-ce qu’un exemple d’obligation?

Pour illustrer, considérons le cas de XYZ Corporation. XYZ souhaite emprunter 1 million de dollars pour financer la construction d’une nouvelle usine, mais ne parvient pas à obtenir ce financement auprès d’une banque. Au lieu de cela, XYZ décide de lever l’argent en vendant 1 million de dollars d’obligations aux investisseurs. Aux termes de l’obligation, XYZ promet de payer à ses obligataires 5% d’intérêts par an pendant 5 ans, les intérêts étant payés semestriellement. Chacune des obligations a une valeur nominale de 1 000 $, ce qui signifie que XYZ vend un total de 1 000 obligations.

Quels sont les différents types d’obligations?

L’exemple ci-dessus est pour une obligation typique, mais il existe de nombreux types spéciaux d’obligations disponibles. Par exemple, les obligations à coupon zéro ne paient pas de paiements d’intérêts pendant la durée de l’obligation. Au lieu de cela, leur valeur nominale – le montant qu’ils remboursent à l’investisseur à la fin du terme – est supérieure au montant payé par l’investisseur lorsqu’il a acheté l’obligation. Les obligations convertibles, en revanche, donnent à l’emprunteur le droit d’échanger son obligation contre des actions de la société émettrice, si certains objectifs sont atteints. De nombreux autres types d’obligations existent, offrant des fonctionnalités liées à la planification fiscale, à la couverture de l’inflation et autres.

 

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