Obligation de dette garantie (CDO)
Qu’est-ce qu’une dette garantie (CDO)?
Un titre de créance garanti (CDO) est un produit de financement structuré complexe qui est adossé à un pool de prêts et d’autres actifs et vendu à des investisseurs institutionnels. Un CDO est un type particulier de dérivé car, comme son nom l’indique, sa valeur est dérivée d’un autre actif sous-jacent. Ces actifs deviennent la garantie en cas de défaut de paiement du prêt.
Comprendre les obligations de dette garantie
Pour créer un CDO, les banques d’investissement rassemblent des actifs générateurs de flux de trésorerie, tels que des hypothèques, des obligations et d’autres types de dette, et les reconditionnent en classes distinctes ou tranches en fonction du niveau de risque de crédit assumé par l’investisseur.
Types de CDO
Ces tranches de titres deviennent les produits d’investissement finaux: des obligations, dont les noms peuvent refléter leurs sous-jacents spécifiques. Par exemple, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont constitués de prêts hypothécaires, et les titres adossés à des actifs (ABS) contiennent des dettes d’entreprise, des prêts automobiles ou des dettes de carte de crédit. Les CDO sont dits «garantis» car les remboursements promis des actifs sous-jacents sont la garantie qui donne aux CDO leur valeur.
Les autres types de CDO comprennent les obligations obligataires garanties (CBO) – obligations de qualité d’investissement qui sont adossées à un pool d’obligations à rendement élevé mais moins bien notées, et les obligations de prêt garanti (CLO) – des titres uniques adossés à un pool de créances, qui contiennent souvent des prêts aux entreprises avec une faible cote de crédit.
Comment les CDO sont-ils structurés?
Les tranches des CDO sont nommées pour refléter leurs profils de risque; par exemple, la dette senior, la dette mezzanine et la dette junior – illustrées dans l’échantillon ci-dessous avec leurs notations de crédit Standard and Poor’s (S&P). Mais la structure réelle varie en fonction du produit individuel.
Dans le tableau, notez que plus la cote de crédit est élevée, plus le taux du coupon est bas (taux d’intérêt que l’obligation paie annuellement). En cas de défaut de paiement du prêt, les détenteurs d’obligations de premier rang sont payés en premier à partir du pool d’actifs garantis, suivis des détenteurs d’obligations dans les autres tranches en fonction de leurs notations de crédit; le crédit le moins bien noté est payé en dernier.
Les tranches senior sont généralement les plus sûres car elles ont la première créance sur la garantie. Bien que la dette senior soit généralement mieux notée que les tranches juniors, elle offre des taux de coupon inférieurs. À l’inverse, la dette junior offre des coupons plus élevés (plus d’intérêts) pour compenser leur plus grand risque de défaut; mais parce qu’ils sont plus risqués, ils sont généralement assortis de cotes de crédit plus faibles.
Dette senior = cote de crédit plus élevée, mais taux d’intérêt plus bas. Dette junior = cote de crédit inférieure, mais taux d’intérêt plus élevés.
En savoir plus sur la création de CDO
Les titres de créance garantis sont compliqués et de nombreux professionnels participent à leur création:
- Les sociétés de valeurs mobilières, qui approuvent la sélection des garanties, structurent les billets en tranches et les vendent aux investisseurs
- Les gestionnaires de CDO, qui sélectionnent les garanties et gèrent souvent les portefeuilles de CDO
- Les agences de notation, qui évaluent les CDO et leur attribuent des notations de crédit
- Les garants financiers, qui s’engagent à rembourser aux investisseurs les pertes éventuelles sur les tranches CDO en échange du paiement des primes
- Les investisseurs tels que les fonds de pension et les fonds spéculatifs
Points clés à retenir
- Un titre de créance garanti est un produit de financement structuré complexe qui est adossé à un ensemble de prêts et d’autres actifs.
- Ces actifs sous-jacents servent de garantie en cas de défaut de paiement du prêt.
- Bien que risqués et pas pour tous les investisseurs, les CDO sont un outil viable pour transférer les risques et libérer du capital.
Une brève histoire des CDO
Les premiers CDO ont été construits en 1987 par l’ancienne banque d’investissement, Drexel Burnham Lambert – oùrégnait Michael Milken, alors appelé le «roi des junk bond». Les banquiers de Drexel ont créé ces premiers CDO en assemblant des portefeuilles d’obligations indésirables, émis par différentes sociétés. En fin de compte, d’autres sociétés de valeurs mobilières ont lancé des CDO contenant d’autres actifs qui avaient des flux de revenus plus prévisibles, tels que des prêts automobiles, des prêts étudiants, des créances sur cartes de crédit et des contrats de location d’aéronefs. Cependant, les CDO sont restés un produit de niche jusqu’en 2003–04, lorsque le boom immobilier américain a conduit les émetteurs de CDO à se tourner vers les titres adossés à des prêts hypothécaires à risque comme nouvelle source de garantie pour les CDO.
Les CDO et la crise financière mondiale
Les titres de créance garantis ont explosé en popularité, les ventes de CDO ayant presque décuplé, passant de 30 milliards de dollars en 2003 à 225 milliards de dollars en 2006. Mais leur implosion ultérieure, déclenchée par la correction de l’immobilier aux États-Unis, a fait des CDO l’un des instruments les moins performants du pays. L’effondrement des subprimes, qui a commencé en 2007 et a culminé en 2009. L’éclatement de la bulle CDO a infligé des pertes de plusieurs centaines de milliards de dollars à certaines des plus grandes institutions de services financiers. Ces pertes ont conduit les banques d’investissement à faire faillite ou à être renflouées via l’intervention du gouvernement et ont contribué à aggraver la crise financière mondiale, la Grande Récession, pendant cette période.
Malgré leur rôle dans la crise financière, les titres de créance garantis restent un domaine actif de l’investissement en financement structuré. Les CDO et les CDO synthétiques encore plus tristement célèbres sont toujours utilisés, car ils sont finalement un outil pour transférer le risque et libérer du capital – deux des résultats mêmes que les investisseurs dépendent de Wall Street pour accomplir, et pour lesquels Wall Street a toujours eu un appétit.