Une introduction aux contrats à terme gérés

De nombreux investisseurs particuliers et institutionnels recherchent des opportunités d’investissement alternatives lorsque les perspectives des marchés boursiers américains sont médiocres. Alors que les investisseurs cherchent à se diversifier dans différentes classes d’actifs, notamment les hedge funds, beaucoup se tournent vers les contrats à terme gérés comme solution.

Cependant, le matériel pédagogique sur ce véhicule d’investissement alternatif n’est pas encore facile à trouver. Nous vous proposons donc ici une introduction utile (sorte de diligence raisonnable ) sur le sujet, vous permettant de commencer à poser les bonnes questions.

Définition des contrats à terme gérés

Le terme « contrats à terme gérés » fait référence à une industrie vieille de 30 ans composée de gestionnaires de fonds professionnels connus sous le nom de conseillers en négociation de matières premières ou CTA. Les CTA doivent s’inscrire auprès de la Commodity Futures Trading Commission (CTFC) du gouvernement américain  avant de pouvoir se proposer au public en tant que gestionnaires de fonds. Les CTA sont également tenus de passer par une vérification approfondie des antécédents du FBI et de fournir des documents d’information rigoureux (et des audits indépendants des états financiers chaque année), qui sont examinés par la National Futures Association (NFA), une organisation de surveillance d’autorégulation.

Les CTA gèrent généralement les actifs de leurs clients à l’aide d’un système de négociation exclusif ou d’une méthode discrétionnaire qui peut impliquer des contrats à terme acheteur ou vendeur dans des domaines tels que les métaux (or, argent), les céréales (soja, maïs, blé), les indices boursiers ( contrats à terme S&P), Contrats à terme Dow, contrats à terme Nasdaq 100 ), matières premières (coton, cacao, café, sucre) ainsi que contrats à terme sur devises et obligations d’ État américaines. Au cours des dernières années, l’argent investi dans des contrats à terme gérés a plus que doublé et devrait continuer de croître dans les années à venir si les rendements des hedge funds se stabilisent et que les actions sous-performent.

Le potentiel de profit

L’un des principaux arguments en faveur de la diversification vers des contrats à terme gérés est leur potentiel à réduire le risque de portefeuille. Un tel argument est étayé par de nombreuses études universitaires sur les effets de la combinaison de classes d’actifs traditionnelles avec des investissements alternatifs tels que des contrats à terme gérés. John Lintner de l’Université de Harvard est peut-être le plus cité pour ses recherches dans ce domaine.

Considérée comme une classe d’investissement alternative à elle seule, la classe des contrats à terme gérés a produit des rendements comparables au cours de la décennie précédant 2005. Par exemple, entre 1993 et ​​2002, les contrats à terme gérés avaient un rendement annuel moyen composé de 6,9%, tandis que pour les actions américaines ( sur la base de l’indice de rendement total S&P 500), le rendement était de 9,3% et de 9,5% pour les bons du Trésor américain (sur la base de l’indice des bons du Trésor à long terme Lehman Brothers). En termes de rendements ajustés au risque, les contrats à terme gérés ont eu le plus petit tirage (un terme utilisé par les CTA pour désigner la chute maximale de crête à vallée dans l’historique de performance d’une action) parmi les trois groupes entre janvier 1980 et mai 2003. Au cours de cette les contrats à terme gérés par période avaient un tirage maximal de -15,7%, tandis que l’ indice composé Nasdaq en avait un de -75% et l’indice boursier S&P 500 un de -44,7%.

Un avantage supplémentaire des contrats à terme gérés comprend la réduction des risques grâce à la diversification du portefeuille au moyen d’une corrélation négative entre les groupes d’actifs. En tant que classe d’actifs, les programmes de contrats à terme gérés sont en grande partie inversement corrélés avec les actions et les obligations. Par exemple, pendant les périodes de pression inflationniste, investir dans des programmes de contrats à terme gérés qui suivent les marchés des métaux (comme l’or et l’argent) ou des contrats à terme sur devises étrangères peut fournir une couverture substantielle contre les dommages qu’un tel environnement peut avoir sur les actions et les obligations. En d’autres termes, si les actions et les obligations sous-performent en raison des craintes d’inflation croissantes, certains programmes de contrats à terme gérés pourraient surperformer dans ces mêmes conditions de marché. Par conséquent, la combinaison de contrats à terme gérés avec ces autres groupes d’actifs peut optimiser votre allocation de capital d’investissement.

Évaluation des CTA

Avant d’investir dans une classe d’actifs ou avec un gestionnaire de fonds individuel, vous devez effectuer des évaluations importantes, et la plupart des informations dont vous avez besoin pour le faire se trouvent dans le document d’information du CTA. Les documents de divulgation doivent vous être fournis sur demande, même si vous envisagez toujours un investissement avec le CTA. Le document d’information contiendra des informations importantes sur le plan de négociation et les frais du CTA (qui peuvent varier considérablement entre les CTA, mais sont généralement de 2% pour la direction et de 20% pour l’incitation à la performance).

Programme de trading:  Tout d’abord, vous voudrez connaître le type de programme de trading exploité par le CTA. Il existe en grande partie deux types de programmes d’échange au sein de la communauté CTA. Un groupe peut être décrit comme des suiveurs de tendance, tandis que l’autre groupe est composé detraders neutres sur le marché, qui comprennent des rédacteurs d’options. Les adeptes de tendance utilisent des systèmes de négociation techniques ou fondamentaux exclusifs (ou une combinaison des deux), qui fournissent des signaux indiquant quand opter pour une position acheteur ou vendeur sur certains marchés à terme. Les traders neutres sur le marché ont tendance à chercher à profiter de la répartition de différents marchés de matières premières (ou de différents contrats à terme sur le même marché). Toujours dans la catégorie neutre du marché, dans un marché de niche spécial, il y a les vendeurs d’options premium qui utilisent des programmes delta-neutres. Les spreaders et les vendeurs premium visent à tirer profit de stratégies de trading non directionnelles.

Tirages:  quel que soit le type de CTA, l’élément d’information le plus important à rechercher dans le document de divulgation d’un CTA est le prélèvement maximal de crête à vallée. Cela représente la plus forte baisse cumulée des capitaux propres ou d’un compte de trading du gestionnaire de portefeuille. Cependant, cette perte historique du pire des cas ne signifie pas que les prélèvements resteront les mêmes à l’avenir. Mais il fournit un cadre pour évaluer le risque en fonction des performances passées au cours d’une période donnée, et il montre combien de temps il a fallu au CTA pour récupérer ces pertes. De toute évidence, plus le temps nécessaire pour récupérer d’un tirage est court, meilleur est le profil de performance. Indépendamment de la durée, les CTA sont autorisés à évaluer les frais d’encouragement uniquement sur les nouveaux bénéfices nets (c’est-à-dire qu’ils doivent effacer ce qui est connu dans le secteur sous le nom de « filigrane des actions précédentes » avant de facturer des frais d’encouragement supplémentaires).

Taux de rendement annualisé:  Un autre facteur que vous souhaitez examiner est letaux de rendement annualisé, qui doit toujours être présenté comme net des frais et des frais de négociation. Ces chiffres de performance sont fournis dans le document d’information, mais peuvent ne pas représenter le mois de négociation le plus récent. Les CTA doivent mettre à jour leur document d’information au plus tard tous les neuf mois, mais si les performances ne sont pas à jour dans le document d’information, vous pouvez demander des informations sur les performances les plus récentes, que l’OTC devrait mettre à disposition. Vous voudriez surtout savoir, par exemple, s’il y a eu des prélèvements substantiels qui n’apparaissent pas dans la version la plus récente du document d’information.

Rendement ajusté en fonction du risque:  si, après avoir déterminé le type de programme de trading (suivi de tendance ou neutre au marché), quels marchés le CTA négocie et la récompense potentielle donnée aux performances passées (au moyen d’un rendement annualisé et d’un tirage maximal de crête à vallée en équité), vous souhaitez obtenir une évaluation plus formelle des risques, vous pouvez utiliser des formules simples pour faire de meilleures comparaisons entre les CTA. Heureusement, la NFA exige que les CTA utilisent des capsules de performance standardisées dans leurs documents de divulgation, qui sont les données utilisées par la plupart des services de suivi, il est donc facile de faire des comparaisons.

La mesure la plus importante à comparer est le rendement ajusté en fonction du risque. Par exemple, un CTA avec un taux de rendement annualisé de 30% peut sembler meilleur qu’un avec 10%, mais une telle comparaison peut être trompeuse si leur dispersion des pertes est radicalement différente. Le programme CTA avec un rendement annuel de 30% peut avoir des prélèvements moyens de -30% par an, tandis que le programme CTA avec un rendement annuel de 10% peut avoir des prélèvements moyens de seulement -2%. Cela signifie que le risque requis pour obtenir les rendements respectifs est tout à fait différent: le programme de retour à 10% avec un rendement de 10% a un rapport rendement / tirage de 5, tandis que l’autre a un rapport de un. Le premier a donc un meilleur profil risque-rendement global.

La dispersion, ou la distance entre les performances mensuelles et annuelles d’un niveau moyen ou moyen, est une base typique pour évaluer les retours de CTA. De nombreux services de suivi des données CTA fournissent ces chiffres pour une comparaison facile. Ils fournissent également d’autres données de rendement ajustées au risque, telles que les ratios de Sharpe et de Calmar. La première examine les taux de rendement annuels (moins le taux d’intérêt sans risque) en termes d’écart type annualisé des rendements. Et le second se penche sur les taux de rendement annuels en termes de prélèvement maximal des actions de crête à vallée. En outre, les coefficients alpha peuvent être utilisés pour comparer les performances par rapport à certains indices de référence standard, comme le S&P 500.

Types de comptes requis pour investir dans un CTA

Contrairement aux investisseurs dans un hedge fund, les investisseurs dans les CTA ont l’avantage d’ouvrir leurs propres comptes et d’avoir la possibilité de voir toutes les transactions qui se produisent quotidiennement. En règle générale, un CTA travaillera avec un marchand de compensation de contrats à terme particulier  et ne recevra pas de commissions. En fait, il est important de s’assurer que le CTA que vous envisagez ne partage pas les commissions de son programme de trading – cela pourrait poser certains conflits d’intérêts potentiels avec le CTA. Quant aux tailles de compte minimales, elles peuvent varier considérablement d’un CTA à l’autre, allant de 25 000 USD à 5 millions USD pour certains CTA très réussis. En règle générale, cependant, vous trouvez que la plupart des CTA nécessitent un minimum entre 50 000 $ et 250 000 $.

La ligne de fond

Être armé de plus d’informations ne fait jamais de mal, et cela peut vous aider à éviter d’investir dans des programmes CTA qui ne correspondent pas à vos objectifs d’investissement ou à votre tolérance au risque, une considération importante avant d’investir avec un gestionnaire de fonds. Cependant, compte tenu de la diligence raisonnable appropriée concernant le risque d’investissement, les contrats à terme gérés peuvent constituer un véhicule d’investissement alternatif viable pour les petits investisseurs qui cherchent à diversifier leurs portefeuilles et ainsi répartir leur risque. Donc, si vous recherchez des moyens potentiels d’améliorer les rendements ajustés au risque, les contrats à terme gérés peuvent être votre prochain meilleur endroit pour examiner sérieusement.

Si vous souhaitez en savoir plus, les deux sources d’information objectives les plus importantes sur les CTA et leur historique d’enregistrement sont le site Web de la NFA et le site Web de la CFTC des États-Unis. La NFA fournit des historiques d’enregistrement et de conformité pour chaque CTA, et la CFTC fournit des informations supplémentaires concernant les actions en justice contre les CTA non conformes.