Risque de taux de change: exposition économique
Table des matières
Développer
- Qu’est-ce que l’exposition économique?
- Exemple d’exposition économique
- Calcul de l’exposition
- Exemple numérique
- Qu’est-ce que l’exposition opérationnelle?
- Gestion de l’exposition opérationnelle
- La ligne de fond
À l’ère actuelle de mondialisation croissante et de volatilité accrue des devises, les variations des taux de change ont une influence considérable sur les opérations et la rentabilité des entreprises. La volatilité des taux de change affecte non seulement les multinationales et les grandes entreprises, mais elle affecte également les petites et moyennes entreprises, y compris celles qui opèrent uniquement dans leur pays d’origine. Si la compréhension et la gestion du risque de change sont un sujet d’une importance évidente pour les propriétaires d’entreprise, les investisseurs doivent également le connaître en raison de l’impact considérable qu’il peut avoir sur leurs avoirs.
Qu’est-ce que l’exposition économique?
Les entreprises sont exposées à trois types de risques liés à la volatilité des devises:
- Le risque de transaction découle de l’effet que les fluctuations des taux de change ont sur les obligations d’ une société d’effectuer ou de recevoir des paiements libellés en devises. Ce type d’exposition est de nature à court ou moyen terme.
- Le risque de conversion découle de l’effet des fluctuations de change sur les états financiers consolidés d’ une entreprise, en particulier lorsqu’elle a des filiales étrangères. Ce type d’exposition est de moyen à long terme.
- L’exposition économique (ou opérationnelle) est moins connue que les deux précédentes mais constitue néanmoins un risque important. Elle est causée par l’effet de fluctuations imprévues des devises sur les flux de trésorerie futurs et la valeur marchande d’ une entreprise et est de nature à long terme. L’impact peut être considérable, car des variations imprévues du taux de change peuvent grandement affecter la position concurrentielle d’une entreprise, même si elle n’opère pas ou ne vend pas à l’étranger. Par exemple, un fabricant de meubles américain qui ne vend que localement doit encore faire face aux importations en provenance d’Asie et d’Europe, qui peuvent devenir moins chères et donc plus compétitives si le dollar se renforce nettement.
À noter que l’exposition économique concerne les variations inattendues des taux de change – qui par définition sont impossibles à prévoir – puisque la direction d’une entreprise fonde ses budgets et ses prévisions sur certaines hypothèses, qui représentent la variation attendue des taux de change. En outre, si l’exposition aux transactions et à la conversion peut être estimée avec précision et donc couverte, l’exposition économique est difficile à quantifier avec précision et, par conséquent, est difficile à couvrir.
Exemple d’exposition économique
Voici un exemple hypothétique d’exposition économique. Prenons l’exemple d’une grande entreprise pharmaceutique américaine avec des filiales et des opérations dans plusieurs pays du monde. Les principaux marchés d’exportation de l’entreprise sont l’Europe et le Japon, qui représentent ensemble 40% de son chiffre d’affaires annuel. La direction avait pris en compte une baisse moyenne de 3% du dollar par rapport à l’euro et au yen japonais pour l’année en cours et les deux années suivantes.
Leur vision baissière du dollar était basée sur des problèmes tels que l’impasse budgétaire récurrente aux États-Unis, ainsi que les déficits budgétaires et courants croissants du pays, qui, selon eux, pèseront sur le billet vert à l’avenir.
Cependant, une économie américaine en rapide amélioration a déclenché des spéculations selon lesquelles la Réserve fédérale pourrait être prête à resserrer sa politique monétaire beaucoup plus tôt que prévu. En conséquence, le dollar s’est redressé et a gagné environ 5% ces derniers mois par rapport à l’euro et au yen. Les perspectives pour les deux prochaines années suggèrent de nouveaux gains en réserve pour le dollar, la politique monétaire au Japon restant très stimulante et l’économie européenne sortant tout juste de la récession.
La société pharmaceutique américaine est confrontée non seulement à une exposition aux transactions (en raison de ses importantes ventes à l’exportation) et à la traduction (car elle possède des filiales dans le monde entier), mais également à une exposition économique. Rappelons que la direction avait anticipé une baisse du dollar d’environ 3% par an par rapport à l’euro et au yen sur une période de trois ans, mais le billet vert a déjà gagné 5% par rapport à ces devises, soit un écart de huit points de pourcentage et en croissance. Cela aura évidemment un effet négatif sur les ventes et les flux de trésorerie de l’entreprise. Les investisseurs avisés ont déjà compris les défis auxquels la société est confrontée en raison de ces fluctuations de change et le stock a baissé de 7% ces derniers mois.
Calcul de l’exposition
La valeur d’un actif étranger ou des flux de trésorerie à l’ étranger fluctue à mesure que le taux de change change. À partir de votre classe Statistics 101, vous sauriez qu’une analyse de régression de la valeur de l’actif (P) par rapport au taux de change au comptant (S) devrait produire l’équation de régression suivante:
Le coefficient de régression b est une mesure de l’exposition économique et mesure la sensibilité de la valeur en dollars de l’actif au taux de change.
Le coefficient de régression est défini comme le rapport de la covariance entre la valeur de l’actif et le taux de change, à la variance du taux au comptant. Mathématiquement, il est défini comme:
b=Cov(P, S)Vuner(S)b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)}b=Var(S)
Exemple numérique
Un pharmaceutique américain – appelons-le USMed – détient une participation de 10% dans une société européenne à croissance rapide – appelons-le EuroMax. USMed est préoccupé par une baisse potentielle à long terme de l’euro et, dans la mesure où elle souhaite maximiser la valeur en dollars de sa participation dans EuroMax, souhaite estimer son exposition économique.
USMed pense que la possibilité d’un euro plus fort ou plus faible est égale, c’est-à-dire 50-50. Dans le scénario de l’euro fort, la devise s’apprécierait à 1,50 par rapport au dollar, ce qui aurait un impact négatif sur EuroMax (car elle exporte la plupart de ses produits). En conséquence, EuroMax aurait une valeur de marché de 800 millions d’euros, valorisant la participation de 10% d’USMed à 80 millions d’euros (ou 120 millions de dollars). Dans le scénario de l’euro faible, la devise chuterait à 1,25; EuroMax aurait une valeur de marché de 1,2 milliard d’euros, valorisant la participation de 10% d’USMed à 120 millions d’euros (ou 150 millions de dollars).
Si P représente la valeur de la participation de 10% d’USMed dans EuroMax en dollars et S représente le taux au comptant de l’euro, alors la covariance entre P et S (c’est-à-dire la manière dont ils évoluent ensemble) est:
Cov (P, S) = – 1,875
Var (S) = 0,015625
L’exposition économique d’USMed est donc négative de 120 millions d’euros, ce qui signifie que la valeur de sa participation dans EuroMed diminue à mesure que l’euro se renforce et augmente à mesure que l’euro s’affaiblit.
Dans cet exemple, nous avons utilisé une possibilité 50-50 (d’un euro plus fort ou plus faible) par souci de simplicité. Cependant, différentes probabilités peuvent également être utilisées, auquel cas les calculs seraient une moyenne pondérée de ces probabilités.
Qu’est-ce que l’exposition opérationnelle?
L’exposition opérationnelle d’une entreprise est principalement déterminée par deux facteurs:
- Les marchés sur lesquels l’entreprise obtient ses intrants et vend ses produits sont-ils compétitifs ou monopolistiques? L’exposition opérationnelle est plus élevée si les coûts des intrants ou les prix des produits d’une entreprise sont sensibles aux fluctuations de change. Si les coûts et les prix sont sensibles ou non aux fluctuations de change, ces effets se compensent et réduisent l’exposition opérationnelle.
- L’entreprise peut-elle ajuster ses marchés, sa gamme de produits et sa source d’intrants en réponse aux fluctuations des devises? La flexibilité, dans ce cas, indiquerait une moindre exposition en fonctionnement, tandis que la rigidité suggérerait une plus grande exposition en fonctionnement.
Gestion de l’exposition opérationnelle
Les risques d’exposition opérationnelle ou économique peuvent être atténués soit par des stratégies opérationnelles, soit par des stratégies d’ atténuation du risque de change.
Stratégies opérationnelles
- Diversifier les installations de production et les marchés pour les produits: La diversification atténuerait le risque inhérent à la concentration des installations de production ou des ventes sur un ou deux marchés. Cependant, l’inconvénient ici est que l’entreprise peut devoir renoncer aux économies d’échelle.
- Flexibilité d’approvisionnement: avoir des sources alternatives pour les intrants clés a un sens stratégique, au cas où les fluctuations du taux de change rendraient les intrants trop chers d’une région.
- Diversifier le financement: avoir accès aux marchés des capitaux dans plusieurs grands pays donne à une entreprise la flexibilité de lever des capitaux sur le marché avec le coût de financement le moins cher.
Stratégies d’atténuation du risque de change
Les stratégies les plus courantes à cet égard sont énumérées ci-dessous.
- Appariement des flux de devises: il s’agit d’un concept simple qui exige que les entrées et les sorties de devises étrangères soient appariées. Par exemple, si une entreprise américaine a des entrées importantes en euros et cherche à s’endetter, elle devrait envisager d’emprunter en euros.
- Accords de partage du risque de change: Il s’agit d’un accord contractuel dans lequel les deux parties impliquées dans un contrat de vente ou d’achat conviennent de partager le risque découlant des fluctuations des taux de change. Il s’agit d’une clause d’ajustement de prix, de sorte que le prix de base de la transaction est ajusté si le taux fluctue au-delà d’une bande neutre spécifiée.
- Prêts adossés : Également connu sous le nom de swap de crédit, dans cet accord, deux sociétés situées dans des pays différents s’accordent pour emprunter la devise de l’autre pendant une période définie, après quoi les montants empruntés sont remboursés. Comme chaque entreprise consent un prêt dans sa devise d’origine et reçoit une garantie équivalente dans une devise étrangère, un prêt adossé apparaît à la fois comme un actif et un passif dans ses bilans.
- Swaps de devises : il s’agit d’une stratégie populaire qui ressemble à un prêt adossé mais n’apparaît pas dans le bilan. Dans un swap de devises, deux entreprises empruntent sur les marchés et dans les devises où chacune peut obtenir les meilleurs taux, puis échangent le produit.
La ligne de fond
Une prise de conscience de l’impact potentiel d’une exposition économique peut aider les propriétaires d’entreprise à prendre des mesures pour atténuer ce risque. Bien que l’exposition économique soit un risque qui n’est pas évident pour les investisseurs, l’identification des sociétés et des actions les plus exposées peut les aider à faire de meilleurs choix d’investissement en période de volatilité accrue des taux de change.