Retours excédentaires

Table des matières

Développer

• Que sont les retours excédentaires?
• Comprendre les retours excédentaires
• Tarifs sans risque
• Alpha
• Concepts de rendement excédentaire et de risque
• Rendement excédentaire et portefeuilles optimaux

Que sont les retours excédentaires?

Les rendements excédentaires sont des rendements obtenus au-delà du retour d’un proxy. Les rendements excédentaires dépendront d’une comparaison du rendement des investissements désigné pour l’analyse. Certaines des comparaisons de rendement les plus élémentaires incluent un taux sans risque et des indices de référence avec des niveaux de risque similaires à ceux de l’investissement analysé.

Comprendre les retours excédentaires

Les rendements excédentaires sont une mesure importante qui aide un investisseur à évaluer la performance par rapport à d’autres alternatives d’investissement. En général, tous les investisseurs espèrent un rendement excédentaire positif car il fournit à un investisseur plus d’argent qu’il n’aurait pu en obtenir en investissant ailleurs.

Le rendement excédentaire est identifié en soustrayant le rendement d’un investissement du pourcentage de rendement total obtenu dans un autre investissement. Lors du calcul du rendement excédentaire, plusieurs mesures de rendement peuvent être utilisées. Certains investisseurs peuvent souhaiter voir le rendement excédentaire comme la différence de leur investissement par rapport à un taux sans risque. D’autres fois, le rendement excédentaire peut être calculé par rapport à un indice de référence étroitement comparable présentant des caractéristiques de risque et de rendement similaires. L’utilisation d’indices de référence étroitement comparables est un calcul de rendement qui se traduit par une mesure de rendement excédentaire appelée alpha.

En général, les comparaisons de rendement peuvent être positives ou négatives. Un rendement excédentaire positif montre qu’un investissement a surperformé sa comparaison, tandis qu’une différence de rendement négative se produit lorsqu’un investissement sous-performe. Les investisseurs doivent garder à l’esprit que la simple comparaison des rendements des investissements à un indice de référence fournit un rendement excédentaire qui ne prend pas nécessairement en considération tous les coûts de négociation potentiels d’un proxy comparable. Par exemple, l’utilisation du S&P 500 comme indice de référence fournit un calcul de rendement excédentaire qui ne prend généralement pas en compte les coûts réels requis pour investir dans les 500 actions de l’indice ou les frais de gestion pour investir dans un fonds géré par le S&P 500.

Tarifs sans risque

Les investissements sans risque et à faible risque sont souvent utilisés par les investisseurs qui cherchent à préserver le capital pour divers objectifs. Les bons du Trésor américain sont généralement considérés comme la forme la plus élémentaire de titres sans risque. Les investisseurs peuvent acheter des bons du Trésor américains avec des échéances d’un mois, deux mois, trois mois, six mois, un an, deux ans, trois ans, cinq ans, sept ans, 10 ans, 20 ans et 30 ans. Chaque échéance aura un rendement attendu différent trouvé le long de la courbe de rendement des bons du Trésor américain. Les autres types de placements à faible risque comprennent les certificats de dépôts, les comptes du marché monétaire et les obligations municipales.

Les investisseurs peuvent déterminer les niveaux de rendement excédentaires en se basant sur des comparaisons avec des titres sans risque. Par exemple, si le Trésor à un an a rapporté 2,0% et le stock technologique Facebook a retourné 15%, alors le rendement excédentaire obtenu pour investir dans Facebook est de 13%.

Alpha

Souvent, un investisseur voudra examiner un investissement plus comparable pour déterminer le rendement excédentaire. C’est là qu’intervient l’alpha. L’alpha est le résultat d’un calcul plus ciblé qui n’inclut qu’un indice de référence présentant des caractéristiques de risque et de rendement comparables à un investissement. L’alpha est généralement calculé dans la gestion de fonds d’investissement comme étant le rendement excédentaire qu’un gestionnaire de fonds réalise par rapport à l’indice de référence indiqué d’un fonds. L’analyse du rendement global des actions peut examiner les calculs d’alpha par rapport au S&P 500 ou à d’autres grands indices de marché comme le Russell 3000. Lors de l’analyse de secteurs spécifiques, les investisseurs utiliseront des indices de référence qui incluent des actions de ce secteur. Le Nasdaq 100, par exemple, peut être une bonne comparaison alpha pour la technologie à grande capitalisation.

En général, les gestionnaires de fonds actifs cherchent à générer un alpha pour leurs clients supérieur à l’indice de référence indiqué d’un fonds. Les gestionnaires de fonds passifs chercheront à égaler les avoirs et le rendement d’un indice.

Prenons l’exemple d’un fonds commun de placement américain à grande capitalisation   qui présente le même niveau de risque que l’indice S&P 500. Si le fonds génère un rendement de 12% dans une année où le S&P 500 n’a progressé que de 7%, la différence de 5% serait considérée comme l’  alpha  généré par le gestionnaire du  fonds.

Concepts de rendement excédentaire et de risque

Comme indiqué, un investisseur a la possibilité d’obtenir des rendements excédentaires au-delà d’une approximation comparable. Cependant, le montant du rendement excédentaire est généralement associé au risque. La théorie de l’investissement a déterminé que plus un investisseur est prêt à prendre de risques, plus il a de chances d’obtenir des rendements plus élevés. En tant que tel, il existe plusieurs paramètres de marché qui aident un investisseur à comprendre si les rendements et les rendements excédentaires qu’ils obtiennent en valent la peine.

Bêta

Le bêta est une mesure de risque quantifiée comme un coefficient dans l’analyse de régression qui fournit la corrélation d’un investissement individuel avec le marché (généralement le S&P 500). Un bêta de un signifie qu’un investissement connaîtra le même niveau de volatilité du rendement des mouvements systématiques du marché qu’un indice de marché. Un bêta supérieur à un indique qu’un investissement aura une volatilité de rendement plus élevée et donc un potentiel de gains ou de pertes plus élevé. Un bêta inférieur à un signifie qu’un investissement aura moins de volatilité du rendement et donc moins de mouvement des effets systématiques du marché avec moins de potentiel de gain mais aussi moins de potentiel de perte.

Le bêta est une métrique importante utilisée lors de la génération d’un graphique de frontière efficace dans le but de développer une ligne d’allocation de capital qui définit un portefeuille optimal. Les rendements des actifs sur une frontière efficace sont calculés à l’aide du modèle de tarification des immobilisations suivant:

Le bêta peut être un indicateur utile pour les investisseurs lorsqu’ils comprennent leurs niveaux de rendement excessifs. Les titres du Trésor ont un bêta d’environ zéro. Cela signifie que les changements de marché n’auront aucun effet sur le rendement d’un Trésor et que les 2,0% gagnés du Trésor à un an dans l’exemple ci-dessus sont sans risque. Facebook, en revanche, a un bêta d’environ 1,30, de sorte que des mouvements de marché systématiques qui sont positifs conduiront à un rendement plus élevé pour Facebook que l’indice S&P 500 dans son ensemble et vice versa.

Alpha de Jensen

Dans la gestion active, l’alpha du gestionnaire de fonds peut être utilisé comme mesure pour évaluer la performance globale d’un gestionnaire. Certains fonds fournissent à leurs gestionnaires une commission de performance qui incite davantage les gestionnaires de fonds à dépasser leurs indices de référence. Dans les investissements, il existe également une métrique appelée Alpha de Jensen. L’Alpha de Jensen cherche à fournir une transparence quant à la part du rendement excédentaire d’un gestionnaire lié à des risques au-delà de l’indice de référence d’un fonds.

L’alpha de Jensen est calculé par:

Jensen’s Alpha=Rje-(RF+β(Rm-RF))where:Rje=Realized return of the portfolio or incestmentRF=Risk-free rate of return por the time periodβ=Beta of the portfolio of investmentwith respect to the chosen market indexRm=Realized return of the appropriate market index\ begin {aligné} & \ text {Jensen’s Alpha} = R_i – (R_f + \ beta (R_m – R_f)) \\ & \ textbf {where:} \\ & R_i = \ text {Retour réalisé du portefeuille ou de l’investissement} \\ & R_f = \ text {Taux de rendement sans risque pour la période} \\ & \ beta = \ text {Beta du portefeuille d’investissement} \\ & \ text {par rapport à l’indice de marché choisi} \\ & R_m = \ text {Retour réalisé de l’indice de marché approprié} \\ \ end {aligné}​Alpha de Jensen=Rje​-(RF​+β(Rm​-RF​))où:Rje​=Rendement réalisé du portefeuille ou de l’investissementRF​=Taux de rendement sans risque pour la périodeβ=Beta du portefeuille d’investissementpar rapport à l’indice de marché choisiRm​=Rendement réalisé de l’indice de marché approprié​

Un alpha de Jensen de zéro signifie que l’alpha atteint a exactement compensé l’investisseur pour le risque supplémentaire pris dans le portefeuille. Un Alpha de Jensen positif signifie que le gestionnaire de fonds a surcompensé ses investisseurs pour le risque et un Alpha de Jensen négatif serait le contraire.

Ratio de Sharpe

Dans la gestion de fonds, le ratio de Sharpe est une autre mesure qui aide un investisseur à comprendre leur rendement excédentaire en termes de risque.

Le ratio de Sharpe est calculé par:

Plus le ratio de Sharpe d’un investissement est élevé, plus l’investisseur est rémunéré par unité de risque. Les investisseurs peuvent comparer les ratios de Sharpe des investissements avec des rendements égaux pour comprendre où un rendement excédentaire est obtenu plus prudemment. Par exemple, deux fonds ont un rendement d’un an de 15% avec un ratio de Sharpe de 2 contre 1. Le fonds avec un ratio de Sharpe de 2 produit plus de rendement par unité de risque.

Rendement excédentaire des portefeuilles optimisés

Les détracteurs des fonds communs de placement et d’autres portefeuilles activement gérés soutiennent qu’il est pratiquement impossible de générer de l’alpha de manière cohérente sur le long terme, par conséquent, les investisseurs sont alors théoriquement mieux d’investir dans des indices boursiers ou des portefeuilles optimisés qui leur fournissent un niveau de rendement attendu et un niveau de rendement excédentaire par rapport au taux sans risque. Cela aide à justifier l’investissement dans un portefeuille diversifié optimisé en fonction du risque pour atteindre le niveau de rendement excédentaire le plus efficace par rapport au taux sans risque en fonction de la tolérance au risque.

C’est là que la frontière efficace et la ligne du marché des capitaux peuvent entrer en jeu. La frontière efficace trace une frontière de rendements et de niveaux de risque pour une combinaison de points d’actif générés par le modèle de tarification des immobilisations. Une frontière efficace prend en compte les points de données pour chaque investissement disponible dans lequel un investisseur peut souhaiter investir. Une fois qu’une frontière efficace est tracée, la ligne du marché des capitaux est tracée pour toucher la frontière efficiente à son point le plus optimal.

Avec ce modèle d’optimisation de portefeuille développé par des universitaires financiers, un investisseur peut choisir un point le long de la ligne d’allocation de capital pour lequel investir en fonction de sa préférence pour le risque. Un investisseur avec une préférence de risque zéro investirait à 100% dans des titres sans risque. Le niveau de risque le plus élevé investirait 100% dans la combinaison d’actifs suggérée au point d’intersection. Investir à 100% dans le portefeuille de marché fournirait un niveau désigné de rendement attendu avec un rendement excédentaire servant de différence avec le taux sans risque.

Comme l’illustrent le modèle de tarification des immobilisations, la frontière efficace et la ligne d’allocation de capital, un investisseur peut choisir le niveau de rendement excédentaire qu’il souhaite atteindre au-dessus du taux sans risque en fonction du niveau de risque qu’il souhaite assumer.