Comprendre les taux d’intérêt, l’inflation et les obligations

Table des matières

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• Mesures du risque
• Calcul du rendement et du prix
• Rendement relatif d’une obligation
• Exigences de rendement
• Taux et attentes d’inflation
• Le calendrier des flux de trésorerie
• La ligne de fond

Posséder une obligation, c’est essentiellement comme posséder un flux de futurs paiements en espèces. Ces paiements en espèces sont généralement effectués sous forme de paiements d’intérêts périodiques et de remboursement du principal à l’échéance de l’obligation.

En l’absence de risque de crédit (le risque de défaut), la valeur de ce flux de futurs paiements en espèces est simplement fonction de votre rendement requis en fonction de vos anticipations d’ inflation. Si cela semble un peu déroutant et technique, ne vous inquiétez pas, cet article décomposera le prix des obligations, définira le terme « rendement obligataire » et montrera comment les anticipations d’inflation et les taux d’intérêt déterminent la valeur d’une obligation.

Mesures du risque

Deux risques principaux doivent être évalués lors d’un investissement en obligations: le risque de taux d’intérêt et le risque de crédit. Bien que nous nous concentrions sur la manière dont les taux d’intérêt affectent le prix des obligations (autrement connu sous le nom de risque de taux d’intérêt), un investisseur obligataire doit également être conscient du risque de crédit.

émetteur d’une obligation n’effectue pas les paiements d’intérêts ou de principal prévus. La probabilité d’un événement de crédit négatif ou d’un défaut affecte le prix d’une obligation – plus le risque d’un événement de crédit négatif est élevé, plus le taux d’intérêt exigera des investisseurs en échange de la prise en charge de ce risque.

Les obligations émises par le Département du Trésor des États-Unis pour financer les opérations du gouvernement américain sont appelées bons du Trésor américain. Selon le temps écoulé jusqu’à leur échéance, on les appelle bons, billets ou obligations.

Les investisseurs considèrent que les bons du Trésor américain sont exempts de risque de défaut. En d’autres termes, les investisseurs estiment qu’il n’y a aucune chance que le gouvernement américain fasse défaut sur les paiements d’intérêts et de principal sur les obligations qu’il émet. Pour le reste de cet article, nous utiliserons les bons du Trésor américain dans nos exemples, éliminant ainsi le risque de crédit de la discussion.

Calcul du rendement et du prix d’une obligation

Pour comprendre comment les taux d’intérêt affectent le prix d’une obligation, vous devez comprendre le concept de rendement. Bien qu’il existe plusieurs types de calculs de rendement, pour les besoins de cet article, nous utiliserons le calcul du rendement à l’échéance (YTM). Le YTM d’une obligation est simplement le taux d’actualisation qui peut être utilisé pour rendre la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie d’une obligation égale à son prix.

En d’autres termes, le prix d’une obligation est la somme de la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie, la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie étant calculée en utilisant le même facteur d’actualisation. Ce facteur d’actualisation est le rendement. Lorsque le rendement d’une obligation augmente, par définition, son prix baisse, et lorsque le rendement d’une obligation diminue, par définition, son prix augmente.

Rendement relatif d’une obligation

L’échéance ou la durée d’une obligation influe largement sur son rendement. Pour comprendre cet énoncé, vous devez comprendre ce que l’on appelle la courbe des taux. La courbe de rendement représente le YTM d’une classe d’obligations (dans ce cas, les bons du Trésor américain).

Dans la plupart des environnements de taux d’intérêt, plus la durée jusqu’à l’échéance est longue, plus le rendement sera élevé. Cela a un sens intuitif car plus la période avant la réception des flux de trésorerie est longue, plus il y a de chances que le taux d’actualisation (ou le rendement) requis augmente.

Les attentes d’inflation déterminent les exigences de rendement de l’investisseur

L’inflation est le pire ennemi des obligations. L’inflation érode le pouvoir d’achat des flux de trésorerie futurs d’une obligation. En termes simples, plus le taux d’inflation actuel est élevé et plus les taux d’inflation futurs (attendus) sont élevés, plus les rendements augmenteront sur toute la courbe des taux, car les investisseurs exigeront ce rendement plus élevé pour compenser le risque d’inflation.

Notez que  les titres du Trésor protégés contre l’inflation  (TIPS) sont un moyen simple et efficace d’éliminer l’un des risques les plus importants pour les placements à revenu fixe – le risque d’inflation – tout en offrant un  taux de rendement réel  garanti par le gouvernement américain. En tant que tel, il vaut la peine de bien comprendre comment ces instruments fonctionnent, se comportent et peuvent être incorporés dans un portefeuille d’investissement.

Taux d’intérêt à court terme, à long terme et anticipations d’inflation

L’inflation – ainsi que les anticipations d’inflation future – sont fonction de la dynamique entre les taux d’intérêt à court et à long terme. Dans le monde entier, les taux d’intérêt à court terme sont administrés par les banques centrales des pays. Aux États-Unis, le Federal Open Market Committee (FOMC) de la Réserve fédérale fixe le taux des fonds fédéraux. Historiquement, d’autres taux d’intérêt à court terme libellés en dollars, tels que le LIBOR ou le LIBID, ont été fortement corrélés avec le taux des fonds fédéraux.

Le FOMC administre le taux des fonds fédéraux pour remplir son double mandat de promotion de la croissance économique tout en maintenant la stabilité des prix. Ce n’est pas une tâche facile pour le FOMC; il y a toujours un débat sur le niveau approprié des fonds fédéraux, et le marché se forge ses propres opinions sur les performances du FOMC.

Les banques centrales ne contrôlent pas les taux d’intérêt à long terme. Les forces du marché (offre et demande) déterminent les prix d’équilibre des obligations à long terme, qui fixent les taux d’intérêt à long terme. Si le marché obligataire estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux à un niveau trop bas, les anticipations d’inflation future augmentent, ce qui signifie que les taux d’intérêt à long terme augmentent par rapport aux taux d’intérêt à court terme – la courbe des taux se raidit.

Si le marché estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux à un niveau trop élevé, le contraire se produit et les taux d’intérêt à long terme diminuent par rapport aux taux d’intérêt à court terme – la courbe des taux s’aplatit.

Le calendrier des flux de trésorerie et des taux d’intérêt d’une obligation

Le calendrier des flux de trésorerie d’une obligation est important. Cela comprend la durée jusqu’à l’échéance de l’obligation. Si les acteurs du marché estiment qu’une inflation plus élevée se profile à l’horizon, les taux d’intérêt et les rendements obligataires augmenteront (et les prix diminueront) pour compenser la perte de pouvoir d’achat des flux de trésorerie futurs. Les obligations avec les flux de trésorerie les plus longs verront leurs rendements augmenter et les prix baisseront le plus.

Cela devrait être intuitif si vous pensez au calcul de la valeur actuelle – lorsque vous modifiez le taux d’actualisation utilisé sur un flux de flux de trésorerie futurs, plus la réception du flux de trésorerie est longue, plus sa valeur actuelle est affectée. Le marché obligataire a une mesure de la variation des prix par rapport aux variations des taux d’intérêt; cette métrique de liaison importante est connue sous le nom de durée.

La ligne de fond

Les taux d’intérêt, les rendements obligataires (prix) et les anticipations d’inflation sont corrélés les uns aux autres. Les fluctuations des taux d’intérêt à court terme, telles que dictées par la banque centrale d’ un pays, affecteront différemment différentes obligations avec des échéances différentes, en fonction des anticipations du marché sur les niveaux futurs d’inflation.

Par exemple, une variation des taux d’intérêt à court terme qui n’affecte pas les taux d’intérêt à long terme aura peu d’effet sur le prix et le rendement d’une obligation à long terme. Cependant, un changement (ou pas de changement lorsque le marché le juge nécessaire) des taux d’intérêt à court terme qui affectent les taux d’intérêt à long terme peut grandement affecter le prix et le rendement d’une obligation à long terme. En termes simples, les variations des taux d’intérêt à court terme ont plus d’effet sur les obligations à court terme que sur les obligations à long terme, et les variations des taux d’intérêt à long terme ont un effet sur les obligations à long terme, mais pas sur les obligations à court terme..

La clé pour comprendre comment une variation des taux d’intérêt affectera le prix et le rendement d’une certaine obligation est de reconnaître où sur la courbe de rendement cette obligation se situe (l’extrémité courte ou longue), et de comprendre la dynamique entre court et long. les taux d’intérêt à terme.

Avec cette connaissance, vous pouvez utiliser différentes mesures de durée et de convexité pour devenir un investisseur chevronné du marché obligataire.