Fonds spéculatifs: rendements plus élevés ou frais simplement élevés?

Table des matières

Développer

• Potentiel de rendements plus élevés
• Avantages de diversification
• Les grosses queues sont le problème
• Fonds de fonds spéculatifs
• Questions a poser
• La ligne de fond

Contrairement aux fonds communs de placement, les gestionnaires de fonds spéculatifs gèrent activement des portefeuilles de placement avec un objectif de rendements absolus quels que soient les mouvements globaux du marché ou de l’indice. Ils mènent également leurs stratégies de négociation avec plus de liberté qu’un fonds commun de placement, en évitant généralement de s’inscrire auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC).

Il existe deux raisons fondamentales pour diversification. Mais dans quelle mesure les hedge funds sont-ils bons à fournir l’un ou l’autre? Nous allons jeter un coup d’oeil.

Potentiel de rendements plus élevés, en particulier dans un marché baissier

Des rendements plus élevés ne sont guère garantis. La plupart des hedge funds investissent dans les mêmes titres que les fonds communs de placement et les investisseurs individuels. Vous ne pouvez donc raisonnablement vous attendre à des rendements plus élevés que si vous sélectionnez un gestionnaire supérieur ou choisissez une stratégie opportune. De nombreux experts affirment que la sélection d’un gestionnaire talentueux est la seule chose qui compte vraiment.

Cela aide à expliquer pourquoi les stratégies des hedge funds ne sont pas évolutives, ce qui signifie que plus gros n’est pas mieux. Avec les fonds communs de placement, un processus d’investissement peut être reproduit et enseigné aux nouveaux gestionnaires, mais de nombreux fonds spéculatifs sont construits autour de «stars» individuelles et le génie est difficile à cloner. Pour cette raison, certains des meilleurs fonds seront probablement de petite taille.

Une stratégie opportune est également essentielle. Les statistiques souvent citées de l’indice Credit Suisse Hedge Fund concernant la performance des hedge funds sont révélatrices. De janvier 1994 à mars 2021, sur les marchés haussiers et baissiers, l’ indice passif S&P 500 a surperformé toutes les principales stratégies de fonds spéculatifs de plus de 2,5% en rendement annualisé.

Si vos perspectives de marché sont optimistes, vous aurez besoin d’une raison spécifique pour vous attendre à ce qu’un hedge fund batte l’indice. À l’inverse, si vos perspectives sont baissières, les hedge funds devraient être une classe d’actifs attrayante par rapport aux fonds communs de placement acheteur et conservateur ou long-only.

En regardant la période allant jusqu’à mars 2021, nous pouvons voir que l’indice Credit Suisse Hedge Fund est en retard sur le S&P 500 avec une performance annuelle moyenne nette de 7,34% contre 10,17% pour le S&P 500 (depuis janvier 1994).

Avantages de diversification

De nombreuses institutions investissent dans des hedge funds pour des avantages de diversification. Si vous avez un portefeuille d’investissements, l’ajout d’actifs non corrélés (et à rendement positif) réduira le risque total du portefeuille. Les fonds spéculatifs — parce qu’ils emploient des produits dérivés, des ventes à découvert ou des placements autres que des actions — ont tendance à ne pas être corrélés aux indices boursiers larges. Mais encore une fois, la corrélation varie selon la stratégie. Les données de corrélation historiques (par exemple sur les années 1990) restent quelque peu cohérentes, et voici une hiérarchie raisonnable:

Les grosses queues sont le problème

Les investisseurs de fonds spéculatifs sont exposés à de multiples risques, et chaque stratégie a ses propres risques. Par exemple, les fonds long / short sont exposés au short squeeze.

La mesure traditionnelle du risque est la volatilité ou l’ écart-type annualisédes rendements.Étonnamment, la plupart des études universitaires démontrent que les hedge funds sont en moyenne moins volatils que le marché. Par exemple, sur la période allant de janvier 1994 à mars 2021, la volatilité (écart-type annualisé) du S&P 500 était d’environ 14,9% tandis que la volatilité des hedge funds agrégés n’était que d’environ 6,79%.

Le problème est que les rendements des hedge funds ne suivent pas les trajectoires de rendement symétriques qu’implique la volatilité traditionnelle. Au lieu de cela, les rendements des hedge funds ont tendance à être biaisés. Plus précisément, ils ont tendance à être biaisés négativement, ce qui signifie qu’ils portent les redoutables «queues grasses», qui se caractérisent principalement par des rendements positifs, mais quelques cas de pertes extrêmes.

Pour cette raison, les mesures du risque de baisse peuvent être plus utiles que la volatilité ou le ratio de Sharpe. Les mesures du risque à la baisse, telles que la valeur à risque (VaR), se concentrent uniquement sur le côté gauche de la courbe de distribution du rendement où des pertes se produisent. Ils répondent à des questions telles que: « Quelles sont les chances que je perde 15% du capital en un an? »

Fonds de fonds spéculatifs

Parce qu’investir dans un seul hedge fund nécessite une diligence raisonnable longue et concentre le risque, les fonds de hedge funds sont devenus populaires. Il s’agit de fonds communs qui répartissent leur capital entre plusieurs hedge funds, généralement aux alentours de 15 à 25 hedge funds différents.

Contrairement aux hedge funds sous-jacents, ces véhicules sont souvent enregistrés auprès de la SEC et promus auprès des investisseurs individuels. Parfois appelé fonds de fonds «de détail», les critères de valeur nette et de revenu peuvent également être inférieurs à la normale.

Les avantages des fonds de hedge funds comprennent la diversification automatique, le contrôle de l’efficacité et l’expertise en matière de sélection. Étant donné que ces fonds sont investis dans un minimum d’environ huit fonds, l’échec ou la sous-performance d’un hedge fund ne ruinera pas l’ensemble. Étant donné que les fonds de fonds sont censés surveiller et faire preuve de diligence raisonnable sur leurs avoirs, leurs investisseurs ne devraient, en théorie, être exposés qu’à des hedge funds réputés.

Enfin, ces fonds de hedge funds sont souvent bons pour trouver des gestionnaires talentueux ou inconnus qui peuvent être «sous le radar» de la communauté des investisseurs au sens large. En fait, le modèle économique du fonds de fonds repose sur l’identification des gérants talentueux et l’élagage du portefeuille des gérants sous-performants.

Le plus gros inconvénient est le coût, car ces fonds créent une structure à double frais. En règle générale, vous payez des frais de gestion (et peut-être même des frais de performance) au gestionnaire du fonds en plus des frais normalement payés aux hedge funds sous-jacents. Les modalités varient, mais vous pouvez payer des frais de gestion de 1% à la fois au fonds de fonds et aux hedge funds sous-jacents.

En ce qui concerne les commissions de performance, les hedge funds sous-jacents peuvent facturer 20% de leurs bénéfices, et il n’est pas inhabituel pour le fonds de fonds de facturer 10% supplémentaires. Dans le cadre de cet arrangement typique, vous paieriez 2% par an plus 30% des gains. Cela fait du coût un problème sérieux, même si les frais de gestion de 2% ne sont en eux-mêmes que 1,5% plus élevés que le fonds commun de placement moyen à petite capitalisation.

Un autre risque important et sous-estimé est le potentiel de sur-diversification. Un fonds de hedge funds doit coordonner ses avoirs ou il n’ajoutera pas de valeur: s’il ne fait pas attention, il peut par inadvertance collecter un groupe de hedge funds qui duplique ses différentes participations ou – pire encore – il pourrait devenir un échantillon représentatif du marché entier.

Un trop grand nombre de titres de fonds spéculatifs uniques (dans un but de diversification) est susceptible d’éroder les avantages de la gestion active tout en encourant la structure de double frais dans l’intervalle. Diverses études ont été menées, mais le «sweet spot» semble se situer autour de 8 à 15 hedge funds.

Questions a poser

À ce stade, vous savez sans doute qu’il y a des questions importantes à se poser avant d’investir dans un hedge fund ou un fonds de hedge funds. Regardez avant de sauter et assurez-vous de faire vos recherches.

Voici une liste de questions à considérer lors de la recherche d’un investissement dans un hedge fund:

• Qui sont les fondateurs et les directeurs? Quels sont leurs antécédents et leurs références? Combien de temps avant que les fondateurs / directeurs envisagent de prendre leur retraite?
• Depuis combien de temps le fonds existe-t-il? Quelle est la structure de propriété? (Par exemple, s’agit-il d’une société à responsabilité limitée? Qui sont les membres dirigeants? Des catégories d’actions sont-elles émises?)
• Quelle est la structure des frais et comment les directeurs / employés sont-ils rémunérés?
• Quelle est la stratégie d’investissement de base (doit être plus spécifique que propriétaire)?
• À quelle fréquence une évaluation est-elle effectuée et à quelle fréquence les rapports sont-ils produits pour les investisseurs (ou les commanditaires)?
• Quelles sont les dispositions de liquidité? (Par exemple, quelle est la période de lock-out?)
• Comment le fonds mesure-t-il et évalue-t-il le risque (par exemple, VaR )? Quel est le bilan en matière de risque?
• Quelles sont les références?

La ligne de fond

Pour la plupart des investisseurs ordinaires, les fonds spéculatifs sont hors de portée car ils s’adressent à des personnes fortunées ( investisseurs accrédités ) qui peuvent rassembler les minimums d’investissement initiaux, souvent à six voire sept chiffres. Néanmoins, la compréhension du potentiel d’un fonds spéculatif pour des rendements démesurés doit être mise en balance avec ses risques uniques et ses frais plus élevés.