Valoriser les entreprises avec des bénéfices négatifs

Table des matières

Développer

• Causes des gains négatifs
• Techniques d’évaluation
• Flux de trésorerie actualisés (DCF)
• Valeur d’entreprise / EBITDA
• Autres multiples
• Multiples spécifiques à l’industrie
• Durée de la non-rentabilité
• Pas pour les investissements conservateurs
• L’évaluation correspond au risque-récompense
• Dans le cadre d’un portfolio
• La ligne de fond

Investir dans des entreprises non rentables est généralement une proposition à haut risque et à haut rendement, mais que de nombreux investisseurs semblent prêts à faire. Pour eux, la possibilité de tomber sur une petite médicament à succès potentiel, ou un mineur mineur qui déterre une découverte minérale majeure, signifie que le risque vaut la peine d’être pris.

Alors que des centaines de sociétés cotées en bourse signalent des pertes trimestre après trimestre, une poignée d’entre elles pourraient connaître un grand succès et devenir des noms connus. L’astuce, bien sûr, consiste à identifier laquelle de ces entreprises réussira à franchir le pas vers la rentabilité et le statut de premier ordre.

Causes des gains négatifs

Des gains négatifs – ou des pertes – peuvent être causés par des facteurs temporaires (à court ou moyen terme) ou des difficultés permanentes (à long terme).

Des problèmes temporaires peuvent affecter une seule entreprise – comme une perturbation massive de l’installation de production principale – ou l’ensemble du secteur, comme les entreprises de bois d’œuvre lors de l’effondrement du logement aux États-Unis en 2008.

Problèmes àlong terme peuvent avoir à faire avec deschangements fondamentaux dela demande, enraison de l’évolution despréférences des consommateurs (tels que ledéclin dramatique de Blackberry en 2013 enraison de la popularité des smartphones Apple et Samsung), ou lesprogrès technologiques qui peuvent rendre une entreprise ou secteur « s produits obsolètes (comme les fabricants de disques compacts au début des années 2000).2

Les investisseurs sont souvent disposés à attendre une reprise des bénéfices dans les entreprises confrontées à des problèmes temporaires, mais peuvent être moins indulgents face aux problèmes à plus long terme. Dans le premier cas, les évaluations de ces sociétés dépendront de l’ampleur des problèmes temporaires et de leur durée. Dans ce dernier cas, la valorisation la plus basse d’une entreprise ayant un problème à long terme peut refléter la perception des investisseurs que sa survie même peut être en jeu.

Les entreprises en démarrage dont les bénéfices sont négatifs ont tendance à être regroupées dans des secteurs où la récompense potentielle peut largement l’emporter sur le risque – comme la technologie, la biotechnologie et l’exploitation minière.

Techniques d’évaluation

Étant donné que les ratios cours / bénéfices (P / E) ne peuvent pas être utilisés pour évaluer les entreprises non rentables, des méthodes alternatives doivent être utilisées. Ces méthodes peuvent être directes – comme l’ actualisation des flux de trésorerie (DCF) – ou une évaluation relative.

L’évaluation relative utilise des évaluations comparables (ou «comps») basées sur des multiples tels que la valeur d’entreprise par rapport à l’EBITDA et le prix des ventes. Ces méthodes d’évaluation sont décrites ci-dessous:

Flux de trésorerie actualisés (DCF)

DCF tente essentiellement d’estimer la valeur actuelle d’une entreprise et de ses actions en projetant ses futurs flux de trésorerie disponibles (FCF) et en les « actualisant » au présent avec un taux approprié tel que le coût moyen pondéré du capital (WACC). Bien que le DCF soit une méthode populaire et largement utilisée sur les entreprises dont les bénéfices sont négatifs, le problème réside dans sa complexité. Un investisseur ou un analyste doit proposer des estimations pour (a) les flux de trésorerie disponibles de l’entreprise sur la période de prévision, (b) une valeur terminale pour tenir compte des flux de trésorerie au-delà de la période de prévision, et (c) le taux d’actualisation. Un petit changement de ces variables peut affecter de manière significative la valeur estimée d’une entreprise et de ses actions.

Par exemple, supposons qu’une entreprise dispose d’un flux de trésorerie disponible de 20 millions de dollars pour l’année en cours. Vous prévoyez que le FCF augmentera de 5% par an au cours des cinq prochaines années et attribuerez un multiple de valeur terminale de 10 à sa cinquième année FCF de 25,52 millions de dollars. À un taux d’actualisation de 10%, la valeur actuelle de ces flux de trésorerie (y compris la valeur terminale de 255,25 millions de dollars) est de 245,66 millions de dollars. Si la société a 50 millions d’actions en circulation, chaque action vaudrait 245,66 millions de dollars ÷ 50 millions d’actions = 4,91 $ (pour simplifier les choses, nous supposons que la société n’a aucune dette sur son bilan).

Maintenant, changeons le multiple de la valeur terminale à 8 et le taux d’actualisation à 12%. Dans ce cas, la valeur actuelle des flux de trésorerie est de 198,61 millions de dollars et chaque action vaut 3,97 dollars. La modification de la valeur terminale et du taux d’actualisation a abouti à un cours de l’action inférieur de près d’un dollar ou 20% à l’estimation initiale.

Valeur d’entreprise / EBITDA

Dans cette méthode, un multiple approprié est appliqué au BAIIA d’ une entreprise (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement ) pour arriver à une estimation de sa valeur d’entreprise (EV). EV est une mesure de la valeur d’une entreprise et, dans sa forme la plus simple, équivaut aux capitaux propres plus la dette moins les liquidités. L’avantage d’utiliser une méthode d’évaluation comparable comme celle-ci est qu’elle est beaucoup plus simple (sinon aussi élégante) que la méthode DCF. L’inconvénient est qu’il n’est pas aussi rigoureux que le DCF et qu’il faut veiller à n’inclure que des comparables appropriés et pertinents. De plus, il ne peut pas être utilisé pour les entreprises en phase de démarrage qui sont encore assez loin de déclarer l’EBITDA.

Par exemple, une entreprise peut afficher un BAIIA de 30 millions de dollars au cours d’une année donnée. Une analyse d’entreprises comparables révèle qu’elles se négocient à un multiple EV / EBITDA moyen de 8. L’application de ce multiple donne donc à l’entreprise un EV de 240 millions de dollars. Supposons que la société ait 30 millions de dollars de dettes, 10 millions de dollars en espèces et 50 millions d’ actions en circulation. Sa valeur nette est donc de 220 millions de dollars ou 4,40 dollars par action.

Autres multiples

D’autres multiples tels que le ratio cours / actions ou le prix / ventes sont également utilisés dans de nombreux cas, en particulier les entreprises technologiques lorsqu’elles entrent en bourse. Twitter ( introduction en bourse à 26 dollars, soit 12,4 fois son chiffre d’affaires estimé en 2014 à 1,14 milliard de dollars.4 En comparaison, Facebook (FB ) se négociait alors à un multiple de 11,6 fois des ventes et LinkedIn (LNKD) se négociait à un chiffre d’affaires de 12,2 plusieurs fois.6

Multiples spécifiques à l’industrie

Ceux-ci sont utilisés pour évaluer les entreprises non rentables dans un secteur spécifique et sont particulièrement utiles pour évaluer les entreprises en démarrage. Par exemple, dans le secteur de la biotechnologie, comme il faut de nombreuses années et de multiples essais pour qu’un produit obtienne l’approbation de la FDA, les entreprises sont évaluées en fonction de leur situation dans le processus d’approbation ( essais cliniques de phase I, essais de phase II, etc. ), ainsi que la maladie pour laquelle le traitement est développé. Ainsi, une entreprise avec un seul produit en phase III pour le traitement du diabète sera comparée à d’autres entreprises similaires pour avoir une idée de sa valorisation.

Durée de la non-rentabilité

Pour une entreprise mature, un investisseur potentiel doit déterminer si la phase de bénéfices négatifs est temporaire ou si elle signale une tendance durable à la baisse de la fortune de l’entreprise. Si l’entreprise est une entité bien gérée dans un secteur cyclique comme l’ énergie ou les matières premières, il est probable que la phase non rentable ne sera que temporaire et l’entreprise sera de retour dans le noir à l’avenir.

Pas pour les investissements conservateurs

Il faut un acte de foi pour placer vos économies dans une entreprise en démarrage qui peut ne pas déclarer de bénéfices pendant des années. Les chances qu’une start-up se révèle être le prochain Google ou Facebook sont beaucoup plus faibles que les chances qu’elle soit au mieux médiocre et au pire un buste complet. Investir dans des sociétés en démarrage peut convenir aux investisseurs ayant une tolérance élevée au risque, mais restez à l’écart si vous êtes un investisseur très prudent.

L’évaluation correspond au risque-récompense

L’évaluation de l’entreprise doit justifier votre décision d’investissement. Si l’action semble surévaluée et qu’il existe un degré élevé d’incertitude quant à ses perspectives commerciales, il peut s’agir d’un investissement très risqué. Le risque d’investir dans une entreprise non rentable devrait également être plus que compensé par le rendement potentiel, ce qui signifie une chance de tripler ou quadrupler votre investissement initial. S’il existe un risque de perte de 100% de votre investissement, un rendement potentiel de 50% dans le meilleur des cas est à peine suffisant pour justifier le risque.

Vérifiez également si l’équipe de direction a la crédibilité et les compétences nécessaires pour redresser l’entreprise (pour une entité mature) ou superviser son développement à travers sa phase de croissance jusqu’à la rentabilité éventuelle (pour une entreprise en démarrage).

Dans le cadre d’un portfolio

Lorsque vous investissez dans des sociétés à revenus négatifs, une approche de portefeuille est fortement recommandée, car le succès d’une seule entreprise du portefeuille peut suffire à compenser l’échec de quelques autres titres. L’avertissement de ne pas mettre tous vos œufs dans le même panier est particulièrement approprié pour les investissements spéculatifs.

La ligne de fond

Investir dans des entreprises dont les bénéfices sont négatifs est une proposition à haut risque. Cependant, l’utilisation d’une méthode d’évaluation appropriée telle que DCF ou EV-to-EBITDA, et le respect de garanties de bon sens – telles que l’évaluation du risque-rendement, l’évaluation de la capacité de gestion et l’utilisation d’une approche de portefeuille – peuvent atténuer le risque d’investir dans de telles entreprises. et faites-en un exercice enrichissant.