Une introduction aux produits structurés
Table des matières
Développer
- Que sont les produits structurés?
- Regardant sous le capot
- Dimensionnement personnalisé
- La note arc-en-ciel
- Qu’en est-il de la liquidité?
- Autres risques et considérations
- La ligne de fond
Il était une fois, le monde de l’investissement de détail était un endroit calme et plutôt agréable où un petit groupe distingué de fiduciaires et de gestionnaires d’actifs a conçu des portefeuilles prudents pour leurs clients bien nantis dans une gamme étroitement définie d’instruments de dette et de capitaux propres de haute qualité. L’innovation financière et la montée en puissance de la classe des investisseurs ont tout changé.
Une innovation qui a gagné du terrain en complément des portefeuilles de détail et institutionnels traditionnels est la classe d’investissement largement connue sous le nom de produits structurés. Les produits structurés offrent aux investisseurs particuliers un accès facile aux produits dérivés. Cet article propose une introduction aux produits structurés, avec un accent particulier sur leur applicabilité dans des portefeuilles de détail diversifiés.
Points clés à retenir
- Les produits structurés sont des investissements pré-emballés qui comprennent normalement des actifs liés aux intérêts plus un ou plusieurs dérivés.
- Ces produits peuvent prendre des titres traditionnels tels qu’une obligation de qualité investissement et remplacer les fonctions de paiement habituelles par des gains non traditionnels.
- Les produits structurés peuvent être garantis en capital et émettre des rendements à la date d’échéance.
- Les risques associés aux produits structurés peuvent être assez complexes – ils peuvent ne pas être assurés par la FDIC et ils ont tendance à manquer de liquidités.
Que sont les produits structurés?
Les produits structurés sont des investissements pré-emballés qui comprennent normalement des actifs liés aux intérêts plus un ou plusieurs dérivés. Ils sont généralement liés à un indice ou à un panier de titres et sont conçus pour faciliter des objectifs de rendement-risque hautement personnalisés. Ceci est accompli en prenant un titre traditionnel tel qu’uneobligationconventionnelle de qualité investissement et en remplaçant les caractéristiques de paiement habituelles – coupons périodiques et principal final – par des paiements non traditionnels dérivés de la performance d’un ou de plusieurs actifs sous-jacents plutôt que de la trésorerie de l’émetteur. écoulement.
Origines
L’un des principaux moteurs de la création de produits structurés était la nécessité pour les entreprises d’émettre de la dette bon marché. À l’origine, ils sont devenus populaires en Europe et ont gagné de la monnaie aux États-Unis, où ils sont fréquemment proposés en tant que produits enregistrés auprès de la SEC, ce qui signifie qu’ils sont accessibles aux investisseurs de détail de la même manière que les actions, les obligations, les fonds négociés en bourse (ETF), et les fonds communs de placement. Leur capacité à offrir une exposition personnalisée à des classes et sous- classes d’actifs autrement difficiles à atteindre rend les produits structurés utiles en complément des composants traditionnels de portefeuilles diversifiés.
Retour
Les émetteurs paient normalement des rendements sur les produits structurés une fois qu’ils arrivent à maturité.2 Les bénéfices ou rendements de ces résultats de performance sont conditionnels en ce sens que, si les actifs sous-jacents renvoient «x», alors le produit structuré rapporte «y». Cela signifie que les produits structurés sont étroitement liés aux modèles traditionnels de tarification des options, bien qu’ils puissent également contenir d’autres catégories de produits dérivés tels que les swaps, les forwards et les contrats à terme, ainsi que des fonctionnalités intégrées qui incluent une participation à la hausse à effet de levier ou des tampons à la baisse.
Regardant sous le capot
Considérez qu’une banque bien connue émet des produits structurés sous forme de billets, chacun d’une valeur nominale notionnelle de 1 000 $. Chaque note est en fait un package qui se compose de deux composants: une obligation à coupon zéro et une option d’achat sur un instrument de capitaux propres sous-jacent tel que des actions ordinaires ou un ETF qui imite un indice populaire comme le S&P 500. La maturité est de trois ans.
La figure ci-dessous représente ce qui se passe entre la date d’ émission et la date d’échéance.
Bien que les mécanismes de tarification qui déterminent ces valeurs soient complexes, le principe sous-jacent est assez simple.À la date d’émission, vous payez le capital assuré de 1 000 $. Ce billet est entièrement protégé en capital, ce qui signifie que vous récupérerez votre 1 000 $ à l’échéance, peu importe ce qui arrive à l’actif sous-jacent. Ceci est accompli par le biais de l’obligation à coupon zéro augmentant de son escompte d’émission d’origine à sa valeur nominale.
Pour la composante performance, l’actif sous-jacent est évalué comme une option d’achat européenne et aura une valeur intrinsèque à l’échéance si sa valeur à cette date est supérieure à sa valeur à l’émission. Le cas échéant, vous gagnez ce rendement sur une base de un pour un. Sinon, l’option expire sans valeur et vous n’obtenez rien de plus que votre remboursement de capital de 1 000 $.
Dimensionnement personnalisé
La protection du principal offre un avantage clé dans l’exemple ci-dessus, mais un investisseur peut être disposé à échanger une partie ou la totalité de la protection en faveur d’un potentiel de performance plus attractif. Regardons un autre exemple dans lequel l’investisseur renonce à la protection du capital pour une combinaison de caractéristiques de performance plus puissantes.
Si le rendement de l’ actif sous – jacent (R actif ) est positive entre zéro et 7,5%, soit le double de l’ investisseur gagne le retour. Donc dans ce cas, l’investisseur gagne 15% si l’actif retourne 7,5%. Si l’ actif R est supérieur à 7,5%, le rendement de l’investisseur sera plafonné à 15%. Si le rendement de l’actif est négatif, l’investisseur participe un pour un à la baisse, il n’y a donc pas d’effet de levier négatif. Dans ce cas, il n’y a pas de protection principale.
La figure ci-dessous montre la courbe de gain pour ce scénario:
Cette stratégie serait cohérente avec le point de vue d’un investisseur légèrement haussier – celui qui s’attend à une performance positive mais généralement faible, et qui recherche un rendement amélioré au-dessus de ce qu’il pense que le marché produira.
La note arc-en-ciel
L’un des principaux attraits des produits structurés pour les investisseurs de détail est la possibilité de personnaliser une variété d’hypothèses en un seul instrument. Par exemple, une note arc-en-ciel est un produit structuré qui offre une exposition à plusieurs actifs sous-jacents.
Le produit de référence est une autre fonctionnalité populaire. Dans un instrument d’analyse rétrospective, la valeur de l’actif sous-jacent est basée non pas sur sa valeur finale à l’expiration, mais sur une moyenne des valeurs prises sur la durée du billet. Cela peut être mensuel ou trimestriel. Dans le monde des options, cela est également appelé une option asiatique différenciant l’instrument d’une option européenne ou américaine. La combinaison de ces types de caractéristiques peut fournir des propriétés de diversification intéressantes.
La valeur de l’actif sous-jacent dans une fonction d’analyse est basée sur une moyenne des valeurs prises pendant la durée du billet.
Une note arc-en-ciel pourrait tirer une valeur de performance de trois actifs relativement peu corrélés comme l’ indice Russell 3000 des actions américaines, l’indice MSCI Pacific Ex-Japan et l’indice Dow-AIG Commodity Futures. Le fait d’attacher une fonction de rétrospective à ce produit structuré pourrait réduire davantage la volatilité en lissant les rendements au fil du temps. Lorsqu’il y a des fluctuations sauvages des prix, cela peut affecter le portefeuille d’un investisseur. Le lissage se produit lorsque les investisseurs tentent d’atteindre des rendements stables ainsi qu’une certaine prévisibilité dans leurs portefeuilles.
Qu’en est-il de la liquidité?
Un risque commun associé aux produits structurés est un manque relatif de liquidité qui vient avec la nature hautement personnalisée de l’investissement. De plus, la pleine ampleur des rendements des caractéristiques de performance complexes n’est souvent pas réalisée avant l’échéance. Pour cette raison, les produits structurés ont tendance à être davantage une décision d’investissement d’achat et de conservation qu’un moyen d’entrer et de sortir d’une position avec rapidité et efficacité.
Une innovation importante pour améliorer la liquidité de certains types de produits structurés se présente sous la forme de billets négociés en bourse (ETN), un produit initialement introduit par Barclays Bank en 2006. Ceux-ci sont structurés pour ressembler aux ETF, qui sont des instruments fongibles négociés comme une action ordinaire sur une bourse de valeurs. Cependant, les ETN sont différents des ETF car ils consistent en un instrument de dette dont les flux de trésorerie proviennent de la performance d’un actif sous-jacent. Les ETN offrent également une alternative aux expositions plus difficiles d’accès telles que les contrats à terme sur matières premières ou le marché boursier indien.
Autres risques et considérations
L’une des choses les plus importantes à comprendre à propos de ces types d’investissements est leur nature complexe – quelque chose que l’investisseur profane peut ne pas nécessairement comprendre. Outre la liquidité, un autre risque associé aux produits structurés est la qualité de crédit de l’émetteur. Bien que les flux de trésorerie proviennent d’autres sources, les produits eux-mêmes sont considérés comme les passifs de l’institution financière émettrice. Par exemple, ils ne sont généralement pas émis par le biais de véhicules tiers éloignés de la faillite, comme le sont les titres adossés à des actifs.
La grande majorité des produits structurés sont proposés par des émetteurs de premier ordre, principalement de grandes institutions financières mondiales telles que Barclays, Deutsche Bank ou JP Morgan Chase. Mais pendant une crise financière, les produits structurés ont le potentiel de perdre du capital, à l’instar des risques liés aux options. Les produits ne sont pas nécessairement assurés par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), mais par l’émetteur lui-même. Si l’entreprise a des problèmes de liquidités ou fait faillite, les investisseurs peuvent perdre leurs investissements initiaux. L’ Autorité de régulation du secteur financier (FINRA) suggère que les entreprises examinent si les acheteurs de certains ou de tous les produits structurés doivent passer par un processus de vérification similaire aux négociants en options.
Une autre considération est la transparence des prix. Il n’y a pas de norme de tarification uniforme, ce qui rend plus difficile la comparaison de l’attrait net de tarification des offres de produits structurés alternatifs que de comparer, par exemple, les ratios de frais nets de différents fonds communs de placement ou les commissions entre les courtiers. De nombreux émetteurs de produits structurés intègrent la tarification à leurs modèles d’options pour éviter des frais explicites ou d’autres dépenses pour l’investisseur. D’un autre côté, cela signifie que l’investisseur ne peut pas connaître avec certitude la valeur réelle des coûts implicites.
La ligne de fond
La complexité des titres dérivés les a longtemps empêchés d’être représentés de manière significative dans les portefeuilles de détail traditionnels et dans de nombreux portefeuilles d’investissement institutionnels. Les produits structurés peuvent apporter de nombreux avantages dérivés aux investisseurs qui, autrement, n’y auraient pas accès. En complément des véhicules d’investissement traditionnels, les produits structurés ont un rôle utile à jouer dans la gestion moderne de portefeuille.