Obligations remboursables: mener une double vie
Normalement, une obligation est un instrument d’investissement très simple. Il paie des intérêts jusqu’à l’expiration et a une durée de vie unique et fixe. C’est prévisible, clair et sûr. D’autre part, l’ obligation remboursable peut être considérée comme le cousin passionnant et légèrement dangereux de l’obligation standard.
Les obligations rachetables ont une «double vie». Ils sont plus complexes que les obligations standard et nécessitent plus d’attention de la part des investisseurs. Dans cet article, nous examinerons les différences entre les obligations standard et les obligations remboursables. Nous examinons ensuite si les obligations remboursables sont adaptées à votre portefeuille d’ investissement.
Points clés à retenir
- Les obligations remboursables peuvent être appelées par l’émetteur avant la date d’échéance, ce qui les rend plus risquées que les obligations non remboursables.
- Cependant, les obligations remboursables compensent les investisseurs pour leur risque plus élevé en offrant des taux d’intérêt légèrement plus élevés.
- Les obligations remboursables sont exposées au risque de réinvestissement, qui est le risque que les investisseurs devront réinvestir à des taux d’intérêt plus bas si les obligations sont remboursées.
- Les obligations remboursables sont un bon investissement lorsque les taux d’intérêt restent inchangés.
Les obligations remboursables et la double vie
Obligations remboursables par anticipation ont deux durées de vie potentielles, une fin à l’original date d’échéance et l’autre à la date d’appel.
A la date de call, l’ émetteur peut rappeler les obligations à ses investisseurs. Cela signifie simplement que l’émetteur retire (ou rembourse) l’obligation en retournant l’argent des investisseurs. Que cela se produise ou non dépend de l’ environnement des taux d’intérêt.
Prenons l’exemple d’une obligation remboursable à 30 ans émise avec un coupon de 7% remboursable après cinq ans. Supposons que les taux d’intérêt des nouvelles obligations à 30 ans soient de 5% cinq ans plus tard. Dans ce cas, l’émetteur rappellerait probablement les obligations car la dette pourrait être refinancée à un taux d’intérêt inférieur. À l’inverse, supposons que les taux passent à 10%. Dans ce cas, l’émetteur ne ferait rien car l’obligation est relativement bon marché par rapport aux taux du marché.
Essentiellement, les obligations remboursables représentent une obligation standard, mais avec une option d’achat intégrée. Cette option est implicitement vendue à l’émetteur par l’investisseur. Il permet à l’émetteur de retirer les obligations après un certain moment. En termes simples, l’émetteur a le droit de «retirer» les obligations de l’investisseur, d’où le terme obligation remboursable. Cette option introduit une incertitude sur la durée de vie de l’obligation.
Rémunération d’obligations remboursables
Pour compenser les investisseurs pour cette incertitude, un émetteur paiera un taux d’intérêt légèrement plus élevé que ce qui serait nécessaire pour une obligation similaire non remboursable. De plus, les émetteurs peuvent offrir des obligations remboursables à un prix supérieur à la valeur nominale initiale. Par exemple, l’obligation peut être émise à une valeur nominale de 1 000 $, mais être annulée à 1 050 $. Le coût pour l’émetteur prend la forme de frais d’intérêt globalement plus élevés, et l’avantage pour l’investisseur est un intérêt global plus élevé.
Malgré le coût plus élevé pour les émetteurs et le risque accru pour les investisseurs, ces obligations peuvent être très intéressantes pour l’une ou l’autre des parties. Les investisseurs les apprécient car ils donnent un taux de rendement supérieur à la normale, du moins jusqu’à ce que les obligations soient annulées. À l’inverse, les obligations remboursables sont attrayantes pour les émetteurs car elles leur permettent de réduire les frais d’intérêt à une date ultérieure si les taux baissent. De plus, ils servent un objectif précieux sur les marchés financiers en créant des opportunités pour les entreprises et les particuliers d’agir selon leurs attentes en matière de taux d’intérêt.
Dans l’ensemble, les obligations remboursables présentent également un gros avantage pour les investisseurs. Ils sont moins demandés en raison de l’absence de garantie de recevoir des paiements d’intérêts pour toute la durée. Par conséquent, les émetteurs doivent payer des taux d’intérêt plus élevés pour persuader les gens d’y investir. Habituellement, lorsqu’un investisseur veut une obligation à un taux d’intérêt plus élevé, il doit payer une prime obligataire, ce qui signifie qu’il paie plus que la valeur nominale de l’obligation. Avec une obligation rachetable, cependant, l’investisseur peut recevoir des paiements d’intérêts plus élevés sans prime d’obligation. Les obligations remboursables ne sont pas toujours appelées. Beaucoup d’entre eux finissent par payer des intérêts pour toute la durée, et l’investisseur récolte les avantages d’un intérêt plus élevé tout le temps.
Des risques plus élevés signifient généralement des récompenses plus élevées en matière d’investissement, et les obligations remboursables sont un autre exemple de ce phénomène.
Regardez avant de vous lancer dans des obligations remboursables
Avant de se lancer dans un investissement dans une obligation remboursable, un investisseur doit comprendre ces instruments. Ils introduisent un nouvel ensemble de facteurs de risque et de considérations au-delà de ceux des obligations standard. Comprendre la différence entre le rendement à l’échéance ( YTM ) et le rendement à l’appel ( YTC ) est la première étape à cet égard.
Les obligations standard sont cotées en fonction de leur YTM, qui est le rendement attendu des paiements d’intérêts de l’obligation et le remboursement éventuel du capital. Le YTC est similaire, mais ne prend en compte que le taux de rendement attendu si les obligations sont appelées. Le risque de retrait d’une obligation introduit un autre risque important pour les investisseurs: le risque de réinvestissement.
Un exemple de risque de réinvestissement
Le risque de réinvestissement, bien que simple à comprendre, est profond dans ses implications. Par exemple, considérons deux obligations à 30 ans émises par des entreprises également solvables. Supposons que la société A émette une obligation standard avec un YTM de 7% et que la société B émette une obligation remboursable avec un YTM de 7,5% et un YTC de 8%. À première vue, l’obligation remboursable de la société B semble plus attrayante en raison du YTM et du YTC plus élevés.
Maintenant, supposons que les taux d’intérêt baissent dans cinq ans afin que l’entreprise B puisse émettre une obligation standard à 30 ans à seulement 3%. Que ferait le cabinet? Il rappellerait très probablement ses obligations et émettrait de nouvelles obligations à un taux d’intérêt plus bas. Les personnes qui investissaient dans les obligations remboursables de la société B seraient désormais obligées de réinvestir leur capital à des taux d’intérêt bien inférieurs.
Dans cet exemple, il aurait probablement été préférable d’acheter l’obligation standard de la société A et de la conserver pendant 30 ans. D’un autre côté, l’investisseur serait mieux avec l’obligation remboursable de la société B si les taux restaient les mêmes ou augmentaient.
Une réponse différente aux taux d’intérêt
Outre le risque de taux de réinvestissement, les investisseurs doivent également comprendre que les prix du marché des obligations remboursables au rachat se comportent différemment des obligations ordinaires. En règle générale, vous verrez les prix des obligations augmenter à mesure que les taux d’intérêt baissent. Cependant, ce n’est pas le cas pour les obligations rachetables. Ce phénomène est appelé compression des prix et fait partie intégrante du comportement des obligations remboursables.
Étant donné que les obligations standard ont une durée de vie fixe, les investisseurs peuvent supposer que les paiements d’ intérêts se poursuivront jusqu’à l’ échéance et évaluer de manière appropriée ces paiements. Par conséquent, les paiements d’intérêts deviennent plus précieux à mesure que les taux baissent, de sorte que le prix des obligations augmente.
Cependant, comme une obligation remboursable peut être annulée, ces paiements d’intérêts futurs sont incertains. Plus les taux d’intérêt baissent, moins ces paiements d’intérêts futurs sont probables, car la probabilité que l’émetteur appellera l’obligation augmente. Par conséquent, l’ appréciation des prix à la hausse est généralement limitée pour les obligations remboursables au remboursement, ce qui est un autre compromis pour recevoir un taux d’intérêt supérieur à la normale de la part de l’émetteur.
Les obligations remboursables sont-elles un bon ajout à un portefeuille?
Comme c’est le cas pour tout instrument d’investissement, les obligations remboursables ont une place dans un portefeuille diversifié. Cependant, les investisseurs doivent garder à l’esprit leurs qualités uniques et former des attentes appropriées.
Il n’y a pas de repas gratuit, et les paiements d’intérêts plus élevés reçus pour une obligation remboursable se font au détriment du risque de taux de réinvestissement et d’une diminution du potentiel d’appréciation des prix. Cependant, ces risques sont liés à la baisse des taux d’intérêt. Cela fait des obligations remboursables l’un des nombreux outils permettant aux investisseurs d’exprimer leurs opinions tactiques sur les marchés financiers et de parvenir à une allocation d’actifs optimale.
Parier sur les taux d’intérêt en optant pour des obligations remboursables
L’utilisation tactique efficace des obligations remboursables dépend de la vision que l’on a des taux d’intérêt futurs. Gardez à l’esprit qu’une obligation remboursable est composée de deux éléments principaux, une obligation standard et une option d’achat intégrée sur les taux d’intérêt.
En tant qu’acheteur d’une obligation, vous pariez essentiellement que les taux d’intérêt resteront les mêmes ou augmenteront. Si cela se produit, vous bénéficierez d’un taux d’intérêt supérieur à la normale tout au long de la durée de vie de l’obligation. Dans ce cas, l’émetteur n’aurait jamais la possibilité de rappeler les obligations et de réémettre la dette à un taux inférieur.
À l’inverse, votre obligation s’appréciera moins en valeur qu’une obligation standard si les taux baissent et pourrait même être annulée. Dans ce cas, vous auriez bénéficié à court terme d’un taux d’intérêt plus élevé. Cependant, vous devrez alors réinvestir vos actifs aux taux les plus bas en vigueur.
La ligne de fond
En règle générale, en matière d’investissement, il est préférable de taux de rendement d’un portefeuille de titres à revenu fixe. En revanche, ils le font avec un risque supplémentaire et représentent un pari contre des taux d’intérêt plus bas. Ces rendements attrayants à court terme peuvent finir par coûter cher aux investisseurs à long terme.