Erreur de suivi
Qu’est-ce qu’une erreur de suivi?
L’erreur de suivi est la divergence entre le comportement de prix d’une position ou d’un portefeuille et le comportement de prix d’un indice de référence. Cela se produit souvent dans le contexte d’un fonds spéculatif, d’ un fonds commun de placement ou d’ un fonds négocié en bourse (ETF) qui n’a pas fonctionné aussi efficacement que prévu, créant un profit ou une perte inattendue.
L’erreur de suivi est rapportée sous forme de différence de pourcentage d’ indice de référence qu’il tentait d’imiter.
Points clés à retenir
- L’erreur de suivi est la différence de performance réelle entre une position (généralement un portefeuille entier) et son indice de référence correspondant.
- L’erreur de suivi peut être considérée comme un indicateur de la manière dont un fonds est géré activement et de son niveau de risque correspondant.
- L’évaluation d’une erreur de suivi passée d’un gestionnaire de portefeuille peut donner un aperçu du niveau de contrôle du risque de référence que le gestionnaire peut démontrer à l’avenir.
Comprendre une erreur de suivi
Étant donné que le risque de portefeuille est souvent mesuré par rapport à un indice de référence, l’erreur de suivi est une mesure couramment utilisée pour évaluer la performance d’un investissement. L’erreur de suivi montre la cohérence d’un investissement par rapport à un indice de référence sur une période donnée. Même les portefeuilles parfaitement indexés par rapport à un indice de référence se comportent différemment de l’indice de référence, même si cette différence sur une base quotidienne, trimestrielle ou annuelle peut être très faible. La mesure de l’erreur de suivi est utilisée pour quantifier cette différence.
L’erreur de suivi est l’écart type de la différence entre les rendements d’un investissement et son indice de référence. Étant donné une séquence de rendements pour un investissement ou un portefeuille et son indice de référence, l’erreur de suivi est calculée comme suit:
Erreur de suivi = écart type de (P – B)
- Où P est le rendement du portefeuille et B est le rendement de référence.
Du point de vue de l’investisseur, l’erreur de suivi peut être utilisée pour évaluer les gestionnaires de portefeuille. Si un gestionnaire réalise des rendements moyens faibles et a une erreur de suivi importante, c’est le signe qu’il y a quelque chose qui ne va pas avec cet investissement et que l’investisseur devrait très probablement trouver un remplaçant.
Il peut également être utilisé pour prévoir la performance, en particulier pour les gestionnaires de portefeuille quantitatifs qui construisent des modèles de risque qui incluent les facteurs probables qui influencent les variations de prix. Les gestionnaires construisent ensuite un portefeuille qui utilise le type de composants d’un indice de référence (comme le style, l’effet de levier, l’élan ou la capitalisation boursière) pour créer un portefeuille qui aura une erreur de suivi qui adhère étroitement à l’indice de référence.
Considérations particulières
Facteurs pouvant affecter une erreur de suivi
La valeur liquidative (VNI) d’un fonds indiciel a naturellement tendance à être inférieure à son indice de référence car les fonds ont des frais, contrairement à un indice. Un ratio de frais élevé pour un fonds peut avoir un impact très négatif sur la performance du fonds. Cependant, il est possible pour les gestionnaires de fonds de surmonter l’impact négatif des frais de fonds et de surperformer l’indice sous-jacent en effectuant un travail supérieur à la moyenne de rééquilibrage de portefeuille , de gestion de dividendes ou de paiements d’intérêts ou de prêt de titres.
Au-delà des frais de fonds, un certain nombre d’autres facteurs peuvent influer sur l’erreur de suivi d’un fonds. Un facteur important est la mesure dans laquelle les avoirs d’un fonds correspondent aux avoirs de l’indice ou de l’indice de référence sous-jacent. De nombreux fonds sont constitués uniquement de l’idée du gestionnaire de fonds d’un échantillon représentatif des titres qui composent l’indice réel. Il existe également fréquemment des différences de pondération entre les actifs d’un fonds et les actifs de l’indice.
Les titres illiquides ou peu négociés peuvent également augmenter le risque d’erreur de suivi, car cela conduit souvent à des prix différant considérablement du prix du marché lorsque le fonds achète ou vend ces titres en raison d’ écarts acheteur vendeur plus importants . Enfin, le niveau de volatilité d’un indice peut également affecter l’erreur de suivi.
Les ETF sectoriels, internationaux et de dividendes ont tendance à avoir des erreurs de suivi absolues plus élevées; les FNB d’ actions et d’ obligations à large assise ont tendance à avoir des taux inférieurs. Les ratios des frais de gestion (RFG) sont la principale cause d’erreur de suivi et il existe généralement une corrélation directe entre la taille du RFG et l’erreur de suivi. Mais d’autres facteurs peuvent intervenir et être parfois plus importants.
Primes et remises sur la valeur liquidative
Des primes ou des rabais sur la valeur liquidative peuvent survenir lorsque les investisseurs offrent le prix du marché d’un FNB au-dessus ou en dessous de la valeur liquidative de son panier de titres. De telles divergences sont généralement rares. Dans le cas d’une prime, le participant autorisé l’ arbitre généralement en achetant des titres du panier ETF, en les échangeant contre des parts d’ETF et en vendant les parts en bourse pour réaliser un profit (jusqu’à ce que la prime disparaisse). Des primes et des rabais allant jusqu’à 5% sont connus pour se produire, en particulier pour les FNB peu négociés.
Optimisation
Lorsqu’il y a des actions faiblement négociées dans l’indice de référence, le fournisseur d’ETF ne peut pas les acheter sans faire grimper considérablement leurs prix. Il utilise donc un échantillon contenant les actions les plus liquides pour se substituer à l’indice. C’est ce qu’on appelle l’optimisation du portefeuille.
Contraintes de diversification
Les ETF sont enregistrés auprès des régulateurs en tant que fonds communs de placement et doivent se conformer aux réglementations applicables. Il convient de noter deux exigences de diversification: 75% de ses actifs doivent être investis dans des liquidités, des titres d’État et des titres d’autres sociétés d’investissement, et pas plus de 5% de l’actif total ne peut être investi dans un seul titre. Cela peut créer des problèmes pour les ETF répliquant la performance d’un secteur où il y a beaucoup d’entreprises dominantes.
Cash Drag
Les indices n’ont pas de liquidités, contrairement aux FNB. Les liquidités peuvent s’accumuler à intervalles en raison des paiements de dividendes, des soldes au jour le jour et des activités de négociation. Le décalage entre la réception et le réinvestissement des liquidités peut entraîner une baisse de la performance connue sous le nom de traînée. Les fonds de dividendes avec des rendements de distribution élevés sont les plus sensibles.
Modifications d’index
Les ETF suivent les indices et lorsque les indices sont mis à jour, les ETF doivent emboîter le pas. La mise à jour du portefeuille ETF entraîne des frais de transaction. Et il n’est pas toujours possible de le faire de la même manière que l’index. Par exemple, une action ajoutée à l’ETF peut être à un prix différent de celui choisi par le créateur de l’indice.
Distributions de gains en capital
Les FNB sont plus efficaces sur le plan fiscal que les fonds communs de placement, mais on sait néanmoins qu’ils distribuent des gains en capital imposables entre les mains des porteurs de parts. Bien que cela puisse ne pas être immédiatement apparent, ces distributions créent une performance différente de celle de l’indice sur une base après impôt. Les indices dont le taux de rotation des entreprises est élevé (p. Ex., Fusions, acquisitions et scissions ) sont une source de distributions de gains en capital. Plus le taux de rotation est élevé, plus la probabilité que l’ETF soit contraint de vendre des titres avec profit est élevée.
Prêt de titres
Certaines sociétés de FNB peuvent compenser les erreurs de suivi par des prêts de titres, qui consistent à prêter des avoirs dans le portefeuille de FNB à des fonds spéculatifs à des fins de vente à découvert. Les frais de prêt collectés grâce à cette pratique peuvent être utilisés pour réduire l’erreur de suivi si vous le souhaitez.
Couverture de change
Les ETF internationaux avec couverture de change peuvent ne pas suivre un indice de référence en raison des coûts de couverture de change, qui ne sont pas toujours incorporés dans le RFG. Les facteurs affectant les frais de couverture comprennent la volatilité du marché et les écarts de taux d’intérêt, qui ont une incidence sur la tarification et le rendement des contrats à terme.
Rouleau à terme
Les FNB sur matières premières, dans de nombreux cas, suivent le prix d’une matière première sur les marchés à terme, achetant le contrat le plus proche de l’échéance. À mesure que les semaines passent et que le contrat arrive à expiration, le fournisseur d’ETF le vendra (pour éviter d’en prendre livraison) et achètera le contrat du mois suivant. Cette opération, connue sous le nom de «rouleau», est répétée tous les mois. Si les contrats plus éloignés de l’expiration ont des prix plus élevés ( contango ), le roulement dans le mois suivant sera à un prix plus élevé, ce qui entraîne une perte. Ainsi, même si le prix au comptant de la matière première reste le même ou augmente légèrement, l’ETF pourrait encore afficher une baisse. Vice versa, si les contrats à terme plus éloignés de l’expiration ont des prix plus bas ( rétrogradation ), l’ETF aura un biais à la hausse.
Maintenir un effet de levier constant
Les ETF à effet de levier et inverses utilisent des swaps, des forwards et des contrats à terme pour répliquer quotidiennement deux ou trois fois le rendement direct ou inverse d’un indice de référence. Cela nécessite de rééquilibrer quotidiennement le panier de produits dérivés pour s’assurer qu’ils fournissent le multiple spécifié de la variation de l’indice chaque jour.
Exemple d’erreur de suivi
Par exemple, supposons qu’il existe un fonds commun de placement à grande capitalisation référencé à l’indice S&P 500. Ensuite, supposons que le fonds commun de placement et l’indice ont réalisé les rendements suivants sur une période donnée de cinq ans:
- Fonds communs de placement: 11%, 3%, 12%, 14% et 8%.
- Indice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% et 7%.
Compte tenu de ces données, la série de différences est alors (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) et (8% – 7%). Ces différences sont égales à -1%, -2%, -1%, 5% et 1%. L’écart type de cette série de différences, l’erreur de suivi, est de 2,50%.