Renversements de risque pour les actions à l’aide d’appels et de mises

Un gain potentiel important pour une prime très faible – c’est l’attrait inhérent à une stratégie de renversement du risque. Alors que les stratégies d’inversion du risque sont largement utilisées sur les marchés d’options de change et de matières premières, en ce qui concerne les options sur actions, elles ont tendance à être utilisées principalement par les traders institutionnels et rarement par les investisseurs de détail. Les stratégies d’inversion du risque peuvent sembler un peu décourageantes pour le néophyte de l’option, mais elles peuvent être une «option» très utile pour les investisseurs expérimentés qui connaissent les options d’achat et de vente de base.

Qu’est-ce que l’inversion des risques?

La stratégie de renversement de risque la plus élémentaire consiste à vendre (ou à souscrire) une option de vente hors du cours (OTM) et à acheter simultanément un appel OTM. Il s’agit d’une combinaison d’une position de vente courte et d’une position d’achat longue. Étant donné que l’écriture de l’option de vente entraînera le trader d’ options recevant un certain montant de prime, ce revenu de prime peut être utilisé pour acheter l’appel. Si le coût d’achat de l’appel est supérieur à la prime reçue pour l’écriture de l’option de vente, la stratégie impliquerait un débit net.

A l’inverse, si la prime reçue à la rédaction du put est supérieure au coût de l’appel, la stratégie génère un crédit net. Dans le cas où la prime de vente reçue équivaut à la dépense pour l’appel, il s’agirait d’un échange sans coût ou à coût nul. Bien sûr, les commissions doivent également être envisagées, mais dans les exemples qui suivent, nous les ignorons pour garder les choses simples.

La raison pour laquelle une inversion de risque est ainsi appelée est qu’elle inverse le risque de «biais de volatilité» auquel le trader d’options est généralement confronté. En termes très simplistes, voici ce que cela signifie. Les options de vente OTM ont généralement des volatilités implicites plus élevées (et sont donc plus chères) que les options d’achat OTM, en raison de la demande accrue de options de vente protectrices pour couvrir les positions longues sur les actions. Puisqu’une stratégie d’inversion du risque implique généralement la vente d’options avec la volatilité implicite plus élevée et l’achat d’options avec la volatilité implicite plus faible, ce risque de biais est inversé.

Applications d’inversion des risques

Les inversions de risque peuvent être utilisées soit pour la spéculation, soit pour la couverture. Lorsqu’elle est utilisée à des fins de spéculation, une stratégie d’inversion du risque peut être utilisée pour simuler une position synthétique longue ou courte. Lorsqu’elle est utilisée à des fins de couverture, une stratégie d’inversion du risque est utilisée pour couvrir le risque d’une position longue ou courte existante.

Les deux variantes de base d’une stratégie d’inversion du risque utilisée pour la spéculation sont:

• Write OTM Put + Buy OTM Call: Cela équivaut à une position longue synthétique, puisque le profil risque-rendement est similaire à celui d’une position longue sur actions. Connue sous le nom de retournement de risque haussier, la stratégie est rentable si le titre augmente sensiblement, et n’est pas rentable si elle baisse fortement.
• Write OTM Call + Buy OTM Put: Cela équivaut à une position courte synthétique, car le profil risque-rendement est similaire à celui d’une position courte sur actions. Cette stratégie de retournement du risque baissier est rentable si l’action baisse fortement, et non rentable si elle s’apprécie de manière significative.

Les deux variantes de base d’une stratégie d’inversion de risque utilisée pour la couverture sont:

• Write OTM Call + Buy OTM Put: Ceci est utilisé pour couvrir une position longue existante et est également connu sous le nom de «collier». Une application spécifique de cette stratégie est le «collier sans frais», qui permet à un investisseur de couvrir une position longue sans encourir de surcoût initial.
• Write OTM Put + Buy OTM Call: Ceci est utilisé pour couvrir une position courte existante et, comme dans le cas précédent, peut être conçu à un coût nul.

Exemples de renversement de risque

Utilisons Microsoft Corp pour illustrer la conception d’une stratégie d’inversion du risque pour la spéculation, ainsi que pour couvrir une position longue.

Microsoft a clôturé à 41,11 $ le 10 juin 2014. À ce moment-là, les appels MSFT à 42 $ d’octobre ont été cotés pour la dernière fois à 1,27 $ / 1,32 $, avec une volatilité implicite de 18,5%. Les options de vente MSFT d’octobre à 40 $ étaient cotées à 1,41 $ / 1,46 $, avec une volatilité implicite de 18,8%.

Commerce spéculatif (position longue synthétique ou inversion du risque haussier)

Écrivez les options de vente MSFT d’octobre 40 $ à 1,41 $ et achetez les appels MSFT d’octobre 42 $ à 1,32 $.

Crédit net (hors commissions) = 0,09 $

Supposons que 5 contrats de vente soient souscrits et que 5 contrats d’options d’achat soient achetés.

Notez ces points:

• Avec MSFT négocié pour la dernière fois à 41,11 $, les appels de 42 $ sont à 89 cents hors de la monnaie, tandis que les options de vente de 40 $ sont de 1,11 $ OTM.
• L’ écart acheteur-vendeur doit être pris en compte dans tous les cas. Lors de la souscription d’une option (put ou call), le vendeur d’options recevra le prix acheteur, mais lors de l’achat d’une option, l’acheteur doit débourser le prix vendeur.
• Différentes expirations d’options et prix d’exercice peuvent également être utilisés. Par exemple, le trader peut opter pour les options de vente et d’achat de juin plutôt que les options d’octobre, s’il pense qu’un grand mouvement de l’action est probable dans la semaine et demie restante pour l’expiration de l’option. Mais alors que les appels de 42 $ de juin sont beaucoup moins chers que les appels de 42 $ d’octobre (0,11 $ contre 1,32 $), la prime reçue pour l’écriture des options de vente de 40 $ de juin est également bien inférieure à la prime des options de vente de 40 $ d’octobre (0,10 $ contre 1,41 $).

Quel est le rapport risque-récompense de cette stratégie? Très peu de temps avant l’expiration de l’option le 18 octobre 2014, il existe trois scénarios potentiels en ce qui concerne les prix d’exercice:

1. MSFT se négocie au-dessus de 42 $: c’est le meilleur scénario possible, car ce commerce équivaut à une position longue synthétique. Dans ce cas, les options de vente de 42 $ expireront sans valeur, tandis que les appels de 42 $ auront une valeur positive (égale au cours actuel de l’action moins 42 $). Ainsi, si MSFT a grimpé à 45 $ le 18 octobre, les appels de 42 $ valent au moins 3 $. Le bénéfice total serait donc de 1 500 $ (3 $ x 100 x 5 contrats d’appel).
2. MSFT se négocie entre 40 $ et 42 $: dans ce cas, le put de 40 $ et le call de 42 $ seront tous les deux sur la bonne voie pour expirer sans valeur. Cela ne fera guère de brèche dans le portefeuille du commerçant, car un crédit marginal de 9 cents a été reçu à l’ouverture de la transaction.
3. MSFT se négocie en dessous de 40 $: dans ce cas, l’appel de 42 $ expirera sans valeur, mais comme le trader a une position courte sur le put de 40 $, la stratégie subira une perte égale à la différence entre 40 $ et le cours actuel de l’action. Donc, si MSFT a baissé à 35 $ le 18 octobre, la perte sur la transaction sera égale à 5 $ par action, soit une perte totale de 2 500 $ (5 $ x 100 x 5 contrats de vente).

Opération de couverture

Supposons que l’investisseur possède déjà 500 actions MSFT et souhaite couvrir le risque de baisse à un coût minime.

Écrivez les appels MSFT d’octobre à 42 $ à 1,27 $ et achetez les options de vente MSFT d’octobre à 40 $ à 1,46 $.

Il s’agit d’une combinaison d’un appel couvert + d’un put de protection.

Débit net (hors commissions) = 0,19 USD

Supposons que 5 contrats de vente soient souscrits et que 5 contrats d’options d’achat soient achetés.

Quel est le rapport risque-récompense de cette stratégie? Très peu de temps avant l’expiration de l’option le 18 octobre 2014, il existe trois scénarios potentiels en ce qui concerne les prix d’exercice –

1. MSFT se négocie au-dessus de 42 $: dans ce cas, l’action sera appelée au prix d’ exercice de 42 $.
2. MSFT se négocie entre 40 $ et 42 $: dans ce scénario, le put de 40 $ et le call de 42 $ seront tous deux sur la bonne voie pour expirer sans valeur. La seule perte encourue par l’investisseur est le coût de 95 $ sur la transaction de couverture (0,19 $ x 100 x 5 contrats).
3. MSFT se négocie en dessous de 40 $: ici, l’appel de 42 $ expirera sans valeur, mais la position de vente de 40 $ serait rentable, compensant la perte sur la position longue sur les actions.

Pourquoi un investisseur utiliserait-il une telle stratégie? En raison de son efficacité à couvrir une position longue que l’investisseur souhaite conserver, à un coût minime ou nul. Dans cet exemple spécifique, l’investisseur peut être d’avis que MSFT a peu de potentiel de hausse mais un risque de baisse significatif à court terme. En conséquence, ils peuvent être prêts à sacrifier tout avantage au-delà de 42 $, en échange d’une protection à la baisse en dessous d’un cours de l’action de 40 $.

Quand devriez-vous utiliser une stratégie d’annulation des risques?

Il existe des cas spécifiques où les stratégies d’inversion des risques peuvent être utilisées de manière optimale:

• Lorsque vous aimez vraiment, vraiment une action, mais que vous avez besoin d’un certain effet de levier : si vous aimez vraiment une action, écrire un OTM mis dessus est une stratégie évidente si (a) vous n’avez pas les fonds pour l’acheter directement, ou (b ) le stock a l’air un peu cher et dépasse votre fourchette d’achat. Dans un tel cas, l’écriture d’un put OTM vous rapportera un revenu de prime, mais vous pouvez «doubler» votre vision haussière en achetant un appel OTM avec une partie du produit du put-write.
• Aux premiers stades d’un marché haussier : les actions de bonne qualité peuvent monter en flèche aux premiers stades d’un marché haussier. Il y a un risque réduit d’être affecté sur la jambe short put des stratégies haussières d’inversion du risque pendant de telles périodes, tandis que les appels OTM peuvent avoir des gains de prix spectaculaires si les actions sous-jacentes montent en flèche.
• Avant essaimage et d’ autres événements comme une division d’actions imminentes : l’ enthousiasme des investisseurs dans les jours avant un spin – off ou d’ un fractionnement d’ actions fournit généralement un soutien à la baisse solide et les résultats des gains de prix appréciables, l’environnement idéal pour une stratégie d’inversion des risques.
• Lorsqu’un blue-chip plonge brusquement (en particulier lors de marchés haussiers forts) : lors de marchés haussiers forts, un blue-chip qui est temporairement tombé en disgrâce en raison d’un manque à gagner ou d’un autre événement défavorable a peu de chances de rester dans la zone de pénalité pour très long. La mise en œuvre d’une stratégie d’inversion du risque avec une expiration à moyen terme (disons six mois) peut être très rentable si l’action rebondit pendant cette période.

Avantages et inconvénients des inversions de risque

Les avantages des stratégies d’inversion des risques sont les suivants:

• Faible coût : les stratégies d’inversion des risques peuvent être mises en œuvre à peu ou pas de frais.
• Risque-récompense favorable : Bien que non sans risques, ces stratégies peuvent être conçues pour avoir un profit potentiel illimité et un risque moindre.
• Applicable dans un large éventail de situations : les inversions de risque peuvent être utilisées dans une variété de situations et de scénarios de négociation.

Alors quels sont les inconvénients?

• Les exigences de marge peuvent être onéreuses : les exigences de marge pour la partie courte d’une inversion de risque peuvent être assez importantes.
• Risque substantiel sur la jambe courte : Les risques sur la jambe short put d’un renversement de risque haussier, et la jambe d’achat courte d’un renversement de risque baissier, sont substantiels et peuvent dépasser la tolérance au risque de l’investisseur moyen.
• « Doubler vers le bas :» Les inversions de risque spéculatif reviennent à doubler sur une position haussière ou baissière, ce qui est risqué si la justification de la transaction s’avère incorrecte.

La ligne de fond

Le rapport rendement-risque très favorable et le faible coût des stratégies d’inversion du risque leur permettent d’être utilisées efficacement dans un large éventail de scénarios de négociation.