L’effondrement de Lehman Brothers: une étude de cas

Table des matières

Développer

• Histoire de Lehman Brothers
• Le principal coupable
• L’erreur de calcul colossale
• Le début de la fin
• Hurler vers l’échec
• Trop peu, trop tard
• Où sont-ils maintenant?
• La ligne de fond

Lehman Brothers a déposé son bilan le 15 septembre 2008. Des centaines d’employés, pour la plupart vêtus de costumes, ont quitté les bureaux de la banque un par un, des boîtes à la main. C’était un sombre rappel que rien n’est éternel, même dans la richesse du monde de la finance et de l’investissement.

Au moment de son effondrement, Lehman était la quatrième banque d’investissement aux États-Unis avec 25 000 employés dans le monde. Il avait 639 milliards de dollars d’actifs et 613 milliards de dollars de passifs. La banque est devenue un symbole des excès de la crise des subprimes qui a balayé les marchés financiers et a coûté environ 10 billions de dollars en perte de production économique.

Dans cet article, nous examinons les événements qui ont conduit à l’effondrement de Lehman Brothers.

Histoire de Lehman Brothers

Lehman Brothers avait des origines modestes, remontant à un magasin général fondé par les frères allemands Henry, Emanuel et Mayer Lehman à Montgomery, Alabama, en 1844. Les agriculteurs ont payé leurs produits avec du coton, ce qui a conduit l’entreprise dans le commerce du coton. Après la mort d’Henry, les autres frères Lehman ont élargi la portée de l’entreprise dans  le  commerce des matières premières et  les services de courtage.

L’entreprise a prospéré au cours des décennies suivantes, alors que l’économie américaine est devenue une puissance internationale. Mais Lehman est confronté à de nombreux défis au fil des ans. La société a survécu aux faillites des chemins de fer des années 1800, à la Grande Dépression, à deux guerres mondiales, à une pénurie de capitaux lors de sa scission par American Express ( Long Term Capital Management et à la dette russe. défaut de 1998.

Malgré sa capacité à survivre aux catastrophes passées, l’effondrement du marché immobilier américain a finalement mis Lehman à genoux, car sa fuite en avant sur le marché des prêts hypothécaires à risque s’est avérée être une étape désastreuse.

Le principal coupable

La société, avec de nombreuses autres sociétés financières, s’est lancée dans les titres adossés à des créances hypothécaires et les titres de créance en garantie. En 2003 et 2004, alors que la bulle immobilière américaine étaitbien engagée, Lehman a acquis cinq prêteurs hypothécaires ainsi que BNC Mortgage et Aurora Loan Services, spécialisés dans lesprêts Alt-A. Ces prêts ont été consentis à des emprunteurs sans documentation complète.

Au début, les acquisitions de Lehman semblaient prémonitoires. L’activité immobilière de Lehman a permis aux revenus de l’unité des marchés financiers d’augmenter de 56% de 2004 à 2006. La société a titrisé 146 milliards de dollars de prêts hypothécaires en 2006, soit une augmentation de 10% par rapport à 2005. Lehman a déclaré des bénéfices records chaque année de 2005 à 2007. En 2007, il a annoncé un bénéfice net de 4,2 milliards de dollars sur un chiffre d’affaires de 19,3 milliards de dollars.

L’erreur de calcul colossale

En février 2007, le cours de l’action de Lehman a atteint un record de 86,18 $ par action, ce qui lui confère une capitalisation boursière de près de 60 milliards de dollars. Mais le premier trimestre de 2007, desfissures sur le marché immobilier américain étaient déjà àse fairesentir. Les défauts de paiement sur les prêts hypothécaires à risque ont commencé à atteindre un sommet de sept ans. Le 14 mars 2007, un jour après que l’action a connu sa plus forte baisse d’un jour en cinq ans en raison des craintes que l’augmentation des défauts de paiement n’affecte la rentabilité de Lehman, la société a déclaré des revenus et des bénéfices records pour son premier trimestre fiscal.À la suite du rapport sur les résultats, Lehman a déclaré que les risques posés par la hausse des impayés à domicile étaient bien contenus et auraient peu d’impact sur les bénéfices de l’entreprise.

Le début de la fin

L’action de Lehman a fortement chuté lorsque la crise du crédit a éclaté en août 2007 avec la faillite de deuxfonds spéculatifs Bear Stearns. Au cours de ce mois, la société a supprimé 1 200 emplois liés aux prêts hypothécaires et a fermé son unité BNC. Il a également fermé les bureaux de prêteur Alt-A Aurora dans trois états. Même si la correction du marché immobilier américain s’est accélérée, Lehman a continué d’être un acteur majeur sur le marché hypothécaire.

En 2007, Lehman a souscrit plus de titres adossés à des hypothèques que toute autre entreprise, accumulant un portefeuille de 85 milliards de dollars, soit quatre fois ses capitaux propres. Au quatrième trimestre de 2007, l’action de Lehman a rebondi, alors que les marchés boursiers mondiaux ont atteint de nouveaux sommets et que les prix des actifs à revenu fixe ont connu un rebond temporaire. Cependant, la firme n’a pas profité de l’occasion pour réduire son énorme portefeuille de prêts hypothécaires qui, rétrospectivement, s’avérerait être sa dernière chance.

Hurler vers l’échec

En 2007, le haut niveau d’ endettement de Lehmanétait de 31, tandis que son important portefeuille de titres hypothécaires le rendait très vulnérable à la détérioration des conditions de marché. Le 17 mars 2008, en raison des craintes que Lehman soit la prochaine entreprise de Wall Street à échouer après le quasi-effondrement de Bear Stearns, ses actions ont chuté de près de 48%.

En avril, après qu’une émission d’ actions privilégiées – qui était convertible en actions Lehman à une prime de 32% par rapport à son prix concurrent – a rapporté 4 milliards de dollars, la confiance dans l’entreprise a quelque peu rétabli. Cependant, le stock a repris son déclin en tant que gestionnaires de fonds spéculatifs ont commencé à remettre en question l’ évaluation du portefeuille hypothécaire de Lehman.

Le 7 juin 2008, Lehman a annoncé une perte de 2,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, sa première perte depuis sa scission par American Express, et a annoncé avoir levé 6 milliards de dollars supplémentaires auprès des investisseurs d’ici le 12 juin. Selon David P. Belmont, « La société a également déclaré avoir augmenté sonpool de liquidités à environ 45 milliards de dollars, diminué ses actifs bruts de 147 milliards de dollars, réduit son exposition aux prêts hypothécaires résidentiels et commerciaux de 20% et réduire son endettement d’un facteur de 32 à environ 25..  »

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Trop peu, trop tard

Ces mesures ont été perçues comme trop peu nombreuses, trop tardives. Au cours de l’été, la direction de Lehman a fait des ouvertures infructueuses à un certain nombre de partenaires potentiels. L’action a plongé de 77% au cours de la première semaine de septembre 2008, au milieu de la chute des marchés boursiers dans le monde entier, alors que les investisseurs remettaient en question le projet du PDG Richard Fuld de garder l’entreprise indépendante en vendant une partie de son unité de gestion d’actifs et en cédant des actifs immobiliers commerciaux. L’espoir que la Banque coréenne de développement prenne une participation dans Lehman a été déçu le 9 septembre, alors que la banque publique sud-coréenne a suspendu les négociations.

Les nouvelles dévastatrices ont conduit à une baisse de 45% de l’action de Lehman, et la dette de l’entreprise a subi une augmentation de 66% des swaps sur défaillance de crédit. Les clients de fonds spéculatifs ont commencé à abandonner l’entreprise, suivis par les créanciers àcourt terme. La situation financière fragile de Lehman a été mieux soulignée par les résultats pitoyables de son rapport budgétaire du 10 septembre pour le troisième trimestre.

Face à une perte de 3,9 milliards de dollars, qui comprenait une dépréciation de 5,6 milliards de dollars, la société a annoncé un vaste effort de restructuration stratégique de l’entreprise. Moody’s Investor Service a également annoncé qu’il examinait les notations de crédit de Lehmanet a constaté que le seul moyen pour Lehman d’éviter une dégradation de la noteserait de vendre une participation majoritaire à un partenaire stratégique. Le 11 septembre, le titre avait subi une autre chute massive (42%) en raison de ces développements.

Avec seulement 1 milliard de dollars en espèces à la fin de cette semaine, Lehman manquait rapidement de temps. Au cours du week-end du 13 septembre, Lehman, Barclays et Bank of America ( prise de contrôle du premier, mais ils ont finalement échoué. Le lundi 15 septembre, Lehman a déclaré faillite, entraînant une chute de 93% de l’action par rapport à sa clôture précédente le 12 septembre.