Les quatre R de l’investissement dans le commerce de détail
Table des matières
Développer
- Les quatre R
- 1. Retour sur les revenus (ROR)
- 2. Rendement du capital investi (ROIC)
- 3. Rendement de l’actif total (ROA)
- 4. Rendement des capitaux employés (ROCE)
- Risques liés aux investissements de détail
- Investir dans le commerce de détail
- Utilisation du ratio cours / prix comptable (P / B)
- Facteurs de cours de l’action
- Stratégies d’investissement de détail
- La ligne de fond
Allant de la nourriture à l’électronique, des spécialistes du luxe aux discounters, le secteur de la vente au détail est diversifié et dynamique – et extrêmement sensible à l’évolution des goûts des consommateurs. Pourtant, l’industrie semble croître chaque année, quels que soient les cycles économiques ou les coûts en capital. Les investisseurs peuvent trouver beaucoup de choses à aimer (et à ne pas aimer) dans diligence raisonnable sur les entreprises, ils devraient se concentrer sur la performance dans quatre domaines particuliers.
Points clés à retenir
- Les investisseurs souhaitant détenir des actions de détail devraient se concentrer sur les quatre roupies.
- Ceux-ci incluent le rendement des revenus, le rendement du capital investi, le rendement de l’actif total et le rendement du capital employé.
- Les détaillants sont confrontés à un certain nombre de problèmes clés, notamment de mauvaises conditions économiques, une réglementation et une concurrence accrues et la perturbation des canaux.
- Les actions de détail ont tendance à être plus volatiles que le marché en général.
Les quatre R
Peu importe ce qu’un magasin vend, la gestion réussie des performances, du retour sur investissement (ROI) et d’autres indicateurs financiers est la clé d’une entreprise de vente au détail saine. L’expansion est un élément important de la croissance du commerce de détail, mais uniquement lorsqu’elle génère des flux de trésorerie positifs provenant des dépenses en capital. Sans un retour sur investissement positif, les détaillants jettent du bon argent après un mauvais.
Il est essentiel que les directeurs de vente au détail quantifient autant que possible les paramètres de leur entreprise afin de mieux comprendre la rentabilité et la santé financière. Lorsqu’ils sont combinés à d’autres mesures financières telles que les ventes dans les magasins comparables, les quatre R du commerce de détail devraient brosser un tableau financier dynamique et en constante amélioration.
1. Retour sur les revenus (ROR)
Le retour sur revenus (ROR) est le premier R et la pierre angulaire de toute opération de vente au détail. Il vous indique le revenu net tiré de ces revenus supérieurs. Le retour sur investissement de la marge brute est presque aussi important, c’est-à-dire le bénéfice de la marge brute sur le coût de votre inventaire.
Plus vous faites par unité vendue, plus il est facile de produire la ligne de fond bénéfices nets. ROR a deux blocs de construction de base.
Bilan
Le premier est le bilan. Chaque magasin de détail maintient un inventaire. Considéré comme un actif du bilan, lorsqu’il est combiné avec le compte de résultat, il peut vous en dire long sur la façon dont le produit se vend.
En divisant l’inventaire en revenus des 12 derniers mois, vous arrivez au nombre de rotations d’inventaire (appelé rotation des stocks ) au cours de ces 12 mois (plus le nombre est élevé, mieux c’est). Les épiceries ont traditionnellement des marges inférieures et doivent donc transformer leurs stocks beaucoup plus de fois que les détaillants de luxe qui font beaucoup plus par transaction mais beaucoup moins en ventes unitaires globales. En fin de compte, les deux détaillants peuvent générer le même revenu net, mais à partir de nombreux volumes différents.
État des flux de trésorerie
Saviez-vous qu’il est possible d’être rentable tout en générant des flux de trésorerie négatifs? Eh bien, c’est vrai et l’inverse se produit également. C’est à ce moment qu’une entreprise qui perd de l’argent génère des flux de trésorerie positifs. Souvent, cela peut être aussi simple que les conditions de paiement que vous avez avec vos fournisseurs.
Par exemple, le détaillant rentable peut avoir 30 jours pour payer ses factures tandis que le perdant en a 60. Bien que cela rattrape finalement le détaillant perdant de l’argent, cela peut durer un certain temps. Recherchez des entreprises qui gagnent de l’argent et génèrent des flux de trésorerie positifs. Mieux encore, ceux qui génèrent des flux de trésorerie disponibles, c’est-à-dire les flux de trésorerie d’exploitation après prise en compte des dépenses en capital.
2. Rendement du capital investi (ROIC)
Passant de la vue d’ensemble aux opérations d’un magasin individuel de première ligne pendant un moment, le deuxième R entre en jeu. Le retour sur capital investi (ROIC) – parfois appelé «contribution en espèces à quatre murs» – est le montant des bénéfices générés par magasin. La vitesse à laquelle chaque magasin peut restituer le capital investi nécessaire pour l’ouvrir, plus le détaillant peut augmenter rapidement ses bénéfices globaux.
Par exemple, si un nouveau magasin dans une chaîne de rénovation domiciliaire enregistre en moyenne 2 millions de dollars de ventes annuelles la première année d’ouverture et que sa contribution aux quatre murs est de 200000 dollars, un investissement de 300000 dollars pour construire et ouvrir le magasin est remboursé en 18 mois. Son retour sur capital investi est de 67%. Les détaillants qui réussissent recherchent les revenus des magasins et la contribution des quatre murs pour croître dans les années deux et trois. Sinon, il y a un problème.
3. Rendement de l’actif total (ROA)
Revenons à la situation dans son ensemble: le rendement de l’actif total indique le bénéfice d’exploitation tiré de ses actifs. Là encore, plus c’est gros, mieux c’est. Dans le secteur de la vente au détail, ce nombre variera en fonction de l’entreprise.
Les détaillants spécialisés ont besoin de moins d’espace de vente au détail, de luminaires, de stocks, etc. Les magasins de rénovation domiciliaire, en revanche, opèrent dans des secteurs de vente au détail beaucoup plus importants et nécessitent donc des actifs plus importants. Le fait de devoir utiliser plus ne rend pas nécessairement ces magasins de qualité inférieure. C’est simplement le coût de faire des affaires dans ce secteur particulier.
Ce qui est important, c’est la façon dont le retour sur l’actif total d’un détaillant se compare à celui de la concurrence. S’il génère un rendement de l’actif total de 10% et que son concurrent d’en face en fait 20%, c’est une indication que le concurrent fonctionne plus efficacement.
4. Rendement des capitaux employés (ROCE)
Cela nous indique l’efficacité avec laquelle les détaillants utilisent leur capital. Il est défini comme le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) divisé par les capitaux employés, qui sont généralement représentés par le total des actifs moins les passifs courants. Cependant, une définition plus appropriée des capitaux employés serait les capitaux propres plus la dette nette. Après tout, le ROCE est un regard avant impôts sur son rendement de la dette et des capitaux propres, qui est différent du ROIC, qui est un regard après impôt ( dividendes versés) sur sa rentabilité.
Si le ROCE est un chiffre plus révélateur que le rendement des capitaux propres, il a aussi ses limites. Par exemple, si un détaillant du secteur des pièces automobiles a racheté 1 milliard de dollars de son propre stock au cours d’une année donnée et que, par conséquent, sa valeur comptable devient négative, le ROE et le ROCE sont affectés négativement, malgré le fait qu’il rapporte près de 1 $. milliards de bénéfices nets. Les mesures financières ne peuvent vous mener que jusqu’à présent.
Risques liés aux investissements de détail
L’investissement de détail peut être affecté par de nombreux risques systématiques et idiosyncratiques.
Conditions économiques
S’il y a une récession et que de nombreuses entreprises licencient des travailleurs, réduisent leurs budgets et mettent en œuvre un gel des salaires, les dépenses de consommation ont tendance à ralentir, voire à diminuer, ce qui a un effet négatif immédiat sur le commerce de détail. Les détaillants individuels et les sous-secteurs spécifiques peuvent vraiment éprouver des difficultés pendant un ralentissement économique; les magasins de rénovation domiciliaire ont vu leurs ventes baisser après l’effondrement de la bulle immobilière en 2007-2008, par exemple.
Mais le secteur de la vente au détail dans son ensemble est largement isolé des effets des cycles économiques. Les consommateurs achètent encore pendant les périodes difficiles. De toute évidence, ils continuent d’avoir besoin de produits de base tels que de la nourriture et des vêtements. Cependant, les récessions de 2000-2001 et 2007-2008 ont démontré que les Américains achètent encore des articles discrétionnaires – ordinateurs, téléphones portables, voitures – même lorsque l’économie ne tourne pas rond.
Un autre facteur isolant: les détaillants ne sont pas limités à leurs zones locales de nos jours. En fait, elles ont tendance à être parmi les premières entreprises à participer à la croissance des physique. Cependant, le commerce de détail est une activité notoirement saisonnière. La performance du premier trimestre est généralement dominée par les chiffres du quatrième trimestre.
Régulation
Les réglementations fédérales et étatiques posent un autre risque important pour le secteur de la vente au détail. Étant donné que de nombreux détaillants dépendent d’une main-d’œuvre qui gagne un salaire horaire proche du salaire minimum, toute augmentation du salaire minimum peut nuire à la rentabilité du secteur de la vente au détail.
Concurrence et consolidation
Une forte concurrence et une forte consolidation dans le secteur de la vente au détail sont un autre grand risque que les investisseurs devraient prendre en compte. En raison de la prolifération du commerce électronique, une personne n’a pas nécessairement besoin d’un magasin physique pour démarrer une entreprise de vente au détail. Comme certains détaillants ont tardé à adopter le commerce électronique, leurs ventes et leur rentabilité ont souffert du fait que les consommateurs se tournent vers des concurrents qui offrent des produits via Internet qui peuvent être expédiés n’importe où. De plus, à mesure que le secteur de la vente au détail se consolide, il y a des entreprises plus concentrées avec des ressources très importantes et des avantages concurrentiels accrus.
Perturbation des canaux
La perturbation ou la défaillance du canal d’approvisionnement représente un autre risque important dans le secteur de la vente au détail. Par exemple, les grèves du travail de 2014-2015 dans les ports de la côte ouest des États-Unis ont perturbé l’approvisionnement en stocks de nombreux détaillants, affectant négativement leurs ventes.
Investir dans le commerce de détail
Le commerce de détail n’est peut-être pas le meilleur choix pour l’ investisseur de valeur. S’il y a un domaine où les garçons de Berkshire Hathaway – Warren Buffett et Charlie Munger – ont connu des difficultés, c’est bien celui du commerce de détail. Le duo basé à Omaha, dans le Nebraska, a évité les pièges de la bulle Internet à la fin des années 1990, mais leur aversion pour les perturbations techniques les a également empêchés d’évaluer avec précision les succès de la vente au détail. En ce qui concerne les détaillants, Buffett identifie spécifiquement un manque de «douves économiques» (avantages concurrentiels qui tiennent les autres entreprises à distance et protègent les marges).
En revanche, le commerce de détail est un secteur attractif pour un investisseur de croissance en raison de sa propension à générer des gains supérieurs à la moyenne lorsque le marché est en hausse. Les titres de détail sont divisés en sept segments distincts: l’automobile, les matériaux de construction, les distributeurs, les épiceries et l’alimentation, les détaillants en ligne, généralistes et spéciaux ou spécialisés. Tous ont tendance à suivre le marché dans son ensemble, mais avec un degré de volatilité plus élevé, ce qui signifie des gains plus importants pendant les courses haussières, mais des pertes plus importantes lorsque les ours rugissent.
Plus précisément, les sept secteurs du commerce de détail portent des bêtas allant de 1,03, indiquant une volatilité 3% supérieure à celle du marché, à 1,44, soit 44% plus volatil que le marché dans son ensemble. Cela signifie que lorsqu’un marché haussier est en marche, un investisseur de détail peut s’attendre à des gains qui battent le marché de 3% à 44%, selon la façon dont il répartit ses dollars d’investissement entre les différents segments du secteur. Le potentiel de gains aussi agressifs fait du commerce de détail un secteur étroitement surveillé par les investisseurs de croissance.
Utilisation du ratio cours / prix comptable (P / B)
Avant de sélectionner dans quel sous-secteur ou entreprise de vente au détail investir, un calcul important utilisé pour comprendre la valeur d’un secteur ou d’une entreprise est le rapport prix / valeur comptable (P / B). Selon les données publiées par la NYU Leonard N. Stern School of Entreprise, en janvier 2018, le ratio P / B moyen du secteur de la vente au détail est de 8,82. La moyenne est calculée à l’aide d’une moyenne arithmétique de tous les ratios P / B de tous les segments de vente au détail. Par sous-secteur, il se décompose comme ceci:
Les entreprises dont le ratio P / B est supérieur à 1 sont généralement considérées comme surévaluées, tandis que les entreprises dont le ratio P / B est inférieur à 1 sont considérées comme sous-évaluées. C’est pourquoi les gourous de l’investissement de valeur comme Buffett ont tendance à se détourner du secteur.
Facteurs qui affectent le cours des actions
Les entreprises de vente au détail doivent faire correspondre leurs produits à leurs données démographiques et à leurs goûts. Si vous recherchez un détaillant multinational, par exemple, vérifiez son exposition et ses investissements directs dans les marchés émergents, tels que le Mexique, l’Indonésie, le Brésil, l’Inde et la Chine. C’est là que la croissance la plus agressive est susceptible de se produire.
La vente au détail en ligne est le segment à la croissance la plus rapide de l’industrie, mais elle a également les marges bénéficiaires les plus faibles de tous les sous-secteurs, de la vente au détail ou autre. Les entreprises Internet ne sont pas nécessairement plus valorisées, mais les entreprises qui ignorent Internet le font à leurs propres risques.
De nombreux détaillants offrent un crédit pour les achats. Un exemple dramatique est le marché de la voiture de détail. La plupart des constructeurs automobiles américains et japonais tirent l’essentiel de leur argent du financement et non de la fabrication de voitures. Les comptes clients peuvent être très importants pour ces entreprises.
L’inventaire est souvent le plus gros investissement pour les détaillants, alors considérez l’efficacité des stocks comme une différenciation clé parmi des entreprises similaires.
Stratégies d’investissement de détail
Les investisseurs de croissance particulièrement avisés utilisent une stratégie appelée services publics, qui sont connus pour conserver leur valeur pendant les marchés baissiers.
D’autres investisseurs particuliers utilisent des stratégies d’options qui tirent parti de la volatilité du secteur en récompensant les grands mouvements du marché, quelle que soit la direction. Deux des plus populaires sont le long chevauchement et le long étranglement.
La ligne de fond
Bien que le service client soit un élément important d’un commerce de détail réussi, ce n’est qu’une des nombreuses choses qui doivent être exécutées sans faille pour continuer à croître. Au sommet de la liste devrait être la discipline financière. Si une entreprise de vente au détail ne possède pas cette caractéristique, elle ne durera probablement pas très longtemps. Les détaillants les plus forts comprennent que chaque magasin doit être rentable. Sinon, il n’y a aucune justification pour immobiliser le capital nécessaire à leur ouverture. Plus un magasin est en mesure de récupérer rapidement l’investissement initial, plus vite il peut satisfaire les quatre R du commerce de détail.
Le secteur de la vente au détail est divisé en sept segments, qui présentent tous un risque plus élevé que le marché plus large. Les titres de détail ont tendance à suivre le marché dans son ensemble, mais avec un degré plus élevé de volatilité, ce qui se traduit par des gains plus forts pendant les marchés haussiers mais des pertes plus importantes pendant les marchés baissiers. Pour cette raison, les investisseurs avisés couvrent l’exposition au secteur de la vente au détail en investissant dans des secteurs non cycliques ou anticycliques qui surclassent le marché dans son ensemble pendant les périodes de déclin.