Monétisation de la dette: une politique gouvernementale myope?

Le débat public sur la dette et la monétisation de la dette est aussi vieux que la République. James Madison a qualifié la dette de malédiction pour le public, et le premier secrétaire au Trésor Alexander Hamilton l’a qualifiée de bénédiction à condition que la dette ne soit pas excessivement élevée. Le terme moderne de monétisation de la dette émanait du coût du Trésor de financement de la dette de la Seconde Guerre mondiale par l’augmentation des émissions d’obligations.

Historiquement, le département du Trésor a déterminé le montant de la dette et les échéances émises. À ce titre, il exerce un contrôle total sur la politique monétaire, définie comme l’offre de monnaie et de crédit. La Réserve fédérale distribuait toute la dette au public et soutenait les prix de la dette par la vente d’obligations, de billets et de factures. Une collision s’est produite entre les deux agences en raison du défaut de financement de la dette de guerre en temps opportun.

L’accord de 1951 entre le Trésor et la Fed a réglé la question de savoir qui contrôle le bilan de la Feden inversant les rôles. La Fed contrôlerait la politique monétaire en soutenant les prix de la dette sans contrôler la dette qu’elle détient, et achèterait ce que le public ne veut pas, tandis que le Trésor se concentrerait sur le montant des émissions et les échéances catégorielles. (En savoir plus sur les outils que la Fed utilise pour influencer les taux d’intérêt et les conditions économiques générales, lisez Formuler une politique monétaire.)

Politique monétaire

Depuis 1951, la politique monétaire a été contrôlée par le biais des opérations d’ open market de la Fedavec unepolitique uniquement des bons du Trésor. Cela a séparé la Fed de la politique budgétaire et de l’allocation de crédit et a permis une véritable indépendance. Il a également libéré la Fed de la monétisation de la dette à des fins de politique budgétaire et a empêché toute collusion, comme des accords visant à rattacher les taux d’intérêt directement aux questions du Trésor. La politique de crédit a également été séparée et limitée au Trésor, défini comme le sauvetage des institutions, la stérilisation des opérations de change et le transfert des actifs de la Fed au Trésor pour laréduction du déficit. Le secrétaire au Trésor et le contrôleur de la monnaie ont été démis de la Réserve fédérale afin que les décisions politiques soient distinctes de la politique budgétaire. Aujourd’hui, le Federal Open Market Committee définit les politiques de taux d’intérêt et de masse monétaire. Le comité est composé de sept membres du Conseil des gouverneurs, du président de la Federal Reserve Bank de New York et de quatre des onze autres présidents de la Banque de réserve, qui siègent à tour de rôle.

Effets de la monétisation de la dette

La monétisation de la dette conduit à une augmentation de la croissance de la monnaie par rapport aux taux d’intérêt, mais pas nécessairement à la croissance de la monnaie par rapport aux achats publics ou aux opérations d’open market. La monétisation de la dette se produit lorsque les modifications de la dette entraînent des modifications des taux d’intérêt. Pourtant, la croissance monétaire à elle seule n’est pas une monétisation de la dette parce que la croissance monétaire fluctue à travers des cycles de contraction et d’expansion au fil des ans sans changement des taux d’intérêt.

Supposons qu’une vente de blanchiment ait eu lieu où toutes les créances émises ont été vendues sans monétisation. Ce sont les objectifs de politique budgétaire atteints. La politique fiscale est la politique fiscale et de dépenses de l’administration présidentielle actuelle. Et si la croissance monétaire était égale à la dette sans monétisation? La croissance monétaire se trouve dans M1, M2 et M3. M1 est l’argent en circulation, M2 est M1 plus l’épargne et les dépôts à terme de moins de 100 000 $ et M3 est M2 plus les dépôts à terme de plus de 100 000 $. Ainsi, les opérations d’open market sont l’émission de dette remplacée par de l’argent. (Pour en savoir plus sur les différentes catégories d’argent, reportez-vous à Qu’est-ce que l’argent? )

La monétisation de la dette peut également être caractérisée par une croissance de la monnaie supérieure à la liquidité, où une faible croissance monétaire conduit à des taux d’intérêt bas. L’un ou l’autre changera la vitesse de la monnaie, définie comme la vitesse à laquelle l’argent circule. En général, l’objectif est une croissance de la dette égale à la vitesse. Cela permet au système d’être synchronisé.

Pourquoi la Fed monétise-t-elle la dette?

Une meilleure façon de comprendre cette relation est de se demander: quels sont les objectifs de la Fed? Vise-t-elle la croissance sur la vitesse, la croissance de la monnaie sur l’emploi, comme c’était le cas autrefois, une croissance de la monnaie égale à la masse monétaire actuelle, aux objectifs de taux d’intérêt ou à l’ inflation? Les objectifs d’inflation se sont non seulement avérés désastreux, mais des études montrent des relations statistiques négatives forçant une relation croissance / dette désynchronisée. De nombreuses avenues ont été essayées depuis l’ adoption de la Federal Reserve Act de 1913 qui a créé le Federal Reserve System.

La question de la monétisation et de la croissance à l’endettement doit être comprise en termes d’ effet multiplicateur, à savoir dans quelle mesure la masse monétaire augmente en réponse aux changements de la base monétaire. C’est une meilleure méthode pour comprendre les avoirs de la Fed. Supposons que la Fed ait modifié les réserves obligatoires des banques, le ratio de trésorerie que les banques doivent retenir contre les dépôts des clients. Cela modifierait le taux de croissance de la monnaie dans le multiplicateur, la base monétaire et provoquerait peut-être un changement de taux d’intérêt. Tant que la dette est en phase avec cette croissance monétaire, aucune monétisation ne se produit car tout ce qui a été augmenté était la base monétaire ou l’offre de monnaie et de crédit. Des études antérieures au fil des années montrent, sans conteste, un impact statistique entre la croissance de la monnaie et l’évolution de la dette.

Autres formes de monétisation

La monétisation se produit par d’autres moyens, par exemple lorsque la croissance monétaire cible des taux d’intérêt plus élevés. Il s’agit d’une croissance monétaire avec des objectifs de croissance souhaités. La seule façon d’y parvenir est de réduire les niveaux de maturité pour augmenter la liquidité des titres à revenu fixe. Une augmentation de la liquidité accompagnée de réductions correspondantes des émissions de dette entraînerait une augmentation de la masse monétaire et un déséquilibre de la croissance par rapport à la dette. Les taux d’intérêt devraient augmenter pour ramener l’équilibre du système. Le problème survient lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur de l’encours de la dette diminue. La dette à long terme diminue davantage que la dette à court terme, de sorte que des déficits s’ensuivent en raison d’un ralentissement de l’activité économique et d’une augmentation des ratios dette / revenu. Cette méthode stimulerait la croissance du PIB à court terme, mais ralentirait une économie à plus long terme.

Pendant les cycles de contraction et les environnements de taux d’intérêt bas, la croissance monétaire et la dette diminuent généralement simultanément. Cela signifie que les gouvernements doivent payer les obligations, les billets et les factures arrivant à échéance sur le marché. Une nouvelle dette et des impôts sont nécessaires pour rembourser l’ancienne dette et assurer le service de la nouvelle dette. Si les prix des obligations n’augmentent pas et que les gouvernements ne paient que des rendements, cela garantit de nouvelles contractions et un allongement du cycle. La dette a triplé entre 1943 et 1946 parce que les investisseurs ne voulaient pas acheter d’obligations dont les prix étaient en baisse. Cependant, aussi longtemps que la croissance monétaire est égale à la dette, pas de monétisation se produit.

Conclusion: la monétisation, ça compte

Il est important de surveiller le montant de la dette et la durée des échéances offertes par le Trésor. Pour la plupart, des échéances égales sont traditionnellement offertes dans les billets à 2 et 10 ans, les obligations à 30 ans et les bons du Trésor à 13 semaines.56 Surveillez tout changement dans cette dynamique, car la croissance de la monnaie par rapport à la dette évoluera. Surveillez également les prix de ces différents instruments. Vous ne voulez pas que la dette à court terme paie plus que la dette à long terme. Cela laisse présager un changement global du ratio croissance / dette.

Faites particulièrement attention à l’augmentation de la demande de dette à court terme, car cela peut évincer les capitaux à long terme. C’est ce qu’on appelle la neutralité de la dette ou l’ équivalence ricardienne, du nom de David Ricardo, le célèbre économiste du XVIIIe siècle. La neutralité de la dette peut être considérée comme se produisant lorsque le Trésor émet plus de dettes à court terme que d’échéances à plus long terme. L’objectif est double: masquer les déficits ou, comme les années passées, maintenir l’inflation et le chômage à un niveau bas. Bien que la dette nette émise ait pu être équivalente, les effets à long terme peuvent être dévastateurs pour une économie. Enfin, soyez conscient des déclarations de la Fed, car la politique monétaire ne peut cibler que la masse monétaire ou les taux d’intérêt. (Pour un aperçu général des facteurs macroéconomiques, consultez Expliquer le monde par l’analyse macroéconomique.)