Les spreads d’obligations: un indicateur avancé pour le Forex

Les marchés mondiaux ne sont qu’un seul grand réseau interconnecté. Nous constatons fréquemment que les prix des matières premières et des contrats à terme ont un impact sur les mouvements des devises, et vice versa. Il en va de même pour la relation entre les devises et le spread obligataire (la différence entre les taux d’intérêt des pays): le prix des devises peut avoir un impact sur les décisions de politique monétaire des banques centrales du monde entier, mais les décisions de politique monétaire et les taux d’intérêt peuvent également dicter les l’action des prix des devises.

Points clés à retenir:

  • La relation entre les devises et le spread obligataire affecte les taux d’intérêt des pays.
  • Le prix des devises peut avoir un impact sur les décisions de politique monétaire des banques centrales du monde entier.
  • Les décisions de politique monétaire et les taux d’intérêt peuvent également dicter l’action des prix des devises.
  • Une devise plus forte empêche généralement l’inflation tandis qu’une devise plus faible stimulera l’inflation.
  • En comprenant et en observant les relations entre les devises et les décisions de la banque centrale, les investisseurs peuvent prédire et capitaliser sur les mouvements des devises.

Comprendre la relation entre les devises et l’écart obligataire

Une devise plus forte aide à contenir l’ inflation tandis qu’une devise plus faible stimulera l’inflation. Les banques centrales profitent de cette relation comme moyen indirect de gérer efficacement les politiques monétaires de leurs pays respectifs. En comprenant et en observant ces relations et leurs schémas, les investisseurs ont une fenêtre sur le marché des devises, et donc un moyen de prédire et de capitaliser sur les mouvements des devises.

Intérêts et devises

Pour voir comment les taux d’intérêt ont joué un rôle dans la dictée de la monnaie, nous pouvons nous tourner vers le passé récent. Après l’éclatement de la bulle technologiqueen 2000, les traders sont passés de la recherche des rendements les plus élevés possibles à se concentrer sur la préservation du capital. Mais comme les États-Unis offraient des taux d’intérêt inférieurs à 2% (et même inférieurs), de nombreux hedge funds et ceux qui avaient accès aux marchés internationaux sont allés à l’étranger à la recherche de rendements plus élevés.

L’Australie, avec le même facteur de risque que les États-Unis, offrait des taux d’intérêt supérieurs à 5%. Ainsi, il a attiré d’ importants flux d’argent d’investissement dans le pays et, à son tour, les actifs libellés en dollar australien.

Ces grandes différences de taux d’intérêt ont conduit à l’émergence du carry trade, une stratégie d’ arbitrage de taux d’intérêt qui tire parti des écarts de taux d’intérêt entre deux grandes économies tout en visant à profiter de l’orientation ou de la tendance générale de la paire de devises. Ce commerce consiste à acheter une devise et à la financer avec une autre. Les devises les plus couramment utilisées pour financer les carry trades sont le yen japonais et le franc suisse en raison des taux d’intérêt exceptionnellement bas de leurs pays.

La popularité du carry trade est l’une des principales raisons de la force observée dans les paires telles que le dollar australien et le yen japonais (AUD / JPY), le dollar australien et le dollar américain ( AUD / USD ), le dollar néo-zélandais. et le dollar américain ( NZD / USD ), et le dollar américain et le dollar canadien ( USD / CAD ).

Cependant, il est difficile pour les investisseurs individuels d’envoyer de l’argent entre les comptes bancaires du monde entier. L’écart de détail sur les taux de change peut compenser tout rendement supplémentaire recherché par les investisseurs. D’autre part, les banques d’investissement, les fonds spéculatifs, les investisseurs institutionnels et les grands conseillers en négociation de matières premières (CTA) ont généralement la capacité d’accéder à ces marchés mondiaux et le poids nécessaire pour obtenir de faibles spreads.

En conséquence, ils effectuent des va-et-vient de l’argent à la recherche des rendements les plus élevés avec le risque souverain (ou risque de défaut) le plus faible. En ce qui concerne le résultat net, les taux de change évoluent en fonction des variations des flux monétaires.

Perspicacité pour les investisseurs

Les investisseurs individuels peuvent profiter de ces changements de flux en surveillant les écarts de rendement et les anticipations de variations des taux d’intérêt qui peuvent être intégrées dans ces écarts de rendement. Le graphique suivant n’est qu’un exemple de la relation étroite entre les écarts de taux d’intérêt et le prix d’une devise.

Figure 1

Remarquez comment les blips sur les graphiques sont des images miroir presque parfaites. Le graphique nous montre que l’écart de rendement à cinq ans entre le dollar australien et le dollar américain (représenté par la ligne bleue) a diminué entre 1989 et 1998.3 Cela a coïncidé avec une large liquidation du dollar australien par rapport au dollar américain. Dollars américain.

Lorsque l’écart de rendement a recommencé à augmenter à l’été 2000, le dollar australien a réagi par une hausse similaire quelques mois plus tard. L’avantage de 2,5% du dollar australien par rapport au dollar américain au cours des trois prochaines années équivaut à une hausse de 37% de l’AUD / USD.

Les traders qui ont réussi à se lancer dans ce commerce ont non seulement profité de l’appréciation considérable du capital, mais ont également gagné le différentiel de taux d’intérêt annualisé. Par conséquent, sur la base de la relation démontrée ci-dessus, si le différentiel de taux d’intérêt entre l’Australie et les États-Unis continuait de se réduire (comme prévu) à partir de la dernière date indiquée sur le graphique, l’AUD / USD finirait également par baisser.

Ce lien entre les écarts de taux d’intérêt et les taux de change n’est pas propre à l’AUD / USD; le même type de modèle peut être observé en USD / CAD, NZD / USD et GBP / USD. Jetez un œil à l’exemple suivant du différentiel de taux d’intérêt des obligations à cinq ans de la Nouvelle-Zélande et des États-Unis par rapport au NZD / USD.

Figure 2

Le graphique fournit un exemple encore meilleur des spreads obligataires en tant qu’indicateur avancé. Le différentiel a atteint un creux au printemps 1999, tandis que le NZD / USD n’a pas atteint un creux avant l’automne 2000. De la même manière, l’écart de rendement a commencé à augmenter à l’été 2000, mais le NZD / USD a commencé à augmenter en au début de l’automne 2001. L’écart de rendement qui atteignait un sommet à l’été 2002 pourrait être important à l’avenir au-delà du graphique.

L’histoire montre que le mouvement de la différence de taux d’intérêt entre la Nouvelle-Zélande et les États-Unis est finalement reflété par la paire de devises. Si l’écart de rendement entre la Nouvelle-Zélande et les États-Unis continuait de baisser, alors l’écart de rendement pour le NZD / USD devrait également atteindre son sommet.

Autres facteurs d’évaluation

Les spreads des rendements obligataires à 5 et 10 ans peuvent être utilisés pour évaluer les devises. La règle générale est que lorsque l’écart de rendement s’élargit en faveur d’une certaine devise, cette devise s’appréciera par rapport aux autres devises. Mais rappelez-vous que les fluctuations des devises sont affectées non seulement par les variations réelles des taux d’intérêt, mais aussi par le changement d’évaluation économique ou par l’augmentation ou la baisse des taux d’intérêt par les banques centrales. Le graphique ci-dessous illustre ce point.

figure 3

D’après ce que nous pouvons observer sur le graphique, les changements dans l’évaluation économique de la Réserve fédérale tendent à conduire à des mouvements brusques du dollar américain. Le graphique indique qu’en 1998, lorsque la Fed est passée d’un resserrement économique (signifiant que la Fed avait l’intention de relever les taux) à une perspective neutre, le dollar a chuté avant même que la Fed ne change de taux (notez que le 5 juillet 1998, la ligne bleue plonge avant la ligne rouge).

Le même type de mouvement du dollar est observé lorsque la Fed est passée d’un biais neutre à un biais de resserrement à la fin de 1999 et de nouveau lorsqu’elle est passée à une politique monétaire plus facile en 2001. En fait, une fois que la Fed a même simplement envisagé de baisser les taux, le dollar a réagi par une vente massive. Si cette relation a continué à tenir dans l’avenir, les investisseurs pourraient attendre un peu plus de place pour le dollar rallye.

L’utilisation des taux d’intérêt pour prédire les devises ne fonctionnera pas

Malgré le grand nombre de scénarios dans lesquels cette stratégie de prévision des mouvements de devises fonctionne, ce n’est certainement pas le Saint Graal de gagner de l’argent sur les marchés des devises. Il existe un certain nombre de scénarios dans lesquels cette stratégie peut échouer:

Impatience

Comme indiqué dans les exemples ci-dessus, ces relations favorisent une stratégie à long terme. Le creux des devises peut ne pas se produire avant un an après que les différentiels de taux d’intérêt aient atteint leur creux. Si un commerçant ne peut pas s’engager sur un horizon temporel d’au moins six à 12 mois, le succès de cette stratégie peut diminuer considérablement. La raison? Les évaluations des devises reflètent les fondamentaux économiques au fil du temps. Il existe souvent des déséquilibres temporaires entre une paire de devises qui peuvent brouiller les véritables fondamentaux sous-jacents entre ces pays.

Trop de levier

Les traders utilisant trop de levier peuvent également ne pas être adaptés à l’ampleur de cette stratégie. Par exemple, si un trader utilisait 10 fois un effet de levier sur un différentiel de rendement de 2%, il transformerait 2% en 20%, et de nombreuses entreprises offrent un effet de levier jusqu’à 100 fois plus élevé, incitant les traders à prendre un risque plus élevé et à tenter de tourner à 2%. en 200%. Cependant, l’effet de levier comporte des risques et l’application d’un effet de levier trop important peut prématurément expulser un investisseur d’une transaction à long terme car il ne peut pas résister aux fluctuations à court terme du marché.

Les actions deviennent plus attractives

La clé du succès des opérations de recherche de rendement dans les années qui ont suivi l’ éclatement de la bulle technologique était le manque derendementsattrayants sur les marchés boursiers. Il y a eu une période au début de 2004 où le yen japonais montait en flèche malgré une politique d’intérêt zéro. La raison en était que le marché boursier se redressait et que la promesse de rendements plus élevés a attiré de nombreux fonds sous-pondérés. La plupart des grands acteurs avaient interrompu leur exposition au Japon au cours des 10 années précédentes, car le pays faisait face à une longue période de stagnation et offrait des taux d’intérêt nuls. Pourtant, lorsque l’économie a montré des signes de rebond et que le marché boursier a recommencé à se redresser, l’argent est retourné au Japon, quelle que soit la politique de taux zéro du pays.

Cela montre comment le rôle des actions dans les flux de capitaux pourrait réduire le succès des rendements obligataires dans la prévision des mouvements de change.

Environnement de risque

L’aversion au risque est un moteur important des marchés des changes. Les transactions sur devises basées sur les rendements ont tendance à être les plus réussies dans un environnement de recherche de risque et les moins réussies dans un environnement d’aversion au risque. Autrement dit, dans les environnements de recherche de risque, les investisseurs ont tendance à remanier leurs portefeuilles et à vendre des actifs à faible risque / de grande valeur et à acheter des actifs à risque / de faible valeur.

Les devises plus risquées – celles qui présentent d’importants déficits courants – sont obligées d’offrir un taux d’intérêt plus élevé pour compenser les investisseurs contre le risque d’une dépréciation plus marquée que celle prévue par la parité des taux d’intérêt non couverte. Le rendement plus élevé est le paiement d’un investisseur pour prendre ce risque. Cependant, à une époque où les investisseurs sont plus réticents au risque, les devises les plus risquées – sur lesquelles les carry trades dépendent pour leurs rendements – ont tendance à se déprécier. En règle générale, les devises les plus risquées ont des déficits du compte courant et, à mesure que l’appétit pour le risque diminue, les investisseurs se replient vers la sécurité de leurs marchés nationaux, ce qui rend ces déficits plus difficiles à financer.

Il est logique de dénouer les carry trades en période d’aversion au risque croissante, car les mouvements défavorables des devises ont tendance à compenser au moins en partie l’avantage des taux d’intérêt. De nombreuses banques d’investissement ont mis au point des signaux d’alerte précoce pour une aversion au risque croissante. Cela comprend la surveillance des spreads d’obligations des marchés émergents, des swaps spreads, des spreads à haut rendement, de la volatilité des devises et de la volatilité des marchés boursiers. Des obligations plus strictes, des swaps et des spreads à haut rendement sont des indicateurs de recherche de risque, tandis que des volatilités plus faibles des marchés des changes et des actions indiquent une aversion pour le risque.

Considérations particulières

Bien qu’il puisse exister des risques liés à l’utilisation des écarts obligataires pour prévoir les mouvements de change, une diversification appropriée et une attention particulière à l’environnement de risque amélioreront les rendements. Cette stratégie a fonctionné pendant de nombreuses années et peut encore fonctionner, mais la détermination des devises émergentes à haut rendement par rapport aux devises émergentes à faible rendement peut évoluer avec le temps.