Quelle est la structure d’un fonds de capital-investissement?
Table des matières
Développer
- Notions de base sur les fonds de capital-investissement
- Frais
- Partenaires et responsabilités
- Contrat de société en commandite
- Structure d’investissement et de paiement
- autres considérations
- La ligne de fond
Bien que l’histoire des investissements modernes en private equity remonte au début du siècle dernier, ils n’ont vraiment pris de l’importance que dans les années 1980. C’est à peu près au moment où la technologie aux États-Unis a bénéficié d’un coup de pouce indispensable du capital-risque.
De nombreuses entreprises naissantes et en difficulté ont été en mesure de lever des fonds auprès de sources privées plutôt que d’aller sur le marché public. Certains des grands noms quenous connaissons aujourd’hui- d’Apple, par exemple, ont pu mettre leurs noms sur la carte àcause des fonds reçus de private equity.
Même si ces fonds promettent aux investisseurs de gros rendements, ils peuvent ne pas être facilement disponibles pour l’ investisseur moyen. Les entreprises exigent généralement un investissement minimum de 200 000 $ ou plus, ce qui signifie que le capital-investissement est destiné aux investisseurs institutionnels ou à ceux qui ont beaucoup d’argent à leur disposition.
Si tel est votre cas et que vous êtes en mesure de répondre à cette exigence minimale initiale, vous avez franchi le premier obstacle. Mais avant de faire cet investissement dans un fonds de private equity, vous devez avoir une bonne compréhension des structures typiques de ces fonds.
Points clés à retenir
- Les fonds de private equity sont des fonds fermés qui ne sont pas cotés sur les bourses publiques.
- Leurs honoraires comprennent à la fois les frais de gestion et de performance.
- Les partenaires de fonds de capital-investissement sont appelés commandités et investisseurs ou commanditaires.
- La convention de société en commandite précise le montant du risque que chaque partie prend ainsi que la durée du fonds.
- Les commanditaires sont responsables jusqu’à concurrence du montant total qu’ils investissent, tandis que les commandités sont entièrement responsables envers le marché.
Notions de base sur les fonds de capital-investissement
Les fonds de capital investissement sont des fonds fermés considérés comme une classe d’investissement alternative. Parce qu’ils sont privés, leur capital n’est pas coté sur une bourse publique. Ces fonds permettent aux particuliers fortunés et à diverses institutions d’investir directement et d’acquérir des participations dans des entreprises.
Les fonds peuvent envisager de prendre des participations dans des entreprises privées ou des entreprises publiques dans le but de retirer ces dernières de la cote des bourses publiques pour les rendre privées. Après un certain temps, le fonds de private equity cède généralement ses participations par le biais d’un certain nombre d’options, y compris des offres publiques initiales (IPO) ou des ventes à d’autres sociétés de private equity.
Contrairement aux fonds publics, le capital des fonds de private equity n’est pas disponible sur une bourse publique.
Bien que les investissements minimums varient pour chaque fonds, la structure des fonds de private equity suit historiquement un cadre similaire qui comprend des catégories de partenaires de fonds, des frais de gestion, des horizons d’investissement et d’autres facteurs clés énoncés dans un accord de société en commandite (LPA).
Pour la plupart, les fonds de capital-investissement ont été beaucoup moins réglementés que les autres actifs du marché. En effet, les investisseurs fortunés sont considérés comme étant mieux équipés pour subir des pertes que les investisseurs moyens. Mais à la suite de la crise financière, le gouvernement a examiné le capital-investissement avec beaucoup plus d’attention que jamais.
Frais
Si vous connaissez la structure des frais d’un fonds spéculatif, vous remarquerez qu’elle est très similaire à celle du fonds de capital-investissement. Il facture à la fois une commission de gestion et une commission de performance.
Les frais de gestion représentent environ 2% du capital engagé à investir dans le fonds. Ainsi, un fonds dont l’ actif sous gestion (AUM) s’élève à 1 milliard de dollars facture des frais de gestion de 20 millions de dollars. Ces frais couvrent les frais de fonctionnement et d’administration du fonds tels que les salaires, les frais de transaction – essentiellement tout ce qui est nécessaire pour gérer le fonds. Comme pour tout fonds, les frais de gestion sont facturés même s’ils ne génèrent pas de rendement positif.
La commission de performance, quant à elle, est un pourcentage des bénéfices générés par le fonds qui sont répercutés sur le commandité (GP). Ces frais, qui peuvent atteindre 20%, dépendent normalement du rendement positif du fonds. La raison d’être des commissions de performance est qu’elles contribuent à faire concorder les intérêts des investisseurs et du gestionnaire de fonds. Si le gestionnaire du fonds parvient à le faire, il peut justifier sa commission de performance.
Partenaires et responsabilités
Les fonds de capital-investissement peuvent s’engager dans des rachats par emprunt (LBO), des emprunts mezzanine, des prêts de placement privé, des créances en difficulté ou faire partie du portefeuille d’un fonds de fonds. Bien que de nombreuses opportunités différentes existent pour les investisseurs, ces fonds sont le plus souvent conçus comme des sociétés en commandite.
Ceux qui souhaitent mieux comprendre la structure d’un fonds de capital-investissement devraient reconnaître deux classifications de participation aux fonds. Premièrement, les partenaires du fonds de capital-investissement sont appelés commandités. Dans la structure de chaque fonds, les GPs ont le droit de gérer le fonds de private equity et de choisir les investissements qu’ils incluront dans ses portefeuilles. Les GP sont également responsables de la réalisation des engagements en capital des investisseurs connus sous le nom de commanditaires (LP). Cette catégorie d’investisseurs comprend généralement les institutions – fonds de pension, dotations universitaires, compagnies d’assurance – et les particuliers fortunés.
Les commanditaires n’ont aucune influence sur les décisions d’investissement. Au moment où le capital est levé, les investissements exacts inclus dans le fonds sont inconnus. Cependant, les LP peuvent décider de ne fournir aucun investissement supplémentaire au fonds s’ils ne sont pas satisfaits du fonds ou du gestionnaire de portefeuille.
Contrat de société en commandite
Lorsqu’un fonds lève des fonds, les investisseurs institutionnels et individuels acceptent des conditions d’investissement spécifiques présentées dans une convention de société en commandite. Ce qui sépare chaque classification de partenaires dans cet accord, c’est le risque pour chacun. Les LP sont responsables jusqu’à concurrence du montant total qu’ils investissent dans le fonds. Cependant, les GP sont entièrement responsables envers le marché, ce qui signifie que si le fonds perd tout et que son compte devient négatif, les GP sont responsables de toutes les dettes ou obligations que le fonds doit.
La LPA décrit également une mesure importante du cycle de vie connue sous le nom de «Durée du Fonds». Les fonds PE ont traditionnellement une durée limitée de 10 ans, composée de cinq étapes différentes:
- L’organisation et la formation.
- La période de collecte de fonds. Cette période dure généralement deux ans.
- La période de trois ans de recherche d’opérations et d’investissement.
- La période de gestion de portefeuille.
- Jusqu’à sept ans de sortie d’investissements existants via des introductions en bourse, des marchés secondaires ou des ventes commerciales.
Les fonds de capital-investissement quittent généralement chaque transaction dans un laps de temps limité en raison de la structure d’incitation et du désir éventuel d’un GP de lever un nouveau fonds. Cependant, ce délai peut être affecté par des conditions de marché négatives, telles que des périodes où diverses options de sortie, telles que les introductions en bourse, peuvent ne pas attirer le capital souhaité pour vendre une entreprise.
Parmi les sorties de capital-investissement notables, citons l’introduction en bourse en 2013 de Blackstone Group (BX) de Hilton Worldwide Holdings (HLT), qui a procuré aux architectes de l’accord un bénéfice papier de 8,5 milliards de dollars.
Structure d’investissement et de paiement
Les éléments les plus importants de la LPA de tout fonds sont peut-être évidents: le retour sur investissement et les coûts liés aux relations commerciales avec le fonds. En plus des droits de décision, les GPs reçoivent des frais de gestion et un «carry».
La LPA définit traditionnellement les frais de gestion des commandités du fonds. Il est courant que les fonds de capital-investissement exigent des frais annuels de 2% du capital investi pour payer les salaires des entreprises, l’approvisionnement des contrats et les services juridiques, les coûts de données et de recherche, le marketing et les coûts fixes et variables supplémentaires. Par exemple, si une société de capital-investissement levait un fonds de 500 millions de dollars, elle collecterait 10 millions de dollars chaque année pour payer les dépenses. Au cours de la durée du cycle de fonds de 10 ans, la société PE perçoit 100 millions de dollars en frais, ce qui signifie que 400 millions de dollars sont réellement investis au cours de cette décennie.
Les sociétés de capital-investissement bénéficient également d’un carry, qui est une commission de performance qui correspond traditionnellement à 20% des bénéfices bruts excédentaires du fonds. Les investisseurs sont généralement disposés à payer ces frais en raison de la capacité du fonds à aider à gérer et à atténuer les problèmes de gouvernance d’entreprise et de gestion qui pourraient avoir une incidence négative sur une société ouverte.
autres considérations
La LPA comprend également des restrictions imposées aux généralistes concernant les types d’investissement qu’ils peuvent envisager. Ces restrictions peuvent inclure le type d’industrie, la taille de l’entreprise, les exigences de diversification et l’emplacement des cibles d’acquisition potentielles. De plus, les généralistes ne sont autorisés à allouer qu’un montant spécifique du fonds à chaque transaction qu’il finance. Dans ces conditions, le fonds doit emprunter le reste de son capital auprès de banques qui peuvent prêter à différents multiples d’un flux de trésorerie, ce qui peut tester la rentabilité des transactions potentielles.
La capacité de limiter le financement potentiel à un accord spécifique est importante pour les partenaires limités, car plusieurs investissements regroupés améliorent la structure d’incitation pour les généralistes. Investir dans plusieurs sociétés présente un risque pour les généralistes et pourrait réduire le portage potentiel, si une transaction passée ou future sous – performait ou devenait négative.
Pendant ce temps, les LP ne bénéficient d’aucun droit de veto sur les investissements individuels. Ceci est important car les LP, qui sont plus nombreux que les GP dans le fonds, s’opposeraient généralement à certains investissements en raison de problèmes de gouvernance, en particulier dans les premiers stades de l’identification et du financement des entreprises. Les multiples vetos des entreprises peuvent réduire les incitations positives créées par le mélange des investissements de fonds.
La ligne de fond
Les sociétés de capital-investissement offrent des opportunités d’investissement uniques aux investisseurs institutionnels et fortunés. Mais quiconque souhaite investir dans un fonds PE doit d’abord comprendre sa structure afin d’être conscient du temps qu’il lui faudra pour investir, de tous les frais de gestion et de performance associés et des passifs associés.
En règle générale, les fonds PE ont une durée de 10 ans, exigent des frais de gestion annuels de 2% et des commissions de performance de 20%, et exigent des LP qu’ils assument la responsabilité de leur investissement individuel, tandis que les GP conservent l’entière responsabilité.