La comparaison des pairs révèle des actions sous-évaluées
La comparaison entre pairs est l’une des méthodes d’analyse des actions les plus largement utilisées et acceptées par les analystes professionnels et par les investisseurs individuels. Il s’est avéré efficace et efficient, indiquant rapidement quelles actions peuvent être surévaluées et lesquelles pourraient constituer de bons ajouts à un portefeuille.
Bien qu’il existe d’autres méthodes pour déterminer quand une action vaut la peine d’être achetée, telles que les flux de trésorerie actualisés ou l’analyse technique, l’analyse de comparaison par les pairs reste un outil clé pour découvrir les actions sous-évaluées. Lisez la suite pour en savoir plus sur l’utilisation de la comparaison entre pairs et sur la façon dont cette méthode se compare à d’autres types d’analyse.
Évaluation relative
L’ évaluation relative est une méthode d’évaluation d’une entreprise en comparant des mesures d’évaluation normalisées avec celles d’entreprises similaires, et c’est généralement le point de départ d’une analyse comparative entre pairs. C’est vraiment très simple: tout d’abord, choisissez des ratios pertinents, tels que le cours / bénéfice (P / E), le prix / ventes (P / S), la valeur d’entreprise / EBITDA (EV / EBITDA), ou d’autres que vous jugent pertinents par rapport à la décision d’investissement, puis trouvez ces ratios pour chaque entreprise du groupe de pairs et voyez comment chaque entreprise se compare aux autres.
Le groupe de pairs est souvent composé d’autres entreprises du même secteur, mais les pairs peuvent également être choisis en fonction d’autres circonstances de l’entreprise, telles que l’ étape du cycle de vie. La figure 1 ci-dessous montre les évaluations relatives au sein de l’industrie de la restauration rapide.
La plupart des mesures d’évaluation peuvent être calculées facilement, la question devient donc: comment les mesures d’une entreprise devraient-elles être liées à celles de ses pairs? En d’autres termes, l’entreprise mérite-t-elle une valorisation supérieure ou inférieure à la moyenne de l’ industrie, et de combien devrait-elle s’écarter?
Parmi les sociétés répertoriées dans la figure 1, nous voyons qu’une société, Chipotle Mexican Grill, est évaluée à des multiples significativement plus élevés que le reste du groupe par les trois mesures de valorisation. Si nous utilisions simplement ces paramètres et supposions que toutes les entreprises utilisées pour la comparaison devraient être évaluées de la même manière, nous voudrions naturellement vendre Chipotle (ou au moins éviter de l’acheter). Mais cette simple analyse pourrait être erronée car nous devons supposer que chaque entreprise doit être évaluée différemment en fonction de ses circonstances uniques.
Nous utilisons le groupe pour trouver les évaluations moyennes, mais l’étape suivante consiste à déterminer comment chaque entreprise doit être évaluée par rapport aux autres. Pour ce faire, nous utilisons des outils tels que des mesures d’ effet de levier et de rentabilité pour mesurer les aspects qualitatifs des entreprises en question.
Mesures d’effet de levier et de rentabilité
Lorsqu’ils utilisent une analyse de comparaison avec les pairs, les indicateurs de levier et de rentabilité à eux seuls n’indiqueront pas directement la juste valeur d’une entreprise, mais ils peuvent donner à un investisseur une idée de la façon dont une entreprise devrait être évaluée par rapport à ses pairs.
Si vous savez que la société X a un retour sur capitaux propres (ROE) de 10%, mais que le reste de ses concurrents proches ont un ROE de 15%, c’est un signe que la société X risque de ne pas transformer le capital en bénéfices aussi efficacement que ses concurrents., et doit être évalué à un multiple inférieur à celui de ses pairs.
Bien sûr, un investisseur devrait examiner plusieurs mesures avant de prendre une décision sur la façon dont une entreprise empile à ses pairs, y compris les ROE, rendement des actifs (ROA), la marge brute, marge opérationnelle, marge bénéficiaire, le ratio dette / fonds propres, et d’ autres qui peut être pertinent pour les circonstances ou le secteur particuliers d’une entreprise.
De plus, les taux de croissance attendus des entreprises concernées sont très significatifs. Une entreprise dont les attentes de croissance des bénéfices sont même légèrement supérieures à la moyenne peut être évaluée à des multiples nettement plus élevés que ses pairs. En fin de compte, la croissance attendue des bénéfices est l’objectif principal, mais pour les jeunes entreprises et industries, la croissance attendue des ventes peut également être fortement pondérée, car ces entreprises pourraient ne pas être rentables dans un avenir prévisible.
Dans la figure 2, nous voyons que les paramètres pour les restaurants à service rapide varient considérablement. Un ROE, un ROA, une marge brute, une marge opérationnelle et une marge bénéficiaire plus élevés indiquent une meilleure efficacité et / ou des conditions d’exploitation, ce qui aura un effet positif sur la valorisation. Un ratio dette / capitaux propres plus élevé indique un risque plus élevé en raison d’un effet de levier plus élevé et donc d’une valorisation plus faible.
La mesure la plus importante, la croissance attendue des bénéfices, aura généralement le plus grand impact sur la valorisation et, comme nous pouvons le voir, Chipotle, avec une croissance attendue des bénéfices beaucoup plus élevée que la moyenne de l’industrie, est en effet valorisé plus haut que le reste par P / E P / S et EV / EBITDA sur la base du cours actuel de son action (voir Figure 1). La croissance attendue des bénéfices est la seule mesure du tableau ci-dessus qui ne peut pas être calculée à partir des états financiers des sociétés.
Dans la figure 2, ce chiffre de croissance des bénéfices est tiré des estimations des analystes du consensus. Bien qu’il soit possible pour les investisseurs individuels de modéliser eux-mêmes la croissance des bénéfices, il convient de veiller à maintenir des estimations raisonnables, car cette variable peut avoir une incidence importante sur la valorisation.
Repérer les actions sous-évaluées
L’étape suivante consiste à utiliser ces mesures en conjonction avec les ratios de valorisation actuels pour repérer les actions sous-évaluées. Pour ce faire, analysez l’effet de levier, la rentabilité et d’autres mesures pertinentes pour essayer de déterminer quelles entreprises devraient avoir une évaluation supérieure à la moyenne, puis comparez ces prévisions avec les évaluations réelles actuelles. Si la valorisation actuelle est inférieure à ce qui semble raisonnable sur la base de cette analyse, alors le titre peut présenter une opportunité d’achat.
Cependant, cela est rarement aussi facile que cela puisse paraître. Alors que certains investisseurs utilisent l’analyse économétrique quantitative pour essayer de prédire précisément comment une action doit être évaluée en fonction de ses paramètres, la grande majorité considère ce processus plus comme un art qu’une science. En outre, des facteurs qualitatifs doivent également être pris en compte.
Facteurs qualitatifs
Certaines entreprises ont des avantages ou des inconvénients par rapport à leurs pairs en fonction de facteurs qui ne figurent pas dans leurs états financiers. La qualité de la gestion est l’un des facteurs qualitatifs les plus étudiés, car chaque entreprise dépend de ses dirigeants pour son leadership et sa vision, qui peuvent tous deux affecter les résultats à long terme.
Les meilleures entreprises auront une équipe de direction stable et suffisamment de talents pour faire face à la perte d’un ou deux gestionnaires clés sans perturber gravement les opérations ou la stratégie de l’entreprise. Certains facteurs visent à minimiser les risques encourus par les investisseurs; par exemple, les mesures de gouvernance d’entreprise sont conçues pour garantir le respect des droits des actionnaires.
L’ analyse des cinq forces de Porter est une autre façon très populaire d’examiner les aspects qualitatifs. Ces cinq forces sont:
- Menace de nouvelle entrée
- Menace de substitution
- Pouvoir de négociation des fournisseurs
- Le pouvoir de négociation des acheteurs
- Paysage concurrentiel au sein de l’industrie de l’entreprise.
L’interaction de ces cinq forces peut affecter les perspectives à long terme d’une entreprise de succès continu.
Tout comme les indicateurs de levier et de rentabilité, les facteurs qualitatifs doivent être analysés pour déterminer si une entreprise est dans une position meilleure ou pire que ses pairs, et doivent donc être évalués à un multiple supérieur ou inférieur. Si la valorisation actuelle est inférieure à ce qui semble raisonnable après avoir pris en compte tous ces paramètres et facteurs qualitatifs, alors le stock peut être sous-évalué.
Comparaison entre pairs et analyse des flux de trésorerie d’escompte
Bien que nous ne discuterons pas en profondeur de l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) ici, il y a une différence clé entre la comparaison des pairs et les méthodes d’évaluation DCF qui doit être notée. L’analyse de comparaison par les pairs suppose que le groupe de pairs est, en moyenne, assez valorisé. Si ce n’est pas le cas, l’ensemble de l’industrie peut augmenter ou diminuer et emporter tous les stocks avec lui.
En 2000, un investisseur utilisant la comparaison entre pairs pour analyser le secteur Internet aurait peut-être trouvé une action ayant le potentiel de surperformer ses pairs, mais le défaut de cette logique aurait été que l’ensemble de son groupe de pairs était surévalué et a chuté considérablement au cours des deux prochaines années.. Tout titre sélectionné à l’époque comme le plus attractif chuterait probablement encore parce que le secteur a été réévalué à une évaluation globale inférieure.
Les flux de trésorerie actualisés, s’ils sont correctement mis en œuvre, ne sont pas soumis à ce problème. Parce que DCF ne dépend pas de la manière dont une entreprise est évaluée par rapport aux autres, cette méthode peut, en théorie, valoriser une entreprise sans tenir compte de la valeur de ses pairs, voire du marché global. Les deux méthodes, cependant, impliquent beaucoup de jugement et de discrétion, et doivent être menées avec soin afin d’obtenir des résultats valables.
La ligne de fond
L’analyse comparative des pairs est l’un des outils les plus utiles pour un analyste actions ou un investisseur individuel. Étant donné que les données nécessaires à l’analyse sont généralement publiques et facilement accessibles sur les sites Web financiers, il est facile pour quiconque de commencer à utiliser cette méthode d’analyse.