Mayhem sur le marché monétaire: la fusion du fonds de réserve

Le 16 septembre 2008, le Fonds de réserve primaire a cassé la balle lorsque sa valeur liquidative (VNI) est tombée à 0,97 $ par action. C’était l’une des premières fois dans l’histoire de l’investissement qu’un fonds du marché monétaire de détail n’avait pas réussi à maintenir une valeur liquidative de 1 $ par action. Les implications ont envoyé des ondes de choc à travers l’industrie.

Anatomie d’une fusion

The Reserve, un gestionnaire de fonds basé à New York et spécialisé dans les marchés monétaires, détenait 64,8 milliards de dollars d’actifs dans le fonds de réserve primaire. Le fonds avait une allocation de 785 millions de dollars aux prêts à court terme émis par Lehman Brothers. Ces prêts, connus sous le nom de papier commercial, sont devenus sans valeur lorsque Lehman a déposé son bilan, ce qui a fait chuter la valeur liquidative du fonds de réserve en dessous de 1 $.

Bien que le papier de Lehman ne représente qu’une petite partie des actifs du fonds de réserve (moins de 1,5%), les investisseurs s’inquiètent de la valeur des autres avoirs du fonds. Craignant pour la valeur de leurs investissements, les investisseurs inquiets ont retiré leur argent du fonds, qui a vu ses actifs baisser de près des deux tiers en environ 24 heures. Incapable de répondre aux demandes de rachat, le Fonds de réserve a gelé les rachats pendant sept jours au maximum. Même si cela ne suffisait pas, le fonds a été contraint de suspendre ses opérations et de commencer la liquidation.

Ce fut une fin surprenante pour un fonds riche en histoire et un réveil qui donne à réfléchir aux investisseurs et au secteur marchés du crédit, où un effondrement du crédit à grande échelle était en cours, le papier commercial étant à l’épicentre de la débâcle.

Le papier commercial était devenu une composante courante des fonds du marché monétaire, car ils ne détenaient plus que des obligations d’État – en tant que pilier des avoirs de fonds du marché monétaire – dans un effort pour augmenter les rendements. Alors que les obligations d’État sont soutenues par la pleine confiance et le crédit du gouvernement américain, le papier commercial ne l’est pas.

Malgré l’absence de soutien gouvernemental, les risques liés à la détention de papier commercial ont toujours été considérés comme faibles, car les prêts sont émis pour des périodes de moins d’un an. Si la combinaison de rendements plus attractifs et d’un risque relativement faible a séduit de nombreux fonds du marché monétaire, les risques ont rattrapé le fonds de réserve primaire.

Conséquences

L’effondrement du fonds de réserve a été une mauvaise nouvelle pour les fournisseurs de fonds du marché monétaire sur plusieurs fronts. Il y avait d’abord et avant tout le risque d’effondrement, car le Fonds de réserve n’était pas le seul fonds du marché monétaire à détenir du papier commercial. Plus d’une douzaine de sociétés de fonds ont été contraintes d’intervenir pour apporter un soutien financier à leurs fonds monétaires afin d’éviter de casser la balle.

Même les fonds qui n’étaient pas affectés par le mauvais papier commercial (rappelez-vous, Lehman et AIG étaient la pointe de l’iceberg) étaient confrontés à la possibilité de demandes de rachat massives de la part d’investisseurs qui n’avaient pas une compréhension suffisamment approfondie de leurs portefeuilles.

Craignant une telle ruée sur les fonds du marché monétaire, le gouvernement fédéral est intervenu en émettant ce qui équivalait à une assurance financée par les contribuables. Dans le cadre du programme de garantie temporaire pour les fonds du marché monétaire, le Trésor américain a garanti aux investisseurs que la valeur de chaque part de fonds du marché monétaire détenue à la fermeture des bureaux le 19 septembre 2008 resterait à 1 $ par action.

Les investisseurs du fonds de réserve n’étaient pas admissibles au programme parrainé par le gouvernement. Le Fonds a commencé la liquidation par une série de paiements, mais un an plus tard, de nombreux actionnaires attendaient toujours le remboursement d’une partie de leurs actifs restants. La valeur de ces actifs a encore été réduite lorsque l’équipe de gestion du fonds a invoqué une clause lui permettant de détenir des actifs afin de payer les frais juridiques et comptables attendus liés aux réclamations résultant de l’effondrement.

Pourquoi cela importait-il?

Le Fonds de réserve avait une histoire riche, ayant été développé par Bruce Bent, un homme souvent appelé le «père de l’industrie des fonds monétaires». L’échec de ce fonds a été un coup dur pour le secteur des services financiers et un énorme choc pour les investisseurs.

Pendant trois décennies, les fonds du marché monétaire avaient été vendus au public sous prétexte qu’ils étaient des endroits sûrs et liquides pour garer l’argent. Presque tous les plans 401 (k) dans le pays vend des fonds du marché monétaire aux investisseurs en partant du principe qu’ils sont classés comme des espèces.

À la suite de la calamité du Fonds de réserve, les investisseurs ont commencé à douter de la sécurité des fonds du marché monétaire. Si le « cash » n’est plus sûr, la question devient: « Où les investisseurs peuvent-ils placer leur argent? » Avec le déclin des marchés boursiers et obligataires et les fonds du marché monétaire ne parvenant pas à maintenir leur valeur, mettre de l’argent dans un matelas est soudainement devenu un choix attrayant et pertinent pour les investisseurs conservateurs.

Le sauvetage du gouvernement, bien que nécessaire pour maintenir la confiance dans le système financier, a ouvert une autre série de questions sur la pertinence du soutien gouvernemental. Il a également encouragé les législateurs à soulever la question de la régulation et de la surveillance financières et à revoir les règles relatives aux fonds monétaires et aux investissements qu’ils détiennent. Le lien entre la cupidité et le capitalisme a également été mis en lumière, car la vision de Wall Street soutenue par Main Street dans un autre programme d’investissement qui a échoué a brossé un tableau moins qu’agréable.

En bout de ligne

La débâcle du fonds de réserve sert de rappel brutal aux investisseurs sur la valeur de la compréhension des investissements dans votre portefeuille. Il souligne également l’importance de considérer à la fois les avantages et les inconvénients des investissements potentiels.