Comment évaluer une compagnie d’assurance
La plupart des investisseurs évitent d’essayer de valoriser les entreprises financières en raison de leur nature complexe. Cependant, un certain nombre de paramètres d’ évaluation simples peuvent les aider à décider rapidement si un approfondissement des travaux d’évaluation en vaudra la peine. Ces techniques et mesures simples s’appliquent également aux compagnies d’assurance, bien qu’il existe également un certain nombre de mesures d’évaluation plus spécifiques de l’industrie.
Une brève introduction à l’assurance
À première vue, le concept d’entreprise d’assurance est assez simple. Une société d’assurance regroupe les primes que les clients paient pour compenser le risque de perte. Ce risque de sinistre peut s’appliquer à de nombreux domaines différents, ce qui explique l’existence des assureurs santé, vie, dommages (IARD) et spécialité (assurance plus inhabituelle où les risques sont plus difficiles à évaluer). La partie difficile d’être un assureur est d’estimer correctement ce que seront les futures réclamations d’assurance et de fixer les primes à un niveau qui couvrira ces réclamations, tout en laissant un profit suffisant pour les actionnaires.
Au-delà des principales opérations d’assurance ci-dessus, les assureurs gèrent et gèrent des portefeuilles d’investissement. Les fonds de ces portefeuilles proviennent du réinvestissement des bénéfices (tels que les primes acquises, où la prime est conservée car aucune réclamation n’est survenue pendant la durée de la police) et des primes avant qu’elles ne soient payées en tant que réclamations.
Cette deuxième catégorie est un concept connu sous le nom de flotteur et il est important de la comprendre. lettres annuelles aux actionnaires de Berkshire Hathaway. En 2000, il écrivait: «Pour commencer, le flottant est de l’argent que nous détenons mais que nous ne possédons pas. Dans une opération d’assurance, le flottant survient parce que les primes sont reçues avant le paiement des pertes, intervalle qui s’étend parfois sur plusieurs années., l’assureur investit l’argent. Cette activité agréable comporte généralement un inconvénient: les primes qu’un assureur prend généralement ne couvrent pas les pertes et les dépenses qu’il doit éventuellement payer. Le coût du flottant. Une entreprise d’assurance a de la valeur si son coût de flottement au fil du temps est inférieur au coût qu’elle aurait autrement encouru pour obtenir des fonds. Mais l’entreprise est un citron si son coût de flottement est plus élevé que les taux du marché.
Buffett évoque également ce qui rend difficile l’évaluation d’une compagnie d’assurance. Un investisseur doit avoir confiance que l’assurance-vie.
Aperçu de l’évaluation des assurances
Quelques mesures clés peuvent être utilisées pour évaluer les compagnies d’assurance, et ces mesures sont communes aux entreprises financières en général. Il s’agit du prix à réserver (P / B) et du rendement des capitaux propres (ROE). Le P / B est une mesure d’évaluation principale qui relie le cours de l’action de la société d’assurance à sa valeur comptable, soit sur une valeur ferme totale, soit sur un montant par action. La valeur comptable, qui est simplement l’avoir des actionnaires, est une approximation de la valeur d’une entreprise si celle-ci cesse d’exister et est complètement liquidée. Le prix à la valeur comptable tangible élimine l’écart d’acquisition et les autres actifs incorporels pour donner à l’investisseur une évaluation plus précise des actifs nets restants en cas de fermeture de l’entreprise. Une règle empirique rapidepour les compagnies d’assurance (et encore une fois, pour les actions financières en général) est qu’elles valent la peine d’être achetées à un niveau P / B de 1 et sont plutôt chères à un niveau P / B de 2 ou plus. Pour une entreprise d’assurance, la bilan, qui se compose d’obligations, d’actions et d’autres titres sur lesquels on peut compter pour leur valeur étant donné un marché actif pour eux.
Le ROE mesure le niveau de revenu généré par une entreprise d’assurance en pourcentage des capitaux propres ou de la valeur comptable. Un ROE d’environ 10% suggère qu’une entreprise couvre son coût en capital et génère un rendement important pour les actionnaires. Plus c’est élevé, mieux c’est, et un ratio au milieu de l’adolescence est idéal pour une compagnie d’assurance bien gérée.
Les autres éléments du résultat global (OCI) valent également le coup d’œil. Cette mesure montre les implications du portefeuille d’investissement sur les bénéfices. OCI se trouve états financiers. Il donne une indication plus claire des gains d’investissement non réalisés dans le portefeuille d’assurance et des variations des capitaux propres, ou de la valeur comptable, qu’il est important de mesurer.
Un certain nombre de paramètres d’évaluation sont plus spécifiques au secteur de l’assurance. Le ratio combiné mesure les pertes et les dépenses encourues en pourcentage des primes acquises. Un ratio supérieur à 100% signifie que la compagnie d’assurance perd de l’argent sur ses opérations d’assurance. En dessous de 100%, cela suggère un bénéfice d’exploitation.
Un rapport de banque d’investissement a préconisé de se concentrer sur le potentiel de croissance des primes, le potentiel d’introduction de nouveaux produits, le ratio combiné projeté pour l’entreprise et le versement attendu des réserves futures et des revenus d’investissement associés en ce qui concerne la nouvelle activité qu’une entreprise d’assurance génère ( en raison de la différence de calendrier entre les primes et les réclamations futures). Par conséquent, le scénario de liquidation et l’accent mis sur la valeur comptable sont des plus précieux. En outre, des approches comparables qui comparent une entreprise à ses pairs (comme les niveaux et les tendances du ROE) et les opérations de rachat sont utiles pour évaluer un assureur.
Les flux de trésorerie actualisés (DCF) peuvent être utilisés pour évaluer une entreprise d’assurance, mais ils ont moins de valeur car les flux de trésorerie sont plus difficiles à évaluer. Cela est dû à l’influence du portefeuille d’investissement et des flux de trésorerie qui en résultent sur le tableau des flux de trésorerie, ce qui rend plus difficile l’évaluation de la trésorerie générée par les opérations d’assurance. Une autre complication mentionnée ci-dessus est que ces flux nécessitent de nombreuses années pour se générer.
Un exemple d’évaluation
Voici un exemple pour donner une image plus claire de la discussion sur l’évaluation ci-dessus. L’assureur-vieMetLife (NYSE: capitalisation boursière en avril 2020 était de plus de 34 milliards de dollars, ce qui est éclipsé parChina Life Insurance Co. (NYSE: capitalisation boursière de 38 milliards de dollars.dix
Le ROE de MetLife n’a été en moyenne que de 6,84% au cours des dix dernières années et 2017 a été une année difficile dont ils se sont remis. Ce chiffre était inférieur à la moyenne de l’industrie de 9,43% au cours de cette période, mais le ratio de MetLife devrait atteindre 12% à 14% à court terme.12 Le ROE moyen sur dix ans de China Life est actuellement de 10,78% et celui de Prudential est de 0,57%.14 MetLife se négocie actuellement à un P / B de 0,5, ce qui est inférieur à la moyenne de l’industrie de 0,91. Le P / B de China Life est de 1,32 et celui de Prudential est de 1,68.17
Sur la base de ce qui précède, MetLife ressemble à un pari raisonnable. Son ROE revient à deux chiffres et se situe au-dessus de la moyenne de l’industrie. Son P / B est également inférieur à 1, ce qui est généralement un bon point d’entrée pour les investisseurs sur la base des tendances historiques de P / B. MetLife a un ROE plus élevé que Prudential mais moins que China Life, et les deux P / B sont beaucoup plus élevés. C’est là qu’il devient important d’ approfondir les états financiers de chaque entreprise. OCI est important dans l’étude des portefeuilles d’investissement, et l’analyse des tendances de croissance sera nécessaire pour décider si le paiement d’un multiple P / B plus élevé est justifié. Si ces entreprises dépassent le stade de l’industrie, elles pourraient valoir la peine de payer une prime.
En bout de ligne
Comme pour tout exercice d’évaluation, il y a autant d’art que de science pour arriver à une estimation de valeur raisonnable. Les nombres historiques sont faciles à calculer et à mesurer, mais l’évaluation consiste à faire une estimation raisonnable de ce que l’avenir nous réserve. Dans le domaine de l’assurance, des prévisions précises de paramètres tels que le ROE sont importantes, et payer un faible P / B peut aider à mettre les chances en faveur des investisseurs.