Évaluation DCF: Le contrôle de la santé publique boursière

Pour la plupart des gens, l’ évaluation des flux de trésorerie actualisés (DCF) semble être une forme d’art financier, qu’il vaut mieux laisser aux docteurs et aux assistants techniques de Wall Street. Les subtilités du DCF impliquent une modélisation mathématique et financière complexe. Néanmoins, si vous comprenez les concepts de base du DCF, vous pouvez effectuer des calculs «en arrière-plan» pour vous aider à prendre des décisions d’investissement ou à évaluer les petites entreprises. Cet article abordera quelques applications pratiques.

Comprendre les flux de trésorerie actualisés (DCF)

L’actualisation des flux de trésorerie (DCF) est une méthode d’ évaluation  utilisée pour déterminer la valeur d’un investissement en fonction de son rendement dans le futur – appelés flux de trésorerie futurs . DCF aide à calculer la valeur d’un investissement aujourd’hui en fonction du rendement futur. L’analyse DCF peut être appliquée aux investissements ainsi qu’aux achats d’actifs par les propriétaires d’entreprises.

DCF est une méthode d’évaluation qui peut être utilisée pour les sociétés privées. Il projette une série de flux de trésorerie futurs, d’ EBITDA ou de bénéfices, puis des escomptes pour la valeur temps de l’argent. La valeur temporelle de l’argent est un concept qui stipule qu’un dollar aujourd’hui vaut plus d’un dollar dans le futur parce que le dollar d’aujourd’hui peut être investi.

Les flux de trésorerie actualisés utilisent un taux d’actualisation pour déterminer si les flux de trésorerie futurs d’un investissement valent la peine d’être investis ou si un projet vaut la peine d’être poursuivi. Le taux d’actualisation est le Trésor américain à 2 ans. Si le projet ou l’investissement ne peut pas générer suffisamment de flux de trésorerie pour battre le taux du Trésor (ou le taux sans risque), cela ne vaut pas la peine d’être poursuivi. En d’autres termes, le taux sans risque est soustrait (ou actualisé) des rendements attendus d’un investissement pour arriver au véritable gain d’investissement, afin que les investisseurs puissent déterminer s’il vaut le risque.

Utilisations DCF

En outre, le coût moyen pondéré du capital (WACC) d’une entreprise sur une période de cinq à 10 ans peut être utilisé comme taux d’actualisation dans l’analyse DCF.

WACC calcule le coût de la façon dont une entreprise lève des capitaux ou des fonds, qui peuvent provenir d’obligations, de dettes à long terme, d’actions ordinaires et d’actions privilégiées. Le WACC est souvent utilisé comme le taux critique qu’une entreprise doit tirer d’un investissement ou d’un projet. Les rendements inférieurs au taux critique (ou au coût d’obtention du capital) ne valent pas la peine d’être recherchés.

Les flux de trésorerie futurs attendus d’un investissement sont actualisés ou réduits par le WACC pour prendre en compte le coût de réalisation du capital. La somme de tous les flux futurs actualisés est la valeur actuelle de l’entreprise. Les évaluateurs professionnels incluent souvent une valeur terminale à la fin de la période de revenus projetés. Alors que la période de prévision typique est d’environ cinq ans, la valeur terminale aide à déterminer le rendement au-delà de la période de prévision, ce qui peut être difficile à prévoir aussi loin pour de nombreuses entreprises. La valeur terminale est le taux de croissance stable qu’une entreprise ou un investissement devrait atteindre à long terme (ou au-delà de la période de prévision).

Certains analystes peuvent également appliquer des remises dans l’analyse DCF pour le risque des petites entreprises, le manque de liquidité ou les actions représentant une participation minoritaire dans l’entreprise.

Un test d’acide pour valoriser un stock public

DCF est une norme de P / E (déterminés par le marché) supérieurs au DCF. Le ratio P / E est le prix de l’action divisé par le bénéfice par action (BPA) d’une société, qui est le bénéfice net divisé le total des actions ordinaires en circulation.

Cela est particulièrement vrai pour les entreprises plus petites et plus jeunes avec des coûts de capital élevés et des bénéfices ou des flux de trésorerie inégaux ou incertains. Mais cela peut également être vrai pour les grandes entreprises prospères avec des ratios P ​​/ E astronomiques.

Par exemple, faisons un simple test DCF pour vérifier si l’action Apple a été correctement évaluée à un moment donné. En juin 2008, Apple avait une capitalisation boursière de 150 milliards de dollars. La société générait un flux de trésorerie d’exploitation d’environ 7 milliards de dollars par an, et nous attribuerons un WACC de 7% à la société car elle est financièrement solide et peut lever des fonds propres et des emprunts à peu de frais. Nous supposerons également qu’Apple peut augmenter son flux de trésorerie d’exploitation de 15% par an sur la période de 10 ans, une hypothèse quelque peu agressive car peu d’entreprises sont capables de maintenir des taux de croissance aussi élevés sur de longues périodes.

Sur cette base, DCF valoriserait Apple à une capitalisation boursière de 106,3 milliards de dollars, 30% en dessous de son cours boursier à l’époque. Dans ce cas, DCF fournit une indication que le marché paie peut-être un prix trop élevé pour les actions ordinaires d’ Apple. Les investisseurs avisés pourraient se tourner vers d’autres indicateurs, tels que l’incapacité de maintenir les taux de croissance des flux de trésorerie à l’avenir, pour confirmation.

L’importance du WACC sur les évaluations boursières

Quelques calculs DCF démontrent le lien entre le coût du capital d’ une entreprise et sa valorisation. Pour les grandes entreprises publiques (comme Apple), le coût du capital a tendance à être quelque peu stable. Mais pour les petites entreprises, ce coût peut fluctuer considérablement au cours des cycles économiques et des taux d’intérêt. Plus le coût du capital d’une entreprise est élevé, plus sa valorisation DCF sera faible. Pour les plus petites entreprises (en dessous d’environ 500 millions de dollars de capitalisation boursière), les techniciens DCF peuvent ajouter une «prime de taille» de 2 à 4% au WACC de l’entreprise pour tenir compte du risque supplémentaire.

Pendant la crise du crédit de 2007 et 2008, le coût du capital pour les plus petites entreprises publiques a grimpé en flèche alors que les banques resserraient les normes de prêt. Certaines petites entreprises publiques qui pouvaient exploiter le crédit bancaire à 8% en 2006 ont soudainement dû payer 12 à 15% à des hedge funds pour des capitaux de plus en plus rares. En utilisant une simple évaluation DCF, voyons quel serait l’impact d’une augmentation du WACC de 8% à 14% sur une petite entreprise publique avec 10 millions de dollars de flux de trésorerie annuel et une croissance annuelle prévue des flux de trésorerie de 12% sur une période de 10 ans.

Compte tenu du coût du capital plus élevé, la société est évaluée à 38,6 millions de dollars de moins, ce qui représente une baisse de valeur de 26,9%.

Construire la valeur d’une entreprise

Si vous créez une petite entreprise et que vous espérez la vendre un jour, la valorisation DCF peut vous aider à vous concentrer sur ce qui est le plus important – générer une croissance régulière sur le résultat net. Dans de nombreuses petites entreprises, il est cycles économiques. Un expert en évaluation d’entreprise est plus disposé à projeter des flux de trésorerie ou des bénéfices croissants sur une longue période lorsque l’entreprise a déjà démontré cette capacité.

Une autre leçon enseignée par l’analyse DCF est de garder votre bilan aussi propre que possible en évitant les prêts excessifs ou d’autres formes d’endettement. L’attribution d’options d’achat d’actions ou de plans de rémunération différée aux dirigeants d’une entreprise peut renforcer l’attrait d’une entreprise pour attirer une direction de qualité. Cependant, cela peut également créer des passifs futurs qui augmenteront le coût du capital de l’entreprise.

La ligne de fond

L’évaluation DCF n’est pas seulement une science financière. Il a également des applications pratiques qui peuvent faire de vous un meilleur investisseur boursier, car il sert de test décisif de ce qu’une société publique vaudrait si elle était évaluée de la même manière que des sociétés privées comparables. Les investisseurs astucieux et soucieux de la valeur utilisent le DCF comme un indicateur de valeur, et aussi comme un «contrôle de sécurité» pour éviter de payer trop cher pour des actions, voire une entreprise entière.