Définition de l’événement de crédit
Qu’est-ce qu’un événement de crédit?
Un événement de crédit est un changement soudain et tangible (négatif) de la capacité d’un emprunteur à honorer ses obligations de paiement, qui déclenche un règlement en vertu d’un contrat de swap sur défaillance de crédit (CDS). Un CDS est un produit d’investissement dérivé de crédit avec un contrat entre deux parties. Dans un swap sur défaut de crédit, l’acheteur effectue des paiements périodiques à un vendeur pour se protéger contre les événements de crédit comme le défaut. Dans ce cas, le défaut est l’événement qui déclencherait le règlement du contrat CDS.
Vous pouvez considérer un CDS comme une assurance visant à protéger l’acheteur en transférant le risque d’un événement de crédit à un tiers. Les swaps sur défaillance de crédit ne sont pas réglementés et sont vendus dans le cadre d’accords de courtage.
Depuis la crise du crédit de 2008, on parle beaucoup de refonte et de régulation du marché des CDS. Cela pourrait enfin se concrétiser avec les modifications proposées par l’ ISDA en 2019 à ses définitions des dérivés de crédit de 2014, qui abordent les problèmes liés aux «événements de crédit étroitement adaptés».
Types d’événements de crédit
Les trois événements de crédit les plus courants, tels que définis par l’ International Swaps and Derivatives Association (ISDA), sont 1) le dépôt de bilan, 2) le défaut de paiement et 3) la restructuration de la dette. Les événements de crédit moins courants sont le défaut d’obligation, l’accélération des obligations et la répudiation / moratoire.
- La faillite est un processus juridique et fait référence à l’incapacité d’un individu ou d’une organisation à rembourser ses dettes impayées. En règle générale, le débiteur (ou, moins fréquemment, le créancier) déclare faillite. Une entreprise en faillite est également insolvable.
- Le défaut de paiement est un événement spécifique et fait référence à l’incapacité d’un individu ou d’une organisation à payer ses dettes en temps opportun. Les défauts de paiement continus pourraient être un précurseur de la faillite. Le défaut de paiement et la faillite sont souvent confondus: une faillite indique à vos créanciers que vous ne pourrez pas les payer intégralement; un défaut de paiement indique à vos créanciers que vous ne pourrez pas payer à l’échéance.
- La restructuration de la dette fait référence à une modification des conditions de la dette, ce qui la rend moins favorable aux créanciers. Des exemples courants de restructuration de la dette comprennent une diminution du montant du principal à payer, une baisse du taux du coupon, un report des obligations de paiement, une durée de maturité plus longue ou une modification du rang de priorité des paiements.
Comprendre les événements de crédit et les swaps de défaut de crédit
Un credit default swap est une transaction dans laquelle une partie, «l’acheteur de protection», paie à l’autre partie, le «vendeur de protection», une série de paiements pendant la durée de l’accord. Essentiellement, l’acheteur souscrit une forme d’ assurance sur la possibilité qu’un débiteur subisse un événement de crédit qui compromettrait sa capacité à honorer ses obligations de paiement.
Bien que les CDS semblent similaires à l’assurance, ils ne constituent pas un type d’assurance. Au contraire, ils ressemblent plus à des options parce qu’ils parient sur la question de savoir si un événement de crédit se produira ou non. De plus, les CDS ne disposent pas de la souscription et de l’analyse actuarielle d’un produit d’assurance typique; ils reposent plutôt sur la solidité financière de l’entité émettrice de l’ actif sous- jacent (prêt ou obligation ).
L’achat d’un CDS peut être une couverture si l’acheteur est exposé à la dette sous-jacente de l’emprunteur; mais comme les contrats CDS sont négociés, un tiers pourrait parier que
- les chances d’un événement de crédit augmenteraient, auquel cas la valeur du CDS augmenterait; ou alors
- un événement de crédit se produira effectivement, ce qui conduirait à un règlement en espèces rentable.
Si aucun événement de crédit ne survient pendant la durée du contrat, le vendeur qui reçoit les primes de l’acheteur n’aura pas besoin de régler le contrat et bénéficiera à la place de la perception des primes.
Points clés à retenir
- Un événement de crédit est une modification négative de la capacité d’un emprunteur à honorer ses paiements, ce qui déclenche le règlement d’un swap sur défaillance de crédit.
- Les trois événements de crédit les plus courants sont 1) le dépôt de bilan, 2) le défaut de paiement et 3) la restructuration de la dette.
Swaps sur défaut de crédit: bref historique
Les années 80
Dans les années 80, le besoin de produits de gestion des risques plus liquides, flexibles et sophistiqués pour les créanciers a jeté les bases de l’émergence éventuelle de swaps sur défaillance de crédit.
Du milieu à la fin des années 90
En 1994, la banque d’investissement société prêts commerciaux et de libérer le capital réglementaire des banques commerciales. En concluant un contrat CDS, une banque commerciale a transféré le risque de défaut à un tiers; le risque ne comptait pas dans les exigences de fonds propres réglementaires des banques.
À la fin des années 1990, les CDS commençaient à être vendus contre des obligations de sociétés et des obligations municipales.
Le début des années 2000
En 2000, le marché des CDS s’élevait à environ 900 milliards de dollars et fonctionnait de manière fiable – y compris, par exemple, les paiements de CDS liés à certaines des obligations d’ Enron et de Worldcom. Il y avait un nombre limité de parties dans les premières transactions CDS, de sorte que ces investisseurs se connaissaient bien et comprenaient les conditions du produit CDS. En outre, dans la plupart des cas, l’acheteur de la protection détenait également l’actif de crédit sous-jacent.
Au milieu des années 2000, le marché des CDS a évolué de trois manières importantes:
- De nombreuses nouvelles parties se sont impliquées dans la négociation de CDS via un marché secondaire tant pour les vendeurs que pour les acheteurs de protection. En raison du grand nombre d’acteurs sur le marché des CDS, il était déjà assez difficile de suivre les propriétaires réels de la protection, sans parler de ceux d’entre eux qui étaient financièrement solides.
- Les CDS ont commencé à être émis pour les véhicules d’investissement structurés (SIV), par exemple les titres adossés à des actifs (ABS), les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et les titres de créance garantis (CDO); et ces placements n’avaient plus d’entité connue à suivre pour déterminer la solidité d’un actif sous-jacent particulier.
- La spéculation est devenue endémique sur le marché, de sorte que les vendeurs et les acheteurs de CDS n’étaient plus propriétaires de l’actif sous-jacent, mais pariaient simplement sur la possibilité d’un événement de crédit d’un actif spécifique.
Le rôle des événements de crédit pendant la crise financière de 2007–2008
On peut soutenir qu’entre 2000 et 2007 – lorsque le marché des CDS a progressé de 10 000% – les swaps de défaut de crédit ont été le produit d’ investissement le plus rapidement adopté de l’histoire.
À la fin de 2007, le marché des CDS avait une valeur notionnelle de 45 billions de dollars, mais le marché des obligations d’entreprise, des obligations municipales et du SIV totalisait moins de 25 billions de dollars. Par conséquent, un minimum de 20 billions de dollars était composé de paris spéculatifs sur la possibilité qu’un événement de crédit se produise sur un actif spécifique n’appartenant à aucune des parties au contrat CDS. En fait, certains contrats de CDS ont été passés par 10 à 12 parties différentes.
Avec les placements CDS, le risque n’est pas éliminé; il est plutôt transféré au vendeur de CDS. Le risque est donc que le vendeur de CDS subisse un cas de défaut de crédit en même temps que l’emprunteur de CDS. C’était l’une des principales causes de la crise du crédit de 2008 : les vendeurs de CDS comme Bear Stearns et AIG ont tous manqué à leurs obligations de CDS.
Enfin, un événement de crédit qui déclenche le paiement initial de la CDS peut ne pas déclencher un paiement en aval. Par exemple, la société de services professionnels AON PLC (NYSE: AON) a conclu un CDS en tant que vendeur de protection. AON a revendu sa participation à une autre société. L’obligation sous-jacente a fait défaut et AON a payé les 10 millions de dollars dus en raison du défaut.
AON a alors cherché à récupérer les 10 millions de dollars auprès de l’acheteur en aval, mais n’a pas abouti au litige. Ainsi, AON était aux prises avec la perte de 10 millions de dollars, même si elle avait vendu la protection à une autre partie. Le problème juridique était que le contrat en aval de revente de la protection ne correspondait pas exactement aux termes du contrat CDS original.