Véhicule d’investissement structuré (SIV)

Qu’est-ce qu’un véhicule d’investissement structuré?

Un véhicule d’investissement structuré (SIV) est un pool d’actifs d’investissement qui tente de profiter des écarts de crédit entre la dette à court terme et les produits de financement structuré à long terme tels que les titres adossés à des actifs (ABS).

Les véhicules d’investissement structurés sont également connus sous le nom de conduits.

Comprendre le véhicule d’investissement structuré (SIV)

Un véhicule d’investissement structuré (SIV) est un type de fonds ad hoc qui emprunte à court terme en émettant du papier commercial, afin d’investir dans des actifs à long terme avec des notations de crédit comprises entre AAA et BBB. Les actifs à long terme comprennent souvent des produits de financement structurés tels que les titres adossés à des hypothèques (MBS), les titres adossés à des actifs (ABS) et les tranches les moins risquées des obligations de dette garantie (CDO).

Le financement des SIV provient de l’émission de papier commercial continuellement renouvelé ou reconduit; le produit est ensuite investi dans des actifs à plus longue échéance qui ont moins de liquidités mais rapportent des rendements plus élevés. Le SIV réalise des bénéfices sur l’écart entre les flux de trésorerie entrants (paiement du principal et des intérêts sur les ABS) et le papier commercial bien noté qu’il émet.

Par exemple, un SIV qui emprunte de l’ argent sur le marché monétaire à 1,8% et investit dans un produit de financement structuré avec un rendement de 2,9% réalisera un bénéfice de 2,9% – 1,8% = 1,1%. La différence de taux d’intérêt représente le profit que le SIV verse à ses investisseurs, dont une partie est partagée avec le gestionnaire de placements.

En effet, le papier commercial émis arrive à échéance dans un délai de 2 à 270 jours, date à laquelle les émetteurs émettent simplement plus de dette pour rembourser la dette venant à échéance. Ainsi, on peut voir comment les véhicules d’investissement structurés utilisent souvent de grandes quantités de levier pour générer des rendements. Ces véhicules financiers sont généralement établis en tant que sociétés offshore spécifiquement pour éviter les réglementations auxquelles les banques et autres institutions financières sont soumises. Essentiellement, les SIV permettent à leurs institutions financières de gestion d’utiliser un effet de levier d’une manière que la société mère ne serait pas en mesure de faire, en raison des réglementations sur les exigences de fonds propres établies par le gouvernement. Cependant, l’effet de levier élevé utilisé est utilisé pour amplifier les rendements; couplé à des emprunts à court terme, cela expose le fonds à des liquidités sur le marché monétaire.

Véhicules d’investissement structurés et crise des subprimes

Le premier SIV a été créé par Nicholas Sossidis et Stephen Partridge de Citigroup en 1988. Il s’appelait Alpha Finance Corp. et a mobilisé cinq fois son capital initial. Un autre véhicule créé par la paire, Beta Finance Corp., avait un effet de levier de dix fois son montant en capital. La volatilité des marchés monétaires a été responsable de la création du premier ensemble de SIV. Avec le temps, leur rôle et le capital qui leur est alloué ont grandi. En conséquence, ils sont devenus plus risqués et leur montant d’endettement a augmenté. En 2004, 18 SIV géraient 147 milliards de dollars. Dans la manie des prêts hypothécaires à risque, ce montant est passé à 395 milliards de dollars en 2008.

Les véhicules d’investissement structurés sont moins réglementés que les autres pools d’investissement et sont généralement exclus du bilan par les grandes institutions financières, telles que les banques commerciales et les maisons d’investissement. Cela signifie que ses activités n’ont pas d’impact sur les actifs et les passifs de la banque qui la crée. Les SIV ont attiré beaucoup d’attention lors des retombées sur le logement et les subprimes de 2007; des dizaines de milliards de dollars de la valeur des SIV hors bilan ont été dépréciés ou placés sous séquestre alors que les investisseurs fuyaient les actifs liés aux prêts hypothécaires à risque. De nombreux investisseurs ont été pris au dépourvu par les pertes, car on en savait peu sur les spécificités des SIV, y compris des informations de base telles que quels actifs sont détenus et quelles réglementations déterminent leurs actions. Aucun SIVS n’était opérationnel à la fin de 2008.

Exemple de véhicule d’investissement spécial

IKB Deutsche Industriebank est une banque allemande qui prête aux petites et moyennes entreprises allemandes. Pour diversifier ses activités et générer des revenus à partir de sources supplémentaires, la banque a commencé à acheter des obligations provenant du marché américain. La nouvelle division s’appelait Rhineland Funding Capital Corp. et investissait principalement dans des obligations hypothécaires à risque. Elle émettait du papier commercial pour financer les achats et avait une structure organisationnelle compliquée impliquant d’autres entités. Le papier a été lapidé par des investisseurs institutionnels, tels que le Minneapolis School District et la ville d’Oakland en Californie. Alors que la panique entourant le papier commercial adossé à des actifs a envahi les marchés en 2007, les investisseurs ont refusé de reporter leur papier dans Rhineland Funding. L’effet de levier de la Rhénanie était tel qu’il affectait les opérations d’IKB. La banque aurait déposé son bilan si elle n’avait pas été sauvée par une facilité de crédit de huit milliards d’euros de KFW, une banque publique allemande.