La soupe alphabétique des indices dérivés de crédit

Table des matières

Développer

• Creuser dans les produits dérivés
• Swaps de défaut de crédit
• Les principaux indices
• Comment les indices sont utilisés
• La ligne de fond

De nombreux acteurs à revenu fixe semblent parler en code. Ils utilisent des termes tels que ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS et LCDX. De quoi diable parlent-ils? Cet article vous expliquera la soupe alphabétique des  indices dérivés de crédit et vous donnera une idée des raisons pour lesquelles les acteurs du marché pourraient les utiliser.

Creuser dans les produits dérivés

Pour comprendre les produits indiciels dérivés de crédit, il faut d’abord savoir ce qu’est un dérivé de crédit. Un dérivé est un titre dont le prix dépend ou est dérivé d’un ou plusieurs actifs sous-jacents. Ainsi, un dérivé de crédit est un titre dont le prix dépend du risque de crédit d’un ou plusieurs actifs sous-jacents.

Qu’est-ce que cela signifie en termes simples?

Le dérivé de crédit, bien qu’il s’agisse d’un titre, n’est pas un  actif physique. En tant que tels, les produits dérivés ne sont pas simplement achetés et vendus, tout comme les  obligations. Avec les produits dérivés, l’acheteur conclut un contrat qui lui permet de participer au mouvement du marché de l’ obligation de référence sous-jacente ou du titre physique.

Swaps de défaut de crédit

Un credit default swap (CDS) est un type de dérivé de crédit. Les swaps sur défaillance de crédit à un seul nom (une seule société de référence) ont été créés pour la première fois en 1994, mais n’ont pas été négociés en volume significatif jusqu’à la fin de cette décennie. Le premier indice CDS a été créé en 2002 et reposait sur un panier de swaps sur défaillance de crédit à émetteur unique. L’indice actuel est connu sous le nom de Credit Default Swap Index (CDX).

Comme son nom l’indique, dans un CDS à nom unique, l’ actif sous-jacent ou l’obligation de référence est une obligation d’un émetteur ou d’une entité de référence en particulier. Vous entendrez peut-être des gens dire qu’un CDS est un «contrat bilatéral». Cela signifie simplement qu’il y a deux côtés au commerce de swap: un acheteur de protection et un vendeur de protection. Si l’entité de référence d’un CDS subit ce qu’on appelle un un règlement de transaction physique plutôt qu’en espèces, dans lequel l’obligation sous-jacente ou l’obligation de référence change effectivement de mains, de l’acheteur de la protection au vendeur de la protection.

Ce qui peut être un peu déroutant, mais il est important de se rappeler, c’est qu’avec les swaps de défaut de crédit, acheter une protection est une position courte et vendre une protection est longue. En effet, l’achat de protection est synonyme de vente de l’obligation de référence. La valeur marchande de la jambe de protection d’achat agit comme un short, en ce sens que lorsque le prix du CDS baisse, la valeur marchande de la transaction augmente. Le contraire est vrai de la jambe de protection de vente.

Les principaux indices

Les principaux indices de référence négociables dans le domaine des dérivés de crédit comprennent CDX, ABX, CMBX et LCDX. Les indices CDX sont répartis entre investment grade (IG), high yield (HY), high volatility (HVOL) etémergents (EM). Par exemple, le CDX. NA. HY est un indice basé sur un panier de swaps de défaut de crédit à haut rendement mono-nom d’Amérique du Nord (NA).

L’indice CDX est renouvelé tous les six mois et ses 125 noms entrent et sortent de l’index selon le cas. Par exemple, si un nom passe de «under investment grade» à IG, il passera de l’indice HY à l’indice IG lors du rééquilibrage.

L’ABX et le CMBX sont des paniers de swaps sur défaillance de crédit sur deux produits titrisés: les titres adossés à des actifs (ABS) et les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS). L’ABX est basé sur les prêts immobiliers ABS et le CMBX sur CMBS.4 Ainsi,par exemple, le ABX. HE. AA boursier désigne un indice qui est basé sur un panier de 20 ABS Home Equity (HE) swaps sur défaillance de crédit dont lesobligations sont référence « obligations cotées AA’. Il existe des indices ABX distincts pour les notations allant de «AAA» à «BBB-». Le CMBX se décompose également en indices par notation mais repose sur un panier de 25 credit default swaps référençant les titres CMBS.

Le LCDX est un indice dérivé de crédit avec un panier composé de swaps sur défaillance de crédit à nom unique. Les prêts mentionnés sont des prêts à effet de levier. Le panier est composé de 100 noms. Bien qu’un prêt bancaire est considéré comme la dette garantie, les noms que le commerce en général sur le marché des prêts à effet de levier sont des crédits de qualité inférieure. (S’ils pouvaient émettre sur les marchés IG normaux, ils le feraient.) Par conséquent, l’indice LCDX est principalement utilisé par ceux qui recherchent une exposition à la dette à haut rendement.

Tous les indices ci-dessus sont administrés par IHS Markit. Pour que ces indices fonctionnent, ils doivent avoir une liquidité suffisante. Par conséquent, l’émetteur s’est engagé auprès des plus grands négociants (grandes banques d’investissement) à fournir des liquidités sur le marché.

Comment les indices sont utilisés

Différents participants à revenu fixe utilisent divers indices pour différentes raisons. Ils varient également quant au côté du commerce qu’ils exercent: acheter une protection ou vendre une protection. Pour les gestionnaires de portefeuille, les swaps sur défaillance de crédit à nom unique sont parfaits si vous avez une exposition spécifique que vous souhaitez couvrir. Par exemple, disons que vous possédez une obligation qui, selon vous, subira une baisse de prix en raison de la détérioration du crédit de l’émetteur. Vous pouvez acheter une protection sur ce nom avec un CDS à nom unique, dont la valeur augmentera si le prix de l’obligation baisse.

Ce qui est plus courant, cependant, est qu’un gestionnaire de portefeuille utilise un indice dérivé de crédit. Supposons que vous souhaitiez vous exposer au secteur à haut rendement. Vous pouvez entrer une transaction de protection de vente sur le CDX. NA. HY (qui, si vous vous souvenez plus tôt, fonctionnerait effectivement comme un long rendement élevé). De cette façon, vous n’avez pas besoin d’avoir une opinion sur certains crédits; vous n’avez pas non plus besoin d’acheter plusieurs obligations – une transaction fera l’affaire, et vous pourrez y entrer et en sortir rapidement. Cela met en évidence les principaux avantages des indices et des produits dérivés en général: la fonction de liquidité des indices est un avantage en période de tensions sur les marchés. Avec les indices CDS, vous pouvez augmenter ou réduire rapidement l’exposition à une large catégorie. Et, comme pour de nombreux produits dérivés, vous n’avez pas à immobiliser votre argent lorsque vous entrez dans le commerce.

Certains acteurs du marché ne se couvrent pas du tout; ils spéculent. Cela signifie qu’ils ne détiendront pas du tout l’obligation sous-jacente, mais entreront à nu dans le contrat dérivé de crédit. Ces spéculateurs sont généralement des hedge funds, qui n’ont pas les mêmes restrictions en matière de shorting et de levier que la plupart des autres fonds.

La ligne de fond

Qui sont les utilisateurs typiques des indices de produits titrisés? Il peut s’agir d’un gestionnaire de portefeuille cherchant à obtenir ou réduire rapidement l’exposition à ce segment, ou il peut s’agir d’un autre acteur du marché, comme une banque ou une institution financière, qui émet des prêts sur valeur domiciliaire. Les deux parties pourraient utiliser ABX dans leurs stratégies de couverture.

De nouveaux dérivés de crédit sont en cours de développement. La demande déterminera ce qui sera innové ensuite, c’est donc toujours une bonne idée de suivre avec des outils tels que IHS Markit.