Dérivé de crédit
Qu’est-ce qu’un dérivé de crédit?
Un dérivé de crédit est un contrat financier qui permet aux parties de minimiser leur exposition au risque de crédit. Les dérivés de crédit consistent en un contrat bilatéral négocié de gré à gré entre deux parties dans une relation créancier / débiteur. Celles-ci permettent au créancier de transférer efficacement tout ou partie du risque de défaut d’un débiteur à un tiers. Ce tiers accepte le risque en échange d’un paiement, appelé prime.
Plusieurs types de dérivés de crédit existent, dont:
- Swaps sur défaillance de crédit (CDS)
- Obligations de créances garanties (CDO)
- Swaps de rendement total
- Options de spread de crédit / contrats à terme
Dans tous les cas, le prix d’un dérivé de crédit dépend de la solvabilité de la ou des parties concernées. Souvent, un dérivé de crédit sera déclenché par un événement de crédit éligible, tel qu’un défaut de paiement, un paiement d’intérêts manqué, une dégradation de la note de crédit ou une faillite.
Points clés à retenir
- Un dérivé de crédit permet aux créanciers de transférer à un tiers le risque potentiel de défaillance du débiteur, en échange du paiement d’une commission, appelée prime.
- Un dérivé de crédit est un contrat dont la valeur dépend de la solvabilité ou d’un événement de crédit subi par l’entité référencée dans le contrat.
- Les dérivés de crédit comprennent les swaps sur défaillance de crédit, les titres de créance garantis, les swaps de rendement total, les options de swap sur défaillance de crédit et les contrats à terme de spread de crédit.
Comprendre un dérivé de crédit
Comme leur nom l’indique, les dérivés proviennent d’autres instruments financiers. Ces produits sont des titres dont le prix dépend de la valeur d’un actif sous-jacent, comme le cours d’une action ou le coupon d’une obligation. Dans le cas d’un dérivé de crédit, le prix découle du risque de crédit d’un ou plusieurs des actifs sous-jacents.
Il existe deux principaux types de produits dérivés: les options de vente et les appels. Un put est un droit (mais pas une obligation) de vendre un actif à un prix fixe, connu sous le nom de prix d’exercice, tandis qu’un call est un droit (mais pas une obligation) d’acheter le sous-jacent à un prix fixe. Les investisseurs utilisent des options d’achat et de vente pour se couvrir ou fournir une assurance contre un actif évoluant dans une direction de prix défavorable.
Essentiellement, tous les produits dérivés sont des produits d’assurance, en particulier les dérivés de crédit. Les dérivés sont également utilisés par les spéculateurs pour parier sur la direction des actifs sous-jacents.
Le dérivé de crédit, tout en étant un titre, n’est pas un actif physique. Au lieu de cela, c’est un contrat. Le contrat permet le transfert du risque de crédit lié à une entité sous-jacente d’une partie à une autre sans transférer l’entité sous-jacente réelle. Par exemple, une banque concernée par un emprunteur peut ne pas être en mesure de rembourser un prêt peut se protéger en transférant le risque de crédit à une autre partie tout en gardant le prêt dans ses livres.
Exemple d’un dérivé de crédit
Les banques et autres prêteurs utilisent des dérivés de crédit pour éliminer le risque de défaut d’un portefeuille de prêts – en échange du paiement d’une commission, appelée prime.
Supposons que la société ABC emprunte 10 millions de dollars à une banque. La société ABC a de mauvais antécédents de crédit et doit acheter un dérivé de crédit comme condition du prêt. Le dérivé de crédit donne à la banque le droit de «mettre» le risque de défaut sur un tiers, transférant ainsi le risque à ce tiers.
En d’autres termes, le tiers s’engage à rembourser le prêt et les intérêts en cas de défaut de la société ABC, en échange de la perception d’une commission annuelle sur la durée du prêt. Si la société ABC ne fait pas défaut, le tiers en profite sous la forme de frais annuels. Pendant ce temps, la société ABC reçoit le prêt et la banque est couverte en cas de défaut. Tout le monde est content.
Valorisation des dérivés de crédit
La valeur d’un dérivé de crédit dépend à la fois de la qualité de crédit de l’emprunteur et de la qualité de crédit du tiers, appelé la contrepartie.
En valorisant le dérivé de crédit, la qualité de crédit de la contrepartie est plus importante que celle de l’emprunteur. Si la contrepartie est en défaut ou ne peut, d’une manière ou d’une autre, honorer le contrat de dérivés – rembourser le prêt sous-jacent – le prêteur est à perte. Ils ne recevraient pas le remboursement de leur principal et ils sont hors des honoraires payés au tiers. En revanche, si la contrepartie a une meilleure cote de crédit que l’emprunteur, cela augmente la qualité de la dette dans son ensemble.
Les dérivés de crédit sont négociés de gré àgré (OTC). En 2010, le Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act a divisé la réglementation du marché des swaps de gré à gré entre la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Auparavant, un manque de réglementation et de surveillance conduisait à de nombreux échanges spéculatifs du produit. De plus, la chaîne de propriété d’un instrument était très compliquée et les détails des termes étaient obscurs. L’utilisation abusive des dérivés de crédit a joué un rôle clé dans la crise financière de 2007-08.
Le Bureau du contrôleur de la monnaie (OCC) publie un rapport trimestriel sur les dérivés de crédit. Pour le quatrième trimestre 2020, le marché des dérivés de crédit était estimé à 3 billions de dollars. Les swaps sur défaillance de crédit représentaient 2,6 billions de dollars, soit environ 86,5% du marché.
Indices de référence des dérivés de crédit
Alors que les dérivés de crédit se négocient généralement de gré à gré, il existe désormais divers indices de dérivés de crédit que les traders peuvent utiliser comme référence pour évaluer la performance de leurs avoirs. La plupart de ces indices suivent et mesurent les rendements totaux des divers segments du marché des émetteurs d’ obligations en se concentrant sur les CDS.
Par exemple, le Credit Default Swap Index (CDX), anciennement le Dow Jones CDX, est un instrument financier de référence composé de CDS émis par des sociétés nord-américaines ou des marchés émergents. Le CDX a été le premier indice CDS, créé au début des années 2000 et basé sur un panier de CDS à émetteur unique.
Le CDX est lui-même un titre négociable: un dérivé du marché du crédit. Mais l’indice CDX fonctionne aussi comme une coquille, ou un conteneur, car il est constitué d’un ensemble d’autres dérivés de crédit: les credit default swaps (CDS).