5 Multiples commerciaux courants utilisés dans l’évaluation du pétrole et du gaz
Le secteur de l’énergie comprend les sociétés pétrolières et gazières, les services publics, le nucléaire, le charbon et les énergies alternatives. Mais pour la plupart des gens, ce sont l’exploration et la production, le forage et le raffinage des réserves de pétrole et de gaz qui font du secteur de l’énergie un investissement si attrayant. Choisir le bon investissement – qu’il s’agisse d’acheter des actions d’une société pétrolière et gazière, d’un fonds négocié en bourse (FNB) ou d’un fonds commun de placement – pour vous aider à réaliser un profit signifie que vous devrez faire vos devoirs, tout comme le les professionnels le font.
Les analystes du secteur pétrolier et gazier utilisent cinq multiples pour avoir une meilleure idée de la façon dont les entreprises du secteur se comportent face à leurs concurrents. Ces multiples ont tendance à augmenter en période de bas prix des matières premières et à diminuer en période de prix élevés des matières premières. Une compréhension de base de ces multiples largement utilisés est une bonne introduction aux fondamentaux du secteur pétrolier et gazier.
Points clés à retenir
- EV / EBITDA compare les activités pétrolières et gazières à l’EBITDA et mesure les bénéfices avant intérêts.
- EV / BOE / D ne tient pas compte des domaines non développés, les investisseurs devraient donc déterminer le coût de développement de nouveaux domaines pour se faire une idée de la santé financière d’une entreprise.
- EV / 2P ne nécessite aucune estimation ni hypothèse et aide les analystes à comprendre dans quelle mesure les ressources d’une entreprise soutiendront ses opérations.
- Le prix / flux de trésorerie par action permet de meilleures comparaisons à travers le secteur.
- De nombreux analystes préfèrent EV / DACF car il prend la valeur de l’entreprise et la divise par la somme des flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation et de tous les frais financiers.
Valeur d’entreprise / EBITDA
Le premier multiple que nous examinerons est EV / EBITDA – valeur d’entreprise par rapport au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Ce multiple est également appelé multiple d’entreprise.
Un ratio faible indique que l’entreprise pourrait être sous-évaluée. Il est utile pour les comparaisons transnationales car il ignore les effets de distorsion des différentes taxes pour chaque pays. Plus le multiple est bas, mieux c’est, et en comparant l’entreprise à ses pairs, elle pourrait être considérée comme sous-évaluée si le multiple est faible.
Le ratio EV / EBITDA compare l’activité pétrolière et gazière – sans dette – à l’EBITDA. Il s’agit d’une mesure importante car les entreprises pétrolières et gazières ont généralement beaucoup de dettes et le VE inclut le coût de leur remboursement. L’EBITDA mesure les bénéfices avant intérêts. Il est utilisé pour déterminer la valeur d’une société pétrolière et gazière. EV / EBITDA est souvent utilisé pour trouver des candidats au rachat, ce qui est courant dans le secteur pétrolier et gazier.
Les frais d’exploration se retrouvent généralement dans les états financiers sous forme de frais d’ exploration, d’abandon et de trou sec. Les autres charges hors trésorerie qui doivent être réintégrées sont les dépréciations, la désactualisation des obligations liées à la mise hors service d’ immobilisations et les impôts différés.
Avantages de EV / EBITDA
L’un des principaux avantages du ratio EV / EBITDA par rapport au ratio cours / bénéfice (P / E) et au ratio cours / flux de trésorerie (P / CF) mieux connu est qu’il n’est pas affecté par la structure du capital d’ une entreprise.. Si une entreprise émettait plus d’actions, cela diminuerait le bénéfice par action (BPA), augmentant ainsi le ratio P / E et rendant l’entreprise plus chère. Mais son ratio EV / EBITDA ne changerait pas. Si une entreprise est fortement endettée, le ratio P / CF serait faible, tandis que le ratio EV / EBITDA donnerait à l’entreprise une apparence moyenne ou riche.
Valeur d’entreprise / barils d’équivalent pétrole par jour
Il s’agit de la valeur d’entreprise par rapport à la production quotidienne. Également appelé prix par baril en circulation, il s’agit d’une mesure clé utilisée par de nombreux analystes pétroliers et gaziers. Cette mesure prend la valeur de l’entreprise (capitalisation boursière + dette – trésorerie) et la divise par barils d’équivalent pétrole par jour, ou BOE / D.
Toutes les sociétés pétrolières et gazières déclarent leur production en BOE. Si le multiple est élevé par rapport aux pairs de l’entreprise, il se négocie avec une prime. Si le multiple est faible parmi ses pairs, il se négocie avec une décote.
Aussi utile que soit cette métrique, elle ne prend pas en compte la production potentielle des champs non développés. Les investisseurs devraient également déterminer le coût de développement de nouveaux champs pour avoir une meilleure idée de la santé financière d’une compagnie pétrolière.
Valeur d’entreprise / réserves prouvées et probables
Il s’agit de la valeur d’entreprise par rapport aux réserves prouvées et probables (2P). C’est une métrique facilement calculée qui ne nécessite aucune estimation ni hypothèse. Il aide les analystes à comprendre dans quelle mesure ses ressources soutiendront les opérations de l’entreprise.
Les réserves peuvent être des réserves prouvées, probables ou possibles. Les réserves prouvées sont généralement appelées 1P. De nombreux analystes l’appellent P90, ou ayant 90% de probabilité d’être produit. Les réserves probables sont appelées P50 ou ont une certitude de production de 50%. Lorsqu’ils sont utilisés en conjonction les uns avec les autres, ils sont appelés 2P.
Le rapport EV / 2P ne doit pas être utilisé isolément, car les réserves ne sont pas toutes identiques. Cependant, cela peut encore être une mesure importante si l’on sait peu de choses sur les flux de trésorerie de l’entreprise. Lorsque ce multiple est élevé, l’entreprise échangerait à prime pour une quantité donnée d’huile dans le sol. Une valeur faible suggérerait une entreprise potentiellement sous-évaluée.
Étant donné que les réserves ne sont pas toutes identiques, le multiple EV / 2P ne doit pas être utilisé seul pour évaluer une entreprise.
EV / 3P peut également être utilisé. C’est ensemble des réserves prouvées, probables et possibles. Cependant, comme les réserves possibles n’ont que 10% de chances d’être produites, ce n’est pas aussi courant.
Cours / flux de trésorerie par action
Les analystes pétroliers et gaziers utilisent souvent le prix par rapport au flux de trésorerie par action ou au P / CF comme un multiple. Le flux de trésorerie est tout simplement plus difficile à manipuler que la valeur comptable et le ratio P / E.
Le calcul est simple. Prenez le prix par action de la société qui négocie et divisez-le par le flux de trésorerie par action. Pour limiter les effets de la volatilité, un prix moyen sur 30 ou 60 jours peut être utilisé.
Le flux de trésorerie, dans ce cas, est le flux de trésorerie d’exploitation. Ce nombre ne reflète pas les dépenses d’exploration, mais il comprend les dépenses hors caisse, l’amortissement, les impôts différés et l’épuisement.
Cette méthode permet de meilleures comparaisons dans le secteur. Pour obtenir les résultats les plus précis, le montant de l’action dans le calcul des flux de trésorerie par action doit utiliser le nombre d’actions entièrement dilué. Un inconvénient de cette méthode est qu’elle peut être trompeuse en cas de levier financier supérieur ou inférieur à la moyenne.
Valeur d’entreprise / flux de trésorerie ajusté en fonction de la dette
Il s’agit de EV / DACF – valeur d’entreprise par rapport au flux de trésorerie ajusté à la dette. Les structures du capital des entreprises pétrolières et gazières peuvent être radicalement différentes. Les entreprises avec des niveaux d’endettement plus élevés afficheront un meilleur ratio P / CF, c’est pourquoi de nombreux analystes préfèrent le multiple EV / DACF.
Ce multiple prend la valeur d’entreprise et la divise par la somme des flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation et de tous les frais financiers, y compris les intérêts débiteurs, les impôts courants et les actions privilégiées.