Analyse du ratio cours / flux de trésorerie

Les multiples de prix sont couramment utilisés pour déterminer la valeur des capitaux propres d’une entreprise. La relative facilité et simplicité de ces méthodes de valorisation relative en font l’une des favorites des investisseurs institutionnels et de détail.

Les cours sur bénéfices, cours sur ventes et cours sur valeur comptable sont généralement analysés lors de la comparaison des prix de diverses actions en fonction d’une norme d’évaluation souhaitée. Le  multiple prix / flux de trésorerie (P / CF) entre dans la même catégorie que les mesures de prix ci-dessus, car il évalue le prix des actions d’une entreprise par rapport au flux de trésorerie généré par l’entreprise.

Calcul du rapport P / CF

Les multiples P / CF sont calculés avec une approche similaire à celle utilisée dans les autres mesures basées sur les prix. Le P, ou prix, est simplement le prix actuel de l’action. Afin d’éviter la volatilité du multiple, un prix moyen sur 30 ou 60 jours peut être utilisé pour obtenir une valeur plus stable qui n’est pas biaisée par des mouvements aléatoires du marché. Le CF, ou flux de trésorerie, trouvé dans le dénominateur du ratio, est obtenu grâce à un calcul des flux de trésorerie sur 12 mois consécutifs générés par l’entreprise, divisés par le nombre d’actions en circulation.

Supposons que le cours moyen des actions de la société ABC sur 30 jours soit de 20 $ – au cours des 12 derniers mois, 1 million de dollars de flux de trésorerie ont été générés et l’entreprise a 200 000 actions en circulation. En calculant le flux de trésorerie par action, une valeur de 5 $ est obtenue (ou 1 million de dollars ÷ 200 000 actions). Ensuite, on diviserait 20 $ par 5 $ pour obtenir le multiple de prix requis.

Notez également que le même résultat serait déterminé si la capitalisation boursière est divisée par le flux de trésorerie total de l’entreprise. Le ratio P / E est un outil simple pour évaluer une entreprise, mais aucun ratio unique ne peut raconter toute l’histoire.

Différents types de flux de trésorerie

Plusieurs approches existent pour calculer les flux de trésorerie. Lorsque vous effectuez une analyse comparative entre les valeurs relatives d’entreprises similaires, une approche d’évaluation cohérente doit être appliquée à l’ensemble du processus d’évaluation.

Par exemple, un analyste peut calculer le flux de trésorerie en ajoutant simplement des dépenses hors trésorerie telles que la dépréciation et l’ amortissement au résultat net, tandis qu’un autre analyste peut examiner le chiffre plus complet du flux de trésorerie disponible. En outre, une autre approche consisterait simplement à additionner les flux de trésorerie d’exploitation, de financement et d’investissement trouvés dans le tableau des flux de trésorerie.

Bien que l’approche des flux de trésorerie disponibles soit celle qui demande le plus de temps, elle produit généralement les résultats les plus précis, qui peuvent être comparés entre les entreprises. Les flux de trésorerie disponibles sont calculés comme suit:

FCF = [Bénéfice avant impôt sur les intérêts x (1 – Taux d’imposition) + Dépréciation + Amortissement – Variation du fonds de roulement net – Dépenses en capital]

La plupart de ces données peuvent être rapidement extraites des états financiers d’une entreprise. Quelle que soit l’approche utilisée, elle doit être cohérente. Lorsqu’on tente d’évaluer une entreprise, il s’agit toujours de déterminer la valeur des flux de trésorerie disponibles et de les actualiser à aujourd’hui.

Analyse de la valeur relative

Une fois le rapport P / CF calculé, le résultat initial ne révèle en fait rien de très important pour l’analyste. À l’instar de la procédure ultérieure pour les méthodologies de valeur relative – qui utilisent les multiples P / E, P / S et P / BV – le P / CF calculé doit être évalué sur la base de sociétés comparables.

AP / CF de 5 ne révèle en fait pas beaucoup d’informations utiles à moins que le secteur et le stade de la vie de l’entreprise ne soient connus. Un faible multiple de prix des flux de trésorerie disponibles peut être peu attrayant pour une société d’assurance établie à croissance lente, mais présente une solide opportunité d’achat pour une petite start-up de biotechnologie.

Fondamentalement, pour avoir une idée si une entreprise se négocie à un prix bon marché par rapport à ses flux de trésorerie, une liste de comparables appropriés doit constituer le repère de comparaison.

Avantages et inconvénients du P / CF

Le P / CF présente plusieurs avantages par rapport aux autres multiples d’investissement. Plus important encore, contrairement aux bénéfices, aux ventes et à la valeur comptable, les entreprises ont beaucoup plus de mal à manipuler les flux de trésorerie. Alors que les ventes, et inévitablement les bénéfices, peuvent être manipulés par des pratiques telles que la comptabilité agressive, et que la valeur comptable des actifs est victime d’estimations subjectives et de méthodes d’amortissement, les flux de trésorerie sont simplement des flux de trésorerie. Il s’agit d’une mesure concrète de la somme d’argent qu’une entreprise a apportée au cours d’une période donnée.

Les multiples de flux de trésorerie fournissent également une image plus précise d’une entreprise. Les revenus, par exemple, peuvent être extrêmement élevés, mais une marge brute dérisoire effacerait les avantages positifs d’un volume de ventes élevé. De même, les multiples de bénéfices sont souvent difficiles à normaliser en raison des pratiques comptables variables d’une entreprise à l’autre. Des études concernant l’analyse fondamentale ont conclu que le ratio P / CF fournit une indication fiable des rendements à long terme.

Malgré ses nombreux avantages, le ratio P / CF présente quelques écueils mineurs. Comme indiqué précédemment, le flux de trésorerie au dénominateur peut être calculé de plusieurs façons pour refléter différents types de flux de trésorerie. Le flux de trésorerie disponible vers les actionnaires, par exemple, est calculé différemment du flux de trésorerie vers les parties prenantes, ce qui est différent d’une simple sommation des différents flux de trésorerie sur le tableau des flux de trésorerie. Afin d’éviter toute confusion, il est toujours important de spécifier le type de flux de trésorerie appliqué à la métrique.

Deuxièmement, les ratios P ​​/ CF négligent l’impact des éléments non monétaires tels que les revenus reportés. Bien que cela soit souvent utilisé comme argument contre ce multiple, les éléments non monétaires tels que les revenus différés introduiront éventuellement une composante en espèces tangible ou mesurable.

Enfin, à l’instar de toutes les techniques d’évaluation multiples, le ratio P / CF est une approche «rapide et sale» qui devrait être complétée par des procédures d’actualisation des flux de trésorerie.

La ligne de fond

L’analyse de la valeur d’une action en fonction des flux de trésorerie revient à déterminer si une action est sous- évaluée ou surévaluée en fonction des bénéfices. Un ratio P / CF élevé indique que l’entreprise spécifique se négocie à un prix élevé mais ne génère pas suffisamment de flux de trésorerie pour supporter le multiple – parfois cela est acceptable, selon l’entreprise, l’industrie et ses opérations spécifiques. Des ratios de prix plus petits sont généralement préférés, car ils peuvent révéler une entreprise générant des flux de trésorerie importants qui ne sont pas encore correctement pris en compte dans le cours actuel de l’action.

En maintenant tous les facteurs constants, du point de vue de l’investissement, un P / FC plus petit est préféré à un multiple plus grand. Néanmoins, comme tous les ratios fondamentaux, une métrique ne raconte jamais toute l’histoire. L’image entière doit être correctement déterminée sous plusieurs angles (ratios) pour évaluer la valeur intrinsèque d’un investissement. Le multiple P / CF est simplement un autre outil que les investisseurs devraient ajouter à leur répertoire de techniques de recherche de valeur.