Ajouter Alpha sans ajouter de risque

Table des matières

Développer

• Alpha, qu’est-ce que c’est?
• Ne pas respecter les règles
• Le portefeuille de liquidités traditionnel
• Contrôler quelque chose de grand
• Mettre en œuvre la stratégie
• Problèmes possibles
• Autres applications
• La ligne de fond

Il existe de nombreuses stratégies qui impliquent l’utilisation de contrats à terme pour augmenter les rendements. La majorité de ces stratégies augmentent les rendements de votre portefeuille en augmentant votre exposition à la volatilité. Beaucoup de ces théories sont basées sur la théorie du marché efficace et utilisent une méthode complexe de mesure de la volatilité, de la corrélation et du rendement excédentaire ainsi que d’autres variables pour construire des portefeuilles qui correspondent à la tolérance au risque d’un investisseur particulier tout en optimisant le rendement théorique. Ce n’est pas une de ces stratégies. Poursuivez votre lecture pour découvrir une autre façon de générer des rendements plus élevés sans modifier le profil de risque de votre portefeuille.

Alpha, qu’est-ce que c’est?

Alpha est ce qui serait considéré comme un «rendement excédentaire». Dans une équation de régression, une partie décrit combien le mouvement du marché ajoute au rendement de votre portefeuille; le reste du rendement est réputé alpha. Il s’agit d’un moyen mesurable d’évaluer la capacité d’un gestionnaire à surperformer le marché.

Ne pas respecter les règles

En finance, on pense généralement que le risque est corrélé positivement aux rendements. Cette stratégie représente une exception à cette règle. Les grands portefeuilles qui détiennent des actions d’un indice, comme l’indice S&P 500, peuvent être manipulés pour représenter l’allocation initiale des actions avec moins de capital alloué à cette position. Cet excédent de capital peut être investi dans des bons du Trésor américain ou des bons du Trésor (selon l’horizon temporel de l’investisseur) et utilisé pour générer un alpha sans risque.

Gardez cela à l’esprit, le portefeuille doit avoir au moins une position de base avec un produit correspondant disponible sur le marché à terme pour que cette stratégie soit mise en œuvre. Cette stratégie ne serait pas considérée comme une gestion active, mais nécessite une certaine surveillance en cas d’ appels de marge, que nous aborderons plus en détail plus tard.

Le portefeuille de liquidités traditionnel

Afin de comprendre cette stratégie, vous devez d’abord comprendre ce que nous émulons. Ci-dessous, nous examinerons un portefeuille traditionnel et plutôt alloué de manière prudente.

Supposons que nous ayons un portefeuille de 1 million de dollars et que nous voulions répartir ce portefeuille pour refléter un mélange de 70% d’obligations du Trésor américain et de 30% du marché boursier global. Étant donné que le S&P 500 est une jauge assez précise pour l’ensemble du marché des actions et a un produit correspondant très liquide sur le marché à terme, nous utiliserons le S&P 500.

Cela se traduit par 700 000 dollars d’obligations du Trésor américain et 300 000 dollars d’actions S&P 500. Nous savons que les bons du Trésor américain rapportent 10% par an et nous prévoyons que le S&P 500 s’appréciera de 15% l’année prochaine.

Nous pouvons additionner ces rendements individuels et voir que nos rendements pour ce portefeuille seraient de 115 000 $, ou 11,5%, sur le portefeuille au cours de l’année.

Contrôler quelque chose de grand avec quelque chose de petit

Connaître le fonctionnement des principes de base des contrats à terme est essentiel pour comprendre le fonctionnement de cette stratégie.

Lorsque vous prenez une position à terme d’une valeur de 100 000 $, vous n’avez pas besoin de mettre 100 000 $ pour y être exposé. Vous ne devez détenir que des espèces ou des titres quasi-espèces dans votre compte à titre de marge. Chaque jour de négociation, votre position de 100 000 $ est mise au prix du marché et les gains ou pertes sur cette position de 100 000 $ sont prélevés ou ajoutés directement à votre compte. La marge est un filet de sécurité que votre maison de courtage utilise pour s’assurer que vous disposez des liquidités nécessaires quotidiennement en cas de perte. Cette marge offre également un avantage pour la mise en place de notre stratégie de génération d’alpha en fournissant une exposition à la position initiale de 1 million de dollars sans avoir à utiliser 1 million de dollars de capital pour ce faire.

Mettre en œuvre la stratégie

Dans notre première position, nous recherchions une allocation d’actifs de 70% d’obligations du Trésor américain et 30% d’actions S&P 500. Si nous utilisons des contrats à terme pour nous exposer à une position importante avec un capital beaucoup plus petit, nous aurons soudainement une grande partie de notre capital initial non alloué. Utilisons la situation ci-dessous pour mettre quelques valeurs à ce scénario. (Bien que la marge varie d’un pays à l’autre et entre les différentes maisons de courtage, nous utiliserons un taux de marge de 20% pour simplifier les choses.)

Vous avez maintenant:

• 700000 $ en bons du Trésor américain
• 60000 USD de marge nous exposant à 300000 USD d’actions S&P 500 via des contrats à terme (60000 USD correspond à 20% de 300000 USD)

Il nous reste maintenant une partie non allouée de notre portefeuille évaluée à 240 000 $. Nous pouvons investir ce montant résiduel dans les bons du Trésor américain, qui sont par nature sans risque, à leur rendement annuel actuel de 10%.

Cela nous laisse avec un portefeuille de 1 million de dollars qui a 940 000 $ en bons du Trésor américain et 60 000 $ alloués à la marge pour les contrats à terme S&P 500. Ce nouveau portefeuille présente exactement le même risque que le portefeuille de trésorerie d’origine. La différence est que ce portefeuille est capable de générer des rendements plus élevés!

• 940 000 $ en bons du Trésor américain à 10% = 94 000 $
• 300000 $ (contrôlés par notre marge sur contrats à terme de 60000 $) des actions S&P 500 s’apprécient de 15% pour générer un rendement de 45000 $
• Notre gain total est de 139 000 $, ou 13,9%, sur l’ensemble de notre portefeuille.

Le gain sur notre portefeuille de trésorerie initial n’était que de 11,5%; par conséquent, sans ajouter de risque, nous avons généré un rendement supplémentaire, ou alpha, de 2,4%. Cela a été possible parce que nous avons investi la partie restante, non allouée, de notre portefeuille dans des titres sans risque ou, plus précisément, dans des bons du Trésor américain.

Problèmes possibles

Il y a un problème majeur avec cette stratégie: même si l’investisseur a raison de savoir où se situera le S&P 500 dans un an, au cours de cette même année, le prix de l’indice peut s’avérer assez volatil. Cela peut conduire à un appel de marge.

Par exemple, en utilisant notre scénario ci-dessus, supposons qu’au cours du premier trimestre, le S&P 500 baisse à un niveau auquel l’investisseur doit payer une partie de la marge. Maintenant, comme nous avons un taux de marge de 20%, un certain montant de capital doit être réaffecté pour éviter que cette position ne soit annulée. Parce que la seule autre source de capital est investie dans des bons du Trésor américain, nous devons liquider une partie des bons du Trésor américain pour réaffecter le capital nécessaire pour maintenir notre marge à 20% de la valeur totale du futur. En fonction de l’ampleur de ce prélèvement, cela peut avoir un effet important sur le rendement global que l’on peut attendre dans cette situation. Lorsque le S&P commence à augmenter et que la marge allouée dépasse 20%, nous pouvons réinvestir le produit dans des bons du Trésor à plus court terme, mais en supposant une courbe de rendement normale et un horizon d’investissement plus court, nous gagnons toujours moins sur la partie américaine du Trésor. que nous le ferions si la stratégie s’était déroulée comme prévu et le S&P avait été moins volatil.

Autres applications

Cette stratégie peut être utilisée de plusieurs manières. Les gestionnaires qui dirigent des fonds indiciels peuvent ajouter de l’alpha aux rendements de leur fonds en utilisant cette stratégie. En utilisant des contrats à terme pour contrôler une plus grande quantité d’actifs avec un plus petit montant de capital, un gestionnaire peut investir dans des titres sans risque ou choisir des actions individuelles qui, selon lui, généreront des rendements positifs pour ajouter de l’alpha. Bien que ce dernier nous expose à un nouveau risque idiosyncratique, il reste une source d’alpha (compétence du manager).

La ligne de fond

Cette stratégie peut notamment être utile à ceux qui souhaitent simuler les rendements d’un indice donné mais souhaitent ajouter un niveau de protection contre l’alpha (en investissant dans des titres sans risque) ou à ceux qui souhaitent prendre un risque supplémentaire en prenant sur des positions les exposant à un risque idiosyncratique (et à une récompense potentielle) en choisissant des actions individuelles qui, selon eux, génèreront des rendements positifs. La plupart des contrats à terme sur indices ont une valeur minimale de 100 000 $, donc (dans le passé) cette stratégie ne pouvait être utilisée que par ceux qui avaient des portefeuilles plus importants. Grâce à l’innovation de contrats plus petits comme le S&P 500 Mini ®, certains investisseurs moins dotés sont désormais en mesure de mettre en œuvre des stratégies autrefois réservées aux investisseurs institutionnels.