Une stratégie d’options pour négocier les fonds du marché

La forte volatilité associée aux fonds boursiers offre aux traders d’options un énorme potentiel de profit si les configurations de trading correctes sont déployées; cependant, de nombreux traders ne connaissent que les stratégies d’achat d’ options, qui malheureusement ne fonctionnent pas très bien dans un environnement de forte volatilité.

Les stratégies d’achat, même celles qui utilisent des écarts de débit haussiers et baissiers, sont généralement mal évaluées en cas de forte volatilité implicite. Lorsqu’un creux est enfin atteint, l’effondrement des options à prix élevé suite à une forte baisse de la volatilité implicite enlève une grande partie du potentiel de profit. Donc, même si vous avez raison de chronométrer un fond de marché, il peut y avoir peu à aucun gain d’un grand renversement mouvement suite à une capitulation sell-off.

Grâce à une approche de vente d’options nette, il existe un moyen de contourner ce problème. Nous examinerons ici une stratégie simple qui profite de la baisse de la volatilité, offre un potentiel de profit quelle que soit la direction du marché et nécessite peu de capital initial si elle est utilisée avec des options sur contrats à terme.

Trouver le fond

Essayer de choisir un fond est déjà assez difficile, même pour les techniciens du marché avisés. Les indicateurs de survente peuvent rester survendus pendant longtemps et le marché peut continuer à se négocier plus bas que prévu. La baisse des mesures générales des marchés boursiers en 2009 en est un bon exemple. Cependant, la bonne stratégie de vente d’options peut faciliter considérablement le trading sur le fond du marché.

La stratégie que nous examinerons ici présente peu ou pas de risque de baisse, éliminant ainsi le dilemme de la sélection par le bas. Cette stratégie offre également beaucoup de potentiel de profit à la hausse si le marché connaît un rallye solide une fois que vous êtes dans votre commerce. Plus important, cependant, est l’avantage supplémentaire qui vient avec une forte baisse de la volatilité implicite, qui accompagne généralement une journée d’inversion de capitulation et un rallye de plusieurs semaines. En obtenant une volatilité courte, ou une vega courte, la stratégie offre une dimension supplémentaire pour le profit.

Court-circuiter Vega

L’ indice de volatilité CBOE, ou VIX, utilise les volatilités implicites d’une large gamme d’ options de l’ indice S&P 500 pour montrer les attentes du marché en matière de volatilité sur 30 jours. Un VIX élevé signifie que les options sont devenues extrêmement chères en raison de l’augmentation de la volatilité attendue, qui est évaluée en options. Cela pose un dilemme pour les acheteurs d’options – qu’il s’agisse de put ou de call – car le prix d’une option est tellement affecté par la volatilité implicite qu’il laisse les traders long vega juste au moment où ils devraient être short vega.

Vega est une mesure de la variation du prix d’une option avec une variation de la volatilité implicite. Si, par exemple, la volatilité implicite tombe à des niveaux normaux à partir des extrêmes et que le trader est des options longues (d’où une longue vega), le prix d’une option peut baisser même si le sousjacent évolue dans la direction voulue.

Lorsqu’il y a des niveaux élevés de volatilité implicite, la vente d’options est donc la stratégie privilégiée, notamment parce qu’elle peut vous laisser short vega et ainsi pouvoir profiter d’une baisse imminente de la volatilité implicite; cependant, il est possible que la volatilité implicite augmente (surtout si le marché baisse), ce qui entraîne des pertes potentielles en raison d’une volatilité encore plus élevée. En déployant une stratégie de vente lorsque la volatilité implicite est extrême par rapport aux niveaux passés, nous pouvons au moins tenter de minimiser ce risque.

Spreads de calendrier inversés

Pour capturer le potentiel de profit créé par les inversions sauvages du marché à la hausse et l’effondrement qui l’accompagne de la volatilité implicite à partir de sommets extrêmes, la stratégie qui fonctionne le mieux est appelée un écart de calendrier d’ appel inversé.

Les spreads calendaires normaux sont des stratégies neutres, impliquant la vente d’une option à court terme et l’achat d’une option à plus long terme, généralement au même prix d’exercice. L’idée ici est que le marché reste confiné à une fourchette de sorte que l’option à court terme, qui a un thêta plus élevé (le taux de décroissance de la valeur temps ), perdra de la valeur plus rapidement que l’option à long terme. En règle générale, le spread est écrit pour un débit (risque maximum). Mais une autre façon d’utiliser les spreads calendaires est de les inverser – en achetant à court terme et en vendant à long terme, ce qui fonctionne mieux lorsque la volatilité est très élevée.

Le spread calendaire inversé n’est pas neutre et peut générer un profit si le sous-jacent fait un énorme mouvement dans les deux sens. Le risque réside dans la possibilité que le sous-jacent n’aille nulle part, dans lequel l’option à court terme perd de la valeur temps plus rapidement que l’option à long terme, ce qui conduit à un élargissement du spread – exactement ce qui est souhaité par l’écarteur calendaire neutre. Après avoir couvert le concept d’un spread calendaire normal et inversé, appliquons ce dernier aux options d’achat S&P.

Les calendriers inversés en action

En cas de creux de marché volatils, le sous-jacent est le moins susceptible de rester stationnaire à court terme, environnement dans lequel les écarts calendaires inversés fonctionnent bien; en outre, il y a beaucoup de volatilité implicite à vendre, ce qui, comme mentionné ci-dessus, ajoute un potentiel de profit. Les détails de notre commerce hypothétique sont présentés dans la figure 1 ci-dessous.

Figure 1: Prix théoriques avec le S&P 500 s’échangeant à 850 avec 61 jours avant l’expiration à court terme de l’appel d’octobre 850. La transaction est construite à l’aide d’options d’achat S&P 500 sur les contrats à terme. L’exigence de marge initiale SPAN est de 935 $.

En supposant que les contrats à terme sur le S&P 500 de décembre se négocient à 850 après ce que nous déterminons être un jour de capitulation, nous achèterions un appel de 850 octobre pour 56 points de prime (-14000 $) et vendrions simultanément un appel de 850 décembre pour 79,20 points de prime ( 19 800 $), ce qui laisse un crédit net de 5 800 $ avant toute commission ou frais. Un courtier fiable qui peut passer un ordre limité en utilisant un prix limite sur le spread doit entrer cet ordre. Le plan d’un écart d’appel de calendrier inversé est de fermer la position bien avant l’expiration de l’option à court terme (expiration d’octobre). Pour cet exemple, nous examinerons le profit / la perte en supposant que nous détenons la position 31 jours après l’avoir saisie, exactement 30 jours avant l’expiration de l’option d’achat d’octobre 850 dans notre spread.

Si la position était maintenue ouverte jusqu’à l’expiration de l’option à plus court terme, la perte maximale pour cette transaction serait légèrement supérieure à 7 500 $. Cependant, pour limiter les pertes potentielles, le trader doit clôturer cette transaction au moins un mois avant l’expiration de l’option à court terme. Si, par exemple, cette position n’est pas détenue plus de 31 jours, les pertes maximales seraient limitées à 1 524 $, à condition qu’il n’y ait pas de changement dans les niveaux de volatilité implicite et que les contrats à terme Dec S&P ne se négocient pas en dessous de 550. Le profit maximum est quant à lui limité à 5 286 $ si les contrats à terme S&P sous-jacents augmentent considérablement à 1050 ou plus.

Pour avoir une meilleure idée du potentiel de notre spread call inversé, voir la figure 2 ci-dessous, qui contient les niveaux de profit et de perte dans une fourchette de prix allant de 550 à 1150 des contrats à terme Dec S&P sous-jacents. (Encore une fois, nous supposons que nous sommes 31 jours dans la transaction.) Dans la colonne 1, les pertes s’élèvent à 974 $ si le S&P est à 550, donc le risque de baisse est limité si le fond du marché s’avère faux. Notez qu’il existe un faible potentiel de profit à la baisse à l’échéance à court terme si les contrats à terme sous-jacents chutent suffisamment.

Le potentiel de hausse, quant à lui, est important, surtout compte tenu du potentiel de baisse de la volatilité, que nous montrons dans les colonnes 2 (baisse de 5%) et 3 (baisse de 10%).

Figure 2: Niveaux de profit compte tenu des différents niveaux de volatilité implicite et des niveaux des contrats à terme S&P de décembre 31 jours après le début de notre transaction. IV représente la volatilité implicite de la négociation d’options sur le contrat à terme S&P 500 de décembre.

Si, par exemple, les contrats à terme Dec S&P atteignent 950 sans changement de volatilité, la position affichera un bénéfice de 1 701 $. Si, cependant, il y avait une baisse de 5% de la volatilité implicite associée à ce rallye, le profit augmenterait à 2 851 $. Enfin, si nous prenons en compte une baisse de 10% de la volatilité dans le même rallye de 100 points sur les contrats à terme de décembre, le profit augmenterait à 4 001 $. Étant donné que le commerce ne nécessite que 935 $ de marge initiale, le pourcentage de rendement du capital est assez important: 182%, 305% et 428% respectivement.

Si, en revanche, la volatilité augmente, ce qui pourrait résulter du déclin continu des contrats à terme sous-jacents, les pertes des différents intervalles de temps décrits ci-dessus pourraient être considérablement plus élevées. Bien que le spread calendaire inversé puisse être rentable ou non, il peut ne pas convenir à tous les investisseurs.

La ligne de fond

Un calendrier inversé offre une excellente configuration de trading à faible risque (à condition que vous fermiez la position avant l’expiration de l’option à plus court terme) qui a un potentiel de profit dans les deux sens. Cette stratégie, cependant, profite le plus d’un marché qui évolue rapidement vers la hausse associée à l’effondrement de la volatilité implicite. Le moment idéal pour déployer des spreads de calendrier d’appel inversés est donc au moment ou juste après la capitulation boursière, lorsque d’énormes mouvements du sous-jacent se produisent souvent assez rapidement. Enfin, la stratégie nécessite très peu de capital initial, ce qui la rend intéressante pour les traders disposant de petits comptes.