Comment gérer les spreads d’options de vente haussières

La gestion des positions d’options ouvertes est une dimension critique du trading, surtout si vous êtes vendeur d’ options. Nous examinons ici la stratégie populaire d’écriture d’options connue sous le nom de spread de crédit put, ou bull put spread, et comment gérer ce type de transaction avec une technique de gestion d’arrêt efficace. Cela peut être utile pour naviguer dans des eaux difficiles, en particulier lorsque le marché évolue brusquement contre une position d’options vendeuses.

Lorsque le marché baisse rapidement, c’est le meilleur et le pire des moments pour les écrivains put-spread. C’est le meilleur des cas, car la prime disponible pour la vente augmente fortement. C’est le pire des moments, car si vous êtes déjà dans un put spread, ce spread peut s’élargir rapidement, entraînant des pertes non réalisées sur votre compte de trading.

La mise en place

Commençons par un examen de la stratégie de base en utilisant un exemple de spread de vente sur l’indice boursier S&P 500. Supposons que nous soyons actuellement à la mi-avril 2005, quand il y a eu une récente vente à la moyenne mobile de 200 jours, accompagnée d’un volume massif et d’un sentiment baissier extrême. En tant que tel, nous pensons que la vente a atteint la fin pour le moment et nous pourrions vouloir vendre un put spread profondément hors de l’argent. L’ indice VIX a considérablement augmenté au cours de la semaine dernière, passant de près de 11 à 18, ce qui représente une augmentation de plus de 60%.

Une prime pour les putts

Un VIX élevé signifie de grosses primes de graisse disponibles à la vente, en particulier sur les put, où il existe un biais de volatilité inversée qui rend les options de vente hors jeu relativement plus chères. Dans le commerce présenté ci-dessous, le niveau de volatilité implicite des options de vente sur options à terme S&P est de 14,6% et la volatilité statistique (historique) n’est que de 11,4%, de sorte que les options sur ces contrats à terme se vendent actuellement à une prime par rapport aux niveaux de volatilité sous-jacents.

Nous pourrions vendre un spread de vente de 1050 x 950 en mai, qui a beaucoup de volatilité implicite injecté en raison de la vente. Dans le tableau 1, vous pouvez voir les prix de règlement des options à partir de la clôture de la négociation le 15 avril 2005. Il s’agit des prix des options pour les contrats à terme sur S&P 500.

Si nous étions intéressés à vendre le put 1050, nous pourrions obtenir environ 3,10 – cela enlève deux ticks pour l’écart acheteur-vendeur. Nous achèterions alors le prix d’exercice de 1000 pour environ 1,60 – encore une fois, cela est ajusté pour le spread acheteur-vendeur. Cela nous donnerait un crédit de 1,50 (3,10-1,60 = 1,50). En termes de valeur monétaire, nous aurions un crédit net de 375 $, car chaque point de prime vaut 250 $. Les commissions réduiraient cela davantage en fonction du prix de votre commission.

Tableau 1: Prix des options sur contrats à terme du S&P 500 le vendredi 15 avril 2005

Cette transaction nous coûterait environ 3600 $ en marge initiale, et si vous suivez les règles d’ajustement simples expliquées ci-dessous, cette marge ne devrait pas dépasser 7500 $.

Résultat d’un mouvement haussier

Les contrats à terme S&P de juin – qui s’établissaient à 1143,60 le 15 avril, en baisse de 17 points lors d’une vente massive de volumes – devraient encore baisser de 8% pour atteindre la jambe courte de notre écart de crédit hypothétique. À l’heure actuelle, à la mi-avril 2005, les contrats à terme sur S&P ont chuté d’environ 8% par rapport au récent sommet du contrat de juin atteint le 7 mars 2005. Cela constitue donc un bon coussin. Mais il n’y a aucune garantie, et nous devrions toujours supposer le pire et avoir un plan pour y faire face.

Le marché, par exemple, pourrait continuer à baisser une fois que nous nous sommes lancés dans ce commerce, alors comment pouvons-nous gérer cela? Premièrement, si le marché se négocie à la hausse d’ici à la fin mai, le spread diminuera rapidement et nous pourrons réaliser un profit. C’est le scénario idéal, et si cela se produit, nous ferions, avec la prime perçue tombant à zéro à l’expiration, un bénéfice d’un peu plus de 5% en 35 jours (sur la base d’une hypothèse de double marge, sans compter les commissions). Une commission de réduction par tour peut être d’environ 15 $ pour chaque étape. Pas trop minable un retour pendant un mois. C’est pourquoi ils appellent ces spreads des spreads haussiers – ils bénéficient le plus des mouvements haussiers.

Résultat d’un déclin

Si ces spreads de crédit peuvent même profiter d’une baisse du marché, une baisse importante et rapide peut poser problème. En termes de niveaux actuels de volatilité et de délai d’expiration, qui est le 21 mai (35 jours avant notre hypothétique présent de mi-avril), ce commerce a une chance de profit de 99,3%, selon l’analyse statistique (niveau actuel de volatilité statistique est d’environ 11,4%). En d’autres termes, il y a juste 0,7% de chances que les contrats à terme sous-jacents se stabilisent en dessous de la grève courte de 1050 le 21 mai. Ce sont de très bonnes chances, n’est-ce pas?

Eh bien, oui, mais le diable est toujours dans les détails. L’analyse ci-dessus suppose que nous n’avons pas la main forcée par un mouvement important et rapide vers le bas avant l’expiration. L’image intermédiaire des bénéfices / pertes semble également bonne: il y a une probabilité d’environ 88% d’un bénéfice plus petit neuf jours après le début de la transaction, et une probabilité de 93% après 18 jours de transaction. Jusqu’où devrions-nous laisser le marché baisser avant de faire quelque chose à propos de cette position?

Même si les chances sont en notre faveur et qu’il y a un long chemin à parcourir avant que cet écart ne pénètre dans la monnaie, laisser une position comme celle-ci se rapprocher de la grève courte ou, pire, dans la monnaie est un non-non définitif en termes de risque. -récompense. Après tout, il s’agit d’un écart de 50 points. Si à l’expiration rien n’est fait, la transaction aura une perte maximale de 12500 $, moins la prime perçue. De toute évidence, cela doit être évité à tout prix.

Garder la sécurité

Une bonne règle d’or est de sortir du spread si un certain niveau prédéterminé des contrats à terme est touché. Certains traders préfèrent un arrêt mental sur la prime du spread, mais cela pose certains problèmes, tels que permettre par inadvertance à la position de se rapprocher dangereusement de la grève de l’option courte juste avant l’expiration. Il y a moins de 3% de chances que la position touche la jambe courte du spread dans les 35 jours précédant l’expiration, mais si nous attendons trop longtemps pour ajuster la position et arriver à atteindre ce niveau, le spread sera devenu trop important. pour ajuster dans un mouvement vers le bas rapide.

Certains préfèrent utiliser le premier niveau d’écart type – qui, dans ce cas, est de 1105, sur la base de nos niveaux actuels de volatilité historique / statistique – comme point d’ajustement. Il y a 63% de chances que la position touche ce niveau avant l’expiration; cette probabilité plus élevée modifie considérablement les chances du commerce. Néanmoins, nous voulons être prêts à clôturer le spread à ce stade. Mais d’abord, nous le repositionnons avec un ajustement connu sous le nom de «roulement pour les crédits». Voyons ce qui se passe si la position atteint ce premier niveau d’écart type, en utilisant quelques hypothèses simples.

La technique de Stop-Management

Nous pouvons faire un certain nombre de projections sur ce qui se passera lorsque nous atteindrons le premier niveau d’écart type (sigma). Plus il faut de temps pour atteindre ce niveau, bien sûr, plus la décroissance de la valeur temps nous a aidés, peut-être même en produisant un gain si elle se produit vers la fin du cycle d’expiration.

Vous pouvez voir sur la figure 1 que de petites pertes se produisent dans les délais T + 9 et T + 18. Si nous prenons le laps de temps T + 9, par exemple, et supposons que nous atteignons le premier point sigma dans les neuf jours suivant l’entrée dans cette transaction, nous montrons une perte d’environ 375 $ sur la position. Ce nombre serait probablement un peu plus élevé étant donné les augmentations supplémentaires de la volatilité, même si la longue jambe de ce commerce aiderait quelque peu à lutter contre une augmentation de la volatilité implicite.

Figure 1: Peut se répandre avec 35 jours avant l’expiration. Créé à l’aide du logiciel d’analyse des options OptionVue 5.

À neuf jours de négociation, compte tenu de la perte indiquée, un plan simple consisterait simplement à fermer le spread (le racheter) et à le revendre plus bas, mais deux fois. Cet ajustement, cependant, doublerait notre exigence de marge à environ 7 200 $.

Repositionnement de la planche

Il existe deux choix pour repositionner ce spread. Nous pourrions le vendre le même mois (mai) ou en juin, ce qui nous permettrait d’aller encore plus bas pour collecter suffisamment de prime pour couvrir le montant de la perte initiale (environ 375 $ dans notre exemple d’ajustement à T + 9 jours après le début de la transaction). ) et pour couvrir le coût du débit que nous avons encouru lors de la clôture de notre premier spread. Idéalement, vous voudriez le vendre le même mois.

Regardons comment ce commerce fonctionnerait en termes de prix possibles. Par exemple, au premier niveau d’écart type environ neuf jours après le début de la transaction, nous devons payer environ 5,60 pour racheter le put 1050 court (une perte de 2,50). Nous vendons ensuite trois options de vente de mai 1000, ce qui nous rapporte environ 2,60 pièces (rappelez-vous que nous étions acheteur, donc vendre trois nous laisse short deux).

Nous roulons ensuite notre longue vente de mai 1000 à la baisse et en ajoutons une autre, en vendant à un prix d’exercice suffisamment bas pour nous assurer que nous n’avons pas réduit notre crédit net total initial, et idéalement l’augmentons si possible. Le tableau 2 contient un journal de ces transactions et les prix probables qui auraient eu lieu, ce qui se traduirait par une légère augmentation de notre crédit net initial.

Les ajustements du tableau 2 montrent que nous avons augmenté notre risque en doublant notre position et en élargissant le spread à 75 points entre la jambe courte et la jambe longue. Cela dit, nos positions courtes sont maintenant (à l’heure actuelle mi-avril 2005) un peu plus de 100 points en dessous du niveau du prix des contrats à terme de juin (qui a déjà baissé de 38 points), qui est supposé à ce stade à 1105 alors que nos frappes courtes sont maintenant à 1000. Nous sommes tenus en toute sécurité loin de l’argent avec cet ajustement. En fait, sur la base de calculs statistiques originaux, nous sommes au-delà du sigma trois à 1029,80.

Tableau 2: Rolling put spread pour les crédits inférieurs sur la chaîne de frappe

Enfin, si nous devions redescendre à nouveau, vous devrez racheter les deux spreads et les déployer au mois suivant, encore plus bas dans la chaîne de grève. Cela réduirait le risque car la prime de temps supplémentaire vous permettrait d’aller encore plus loin dans la chaîne de grève que ce qui serait possible dans les options de mai.

Un plan de sauvegarde consiste à ne pas laisser le prix du spread doubler. Mais rappelez-vous qu’il y a moins de 8% de chances que le prix atteigne notre premier niveau sigma (le premier point d’écart type de 1105) au cours des neuf premiers jours, donc ce n’est pas comme cela qui se produit tous les jours. Et en regardant la figure 1, vous pouvez voir qu’à T + 18, le montant d’ajustement des pertes serait beaucoup plus petit si nous atteignions le premier niveau sigma. Entre T + 18 et l’expiration (la ligne continue), un bénéfice est affiché. Dans ce cas, nous suivrions toujours la règle pour rouler la position.

En bout de ligne

D’autres moyens de rester dans ces métiers consistent à écrire des appels pour payer les ajustements et fournir une rentabilité à la baisse supplémentaire. Mais cela devient délicat et il vaut mieux laisser aux gestionnaires de fonds professionnels. La stratégie que nous avons décrite ici est un plan beaucoup plus simple. À long terme, avec un biais historique à la hausse sur les marchés boursiers, cette stratégie peut vraiment porter ses fruits, surtout si vous le faites systématiquement tous les mois et que vous vous diversifiez sur de nombreux marchés.