Comprendre les types de sécurité des obligations d’entreprise

Pour comprendre les obligations d’entreprise, vous devez d’abord comprendre les concepts clés sur la façon dont la dette d’entreprise est liée à la structure du capital commercial de l’émetteur et comment la dette elle-même est construite. Il est essentiel que l’investisseur comprenne ces points avant d’investir dans des produits de dette d’entreprise.

Séparation des obligations d’entreprise

Les obligations de sociétés sont fongibles – peuvent être investies par des investisseurs – des produits de dette. Ces obligations sont disponibles dans une variété de niveaux de risque-rendement en fonction de la solvabilité de la société sous-jacente. Les sociétés feront flotter des obligations pour financer les dépenses et financer les opérations quotidiennes. Les obligations sont souvent plus évaluables pour les entreprises que les prêts bancaires et accélèrent souvent le délai pour recevoir les fonds nécessaires.

Il existe des classifications distinctes d’obligations qui dictent précisément le lien entre l’obligation et la structure du capital de la société émettrice. Ceci est important parce que la classification des obligations dicte en fait l’ ordre de paiement au cas où l’  émetteur  ne pourrait pas honorer ses obligations financières – ce que l’on appelle un défaut.

Lorsque l’on compare la  dette aux capitaux propres, la dette a toujours la priorité dans l’ordre de paiement. Lorsque l’on compare la dette non garantie de la dette garantie, la dette garantie a de l’ ancienneté. Par exemple, les actionnaires privilégiés reçoivent le paiement avant les actionnaires ordinaires  .

1. Obligations de sociétés garanties

Il s’agit d’une structure de classement utilisée par les émetteurs pour prioriser le remboursement de la dette. Au sommet de cette structure se trouverait la dette senior «garantie» pour laquelle la structure est nommée. Cela contraste avec les structures où l’âge des lieux d’endettement détermine qui a l’ancienneté. Si une obligation est classée comme une  obligation garantie, l’émetteur la soutient avec une garantie. Cela le rend plus sûr (ayant généralement un taux de récupération nettement plus  élevé ) en cas de défaillance de l’entreprise. Des exemples de cela sont les entreprises qui émettent une obligation d’entreprise garantie en la soutenant avec des actifs tels que des équipements industriels, un entrepôt ou une usine.

2. Obligations garanties de premier rang

Tout titre qualifié de «senior» dans une telle structure est celui qui prend la primauté sur les sources de capital de toute autre société. Les détenteurs de titres les plus anciens seront toujours les premiers à recevoir un paiement des avoirs d’une société en cas de défaut. Ensuite viendraient les porteurs de titres dont les titres sont réputés au deuxième rang en termes d’ancienneté, et ainsi de suite jusqu’à ce que les actifs utilisés pour rembourser ces dettes soient épuisés.

3. Obligations non garanties de premier rang

Les obligations de sociétés non garanties de premier rang sont, à bien des égards, tout comme les obligations garanties de premier rang, à une différence notable près: aucune garantie spécifique ne les garantit. A part cela, ces porteurs d’ obligations seniors bénéficient d’une position privilégiée en cas de défaut par rapport à l’ordre de paiement.

4. Obligations subordonnées subordonnées

Une fois les titres de premier rang payés, la dette junior non garantie sera ensuite remboursée à partir des actifs restants. Il s’agit d’une dette non garantie, ce qui signifie qu’aucune garantie n’existe pour en garantir au moins une partie. Les obligations de cette catégorie sont souvent appelées débentures.

Ces obligations non garanties ont uniquement la bonne réputation et la cote de crédit de l’émetteur comme garantie. Les obligations juniors ou subordonnées sont spécifiquement nommées pour leur position dans l’ordre de paiement: leur statut junior ou subordonné signifie qu’elles ne sont payées qu’après les obligations senior, en cas de défaut.

5. Obligations garanties et assurées

Ces obligations sont garanties en cas de défaut non par collatéral, mais par un tiers. Cela signifie que dans le cas où l’émetteur ne peut pas continuer à effectuer des paiements, un tiers prendra le relais et continuera à honorer les conditions d’origine de l’obligation. Des exemples courants de cette catégorie d’obligations sont les obligations municipales adossées à une entité gouvernementale ou les obligations d’entreprises adossées à une entité du groupe.

Ces obligations assurées possèdent le deuxième niveau de sécurité en ce sens que vous avez la cote de crédit de deux entités distinctes au lieu d’une seule sur laquelle compter pour garantir la caution. Cependant, cette deuxième entité ne peut fournir autant de sécurité que le permet sa propre cote de crédit, elle n’est donc pas assurée à 100%. Pourtant, les obligations garanties ou assurées sont beaucoup moins risquées que les obligations non assurées et sont donc généralement assorties d’un taux d’intérêt plus bas. Les obligations assurées auront toujours une cote de crédit plus élevée car deux sociétés garantissent l’obligation. Cependant, cette prime de sécurité se fait au prix d’un rendement final réduit sur l’obligation.

6. Obligations convertibles

Certains émetteurs d’obligations d’entreprises espèrent attirer les investisseurs en proposant des obligations convertibles. Ce sont simplement des obligations que le détenteur d’obligations peut choisir de convertir en actions ordinaires. Ces actions proviennent généralement du même émetteur et sont émises à un prix prédéfini même si le cours de l’action a augmenté depuis la première émission de l’obligation.

Le prix des obligations convertibles est un peu plus fluide car ils sont notés en fonction du cours de l’action de la société et des perspectives au moment de leur émission. De plus, comme ces obligations convertibles offrent aux investisseurs des options élargies, elles ont généralement un rendement inférieur à celui des obligations standard de même taille.

Corrélation avec les taux de récupération

Le taux de recouvrement d’une obligation d’entreprise ou de tout type de titre similaire se réfère au montant de la valeur totale de l’obligation. Cela comprend à la fois les paiements d’intérêts et le principal qui sont susceptibles d’être récupérés en cas de défaillance de l’émetteur. Ce taux de recouvrement est généralement exprimé en pourcentage qui compare sa valeur en cas de défaut à celle de la valeur nominale de l’obligation. Ou, pour le dire plus simplement: le taux de recouvrement est la valeur de paiement de l’obligation d’entreprise en cas de défaut.

Les taux de recouvrement sont très appréciés pour aider les investisseurs à estimer le potentiel de risque de perte présenté par les obligations d’entreprise, qui est généralement exprimé en perte en cas de défaut (LGD ). Ainsi, par exemple, si un investisseur envisageait un investissement obligataire de 100 000 $ (principal) avec un taux de recouvrement de 30%, la LGD serait de 70%. Cela signifie qu’en cas de défaut, on estime que le paiement serait de 30% du capital, soit 30 000 $. Donc, la LGD dans cet exemple est de 70 000 $.

Les taux de recouvrement peuvent varier considérablement d’une obligation à l’autre et d’un émetteur à l’autre. Les facteurs pertinents comprennent:

• Le type de titre d’une obligation d’entreprise: les obligations et les titres de rang supérieur bénéficient d’un taux de recouvrement plus élevé que les instruments subordonnés. En fait, le taux de recouvrement d’une obligation est directement proportionnel à son ancienneté de paiement en cas de défaillance de l’émetteur (bien que des facteurs tels que l’industrie et la garantie soient également importants). Nada Mora, économiste à la Federal Reserve Bank de Kansas City, a mené une étude par sondage et une comparaison des taux de recouvrement sur différents titres de créance et a trouvé les résultats suivants. En comparant les obligations garanties de premier rang aux obligations non garanties de premier rang, le taux de recouvrement des créances garanties était de 56% et le taux de recouvrement des créances non garanties était de 37%. En général, les investisseurs peuvent s’attendre à ce que les créances garanties de premier rang bénéficient des taux de recouvrement les plus élevés. Les taux de recouvrement des créances subordonnées étaient de 31% et le taux de recouvrement des créances subordonnées juniors était le plus bas à 27%.
• Conditions macroéconomiques: Plusieurs conditions macroéconomiques peuvent affecter directement le taux de recouvrement de tout titre ou obligation d’entreprise. Il s’agit notamment du taux de défaut global, de l’étape actuelle du cycle économique plus large et des conditions générales de liquidité. Par exemple, une récession dans laquelle de nombreuses entreprises font défaut peut avoir un impact négatif sur le taux de recouvrement d’un titre (cela a été clairement observé lors de la crise financière de 2008 ).
• Facteurs individuels concernant l’émetteur: Il existe au sein même de l’entreprise des facteurs susceptibles d’influer sur le taux de recouvrement des obligations et des titres qu’elle émet. Il s’agit notamment de son niveau global d’endettement, du niveau des capitaux propres et de la structure du capital, pour n’en nommer que quelques-uns. En général, cela se résume à ceci: plus le ratio d’ endettement d’ une entreprise est bas, plus le taux de recouvrement peut être élevé pour les investisseurs.

La ligne de fond

Tout investisseur en obligations d’entreprises ou en tout autre instrument de créance doit accorder une attention particulière à la classification de sécurité de la dette. Les différents types de titres sont directement liés aux taux de recouvrement potentiels en cas de défaillance d’une société. En outre, d’autres facteurs affectent le taux de recouvrement, qui, à tout moment, doit également être pris en compte.