Produits titrisés
Que sont les produits titrisés?
Les produits titrisés font généralement référence à des pools d’ actifs financiers qui sont réunis pour créer un nouveau titre, qui est ensuite divisé et vendu aux investisseurs. Étant donné que la valeur et les flux de trésorerie du nouvel actif sont basés sur ses titres sous-jacents, ces investissements peuvent être difficiles à analyser, mais ils ont leurs avantages.
Points clés à retenir
- Les produits titrisés sont des titres constitués de pools d’actifs constituant un nouveau titre, qui est fractionné et vendu aux investisseurs.
- Les produits titrisés sont évalués sur la base des flux de trésorerie des actifs sous-jacents.
- Les prêts hypothécaires (résidentiels et commerciaux), les créances sur cartes de crédit, les prêts automobiles, les prêts étudiants, etc. peuvent chacun être mis en commun pour créer des titrisations.
- Les actifs sous-jacents à une titrisation sont généralement placés dans un véhicule à usage spécial (SPV), qui est une entité distincte (à des fins juridiques).
- Les produits titrisés sont généralement divisés et vendus en tranches distinctes; chaque tranche a des caractéristiques différentes, attirant différents types d’investisseurs.
Comment fonctionnent les produits sécurisés
La titrisation décrit le processus de mise en commun des actifs financiers et de leur transformation en titres négociables. En théorie, tout actif financier peut être titrisé, c’est-à-dire transformé en un élément de valeur monétaire échangeable et fongible. En gros, c’est ce que sont tous les titres. Cependant, la titrisation se produit le plus souvent avec des prêts et autres actifs qui génèrent des créances telles que différents types de dette à la consommation ou commerciale. Il peut s’agir de la mise en commun de dettes contractuelles telles que les prêts automobiles et les dettes de carte de crédit.
Les premiers produits à être titrisés ont été les hypothèques immobilières. Viennent ensuite les prêts hypothécaires commerciaux, les créances sur cartes de crédit, les prêts automobiles et les prêts étudiants, entre autres. Les obligations adossées à des hypothèques immobilières sont communément appelées titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), et les obligations adossées à des actifs financiers non hypothécaires sont appelées titres adossés à des actifs (ABS). Les titres adossés à des hypothèques ont joué un rôle central dans la crise financière qui a débuté en 2007.
La création d’une obligation titrisée ressemble à ceci: une institution financière (l ‘«émetteur») avec des actifs qu’elle souhaite titriser vend les actifs à un véhicule à usage spécial (SPV). À des fins juridiques, le SPV est une entité distincte de l’institution financière, mais le SPV n’existe que pour acheter les actifs de l’institution financière. En vendant les actifs au SPV, l’émetteur reçoit des liquidités et retire les actifs de son bilan, offrant à l’émetteur une plus grande flexibilité financière. Le SPV émet des obligations pour financer l’achat des actifs; ces obligations peuvent être négociées sur le marché et sont appelées produits titrisés.
Une caractéristique clé des produits titrisés est qu’ils sont généralement émis par tranches. Cela signifie que la transaction la plus importante est divisée en parties plus petites, chacune ayant des caractéristiques d’investissement différentes. L’existence de différentes tranches rend les produits titrisés attractifs pour un large éventail d’investisseurs car chaque investisseur peut choisir la tranche qui combine le mieux son désir de rendement, de trésorerie et de sécurité.
Les titres adossés à des hypothèques sont garantis par des pools de prêts hypothécaires. Les titres adossés à des actifs (ABS de carte de crédit, ABS de prêt automobile, ABS de prêt étudiant, etc.) sont adossés à d’autres actifs.
Considérations particulières
Le rehaussement interne du crédit pour les produits titrisés fait référence aux garanties qui sont intégrées dans la structure du produit titrisé lui-même. Les formes courantes de rehaussement de crédit interne incluent la subordination – où les tranches hautement notées reçoivent la priorité des flux de trésorerie sur les tranches moins bien notées – et la sur-garantie – où le montant des obligations émises par le SPV est inférieur à la valeur des actifs soutenant l’opération.
L’effet recherché de tout type de rehaussement de crédit interne est que les déficits de trésorerie dus à des pertes de valeur des actifs sous-jacents n’affectent pas la valeur des tranches d’obligations les plus sûres. Cela fonctionne bien, étant donné les niveaux de pertes relativement faibles, mais la valeur de la protection est moins certaine si les pertes sur les actifs sous-jacents sont substantielles.
Le rehaussement externe du crédit se produit lorsqu’un tiers fournit une garantie de paiement supplémentaire aux porteurs d’obligations. Les formes courantes de rehaussement de crédit externe comprennent l’ assurance des obligations au tiers, les lettres de crédit et les garanties d’entreprise. Le principal inconvénient du rehaussement externe du crédit est que la protection supplémentaire n’est aussi bonne que celle de la partie qui la fournit. Si le tiers garant connaît des difficultés financières, la valeur de sa garantie peut être négligeable, laissant la sécurité des obligations dépendante des fondamentaux sous-jacents des obligations.
Avantages des produits titrisés
Comme dans de nombreux autres domaines du marché des titres à revenu fixe, les principaux participants au marché des produits titrisés sont les investisseurs institutionnels. Malgré ces défis, de nombreux particuliers investissent dans des produits titrisés. Les propriétaires de fonds communs de placement à revenu fixe diversifiés ou de fonds négociés en bourse détiennent souvent indirectement des produits titrisés par le biais des avoirs de leurs fonds. Certaines personnes choisissent également d’investir directement dans des produits titrisés. La titrisation offre plusieurs avantages clés aux acteurs du marché et à l’économie en général.
Libère le capital, réduit les taux
La titrisation fournit aux institutions financières un mécanisme de retrait d’actifs de leur bilan, augmentant ainsi le pool de capitaux disponibles pouvant être prêtés. Un corollaire de l’abondance accrue des capitaux est que le taux exigé pour les prêts est plus bas; des taux d’intérêt plus bas favorisent une croissance économique accrue.
Augmente la liquidité, réduit le risque
Cette action augmente la liquidité dans une variété de produits financiers auparavant illiquides. La mise en commun et la distribution d’actifs financiers permettent une plus grande capacité à diversifier les risques et offrent aux investisseurs plus de choix quant au niveau de risque à détenir dans leurs portefeuilles.
Fournit des bénéfices
Les intermédiaires bénéficient en conservant les bénéfices de l’écart, ou de la différence, entre le taux d’intérêt sur les actifs sous-jacents et le taux payé sur les titres émis. Les acheteurs de produits titrisés bénéficient du fait que ces produits sont souvent hautement personnalisables et peuvent offrir une large gamme de rendements.
Haut rendement
De nombreux produits titrisés offrent des rendements relativement attractifs. Cependant, ces rendements élevés ne sont pas gratuits; par rapport à de nombreux autres types d’obligations, le calendrier des flux de trésorerie provenant des produits titrisés est relativement incertain. Cette incertitude explique pourquoi les investisseurs exigent des rendements plus élevés.
Diversification et sécurité
En tant que l’un des plus grands types de titres à revenu fixe, les produits titrisés offrent aux investisseurs à revenu fixe une alternative aux obligations gouvernementales, d’entreprises ou municipales. Les intermédiaires financiers utilisent plusieurs méthodes pour émettre des obligations plus sûres que les actifs qui les soutiennent. La plupart des produits titrisés ont des notes de premier ordre.
Inconvénients à considérer
Bien entendu, même si les titres sont remboursés par des actifs corporels, rien ne garantit que les actifs conserveront leur valeur si un débiteur cessait de payer. La titrisation offre aux créanciers un mécanisme pour réduire le risque associé grâce au partage de la propriété des titres de créance. Mais cela n’aide pas beaucoup si le défaut des titulaires de prêt et peu de choses peuvent être réalisés grâce à la vente de leurs actifs.
Différents titres – et les tranches de ces titres – peuvent comporter différents niveaux de risque et offrir à l’investisseur divers rendements. Les investisseurs doivent veiller à comprendre la dette sous-jacente au produit qu’ils achètent.
Même ainsi, il peut y avoir un manque de transparence sur les actifs sous-jacents. MBS a joué un rôle toxique et précipitant dans la crise financière de 2007 à 2009. Avant la crise, la qualité des prêts sous-jacents aux produits vendus a été déformée. En outre, il y avait un emballage trompeur – dans de nombreux cas un reconditionnement – de la dette en d’autres produits titrisés. Une réglementation plus stricte concernant ces titres a depuis été mise en œuvre. Encore – avertissez-le – ou méfiez-vous de l’acheteur.
Un autre risque pour l’investisseur est que l’emprunteur peut rembourser la dette par anticipation. Dans le cas des hypothèques immobilières, si les taux d’intérêt baissent, ils peuvent refinancer la dette. Un remboursement anticipé réduira les rendements que l’investisseur reçoit des intérêts sur les billets sous-jacents.