Qui supporte le risque de créances irrécouvrables lors de la titrisation?
Les créances irrécouvrables surviennent lorsque les emprunteurs font défaut sur leurs prêts. Il s’agit de l’un des principaux risques associés aux actifs titrisés, tels que les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), car les créances irrécouvrables peuvent arrêter les flux de trésorerie de ces instruments.
Le risque de créance irrécouvrable, cependant, peut être réparti entre les investisseurs. En fonction de la structure des instruments titrisés, le risque peut être placé entièrement sur un seul groupe d’investisseurs ou réparti sur l’ensemble du pool d’investissement.
Points clés à retenir
- La titrisation est le processus de structuration financière d’un actif non liquide ou d’un groupe d’actifs similaires en un titre qui est vendu à des investisseurs.
- La titrisation prend de nombreux actifs non liquides, généralement des prêts, tels que des hypothèques, les regroupe dans un titre, qui est vendu à un investisseur qui reçoit un flux de revenus provenant du principal et des intérêts sur ce prêt.
- Il existe deux types d’actifs titrisés: ceux qui sont regroupés et ceux qui ont des tranches.
- Dans une titrisation de pool, tous les investisseurs sont égaux, partageant tous les risques. S’il y a une créance irrécouvrable sur le titre mis en commun, tous les investisseurs subissent la perte financière.
- Dans une titrisation par tranche, le titre est divisé en différents niveaux (tranches) qui sont constitués d’actifs présentant des profils de risque différents. Les tranches inférieures subissent d’abord des pertes sur les créances douteuses, tandis que les tranches supérieures ne sont généralement pas affectées.
Titrisation
La titrisation est le processus de structuration financière d’un actif non liquide ou d’un groupe d’actifs non liquides similaires en un titre qui peut ensuite être vendu à des investisseurs. Le MBS a été créé pour la première fois par le commerçant Lew Ranieri au début des années 1980. Il est devenu un investissement extrêmement populaire dans les années 1990 et au début des années 2000. L’idée était que le nouveau titre puisse être vendu sur le marché hypothécaire secondaire, offrant aux investisseurs une liquidité importante sur un actif qui serait autrement assez illiquide.
La titrisation, en particulier le regroupement d’actifs tels que les prêts hypothécaires en titres, a été désapprouvée par beaucoup car elle a contribué à la crise des prêts hypothécaires à risque de 2007. Cependant, la pratique se poursuit aujourd’hui.
Piscines et tranchées
Il existe deux styles de titrisation: les pools et les tranches. Voici comment ils affectent le niveau de risque auquel sont confrontés les investisseurs.
Piscines
Une titrisation simple implique la mise en commun d’actifs (tels que des prêts ou des hypothèques), la création d’instruments financiers et leur commercialisation auprès des investisseurs. Les flux de trésorerie provenant des prêts sont transférés aux détenteurs des nouveaux instruments. Chaque instrument a la même priorité lors de la réception des paiements. Puisque tous les instruments sont égaux, ils partagent tous le risque associé aux actifs. Dans ce cas, tous les investisseurs supportent un montant égal de risque de créances douteuses.
Tranches
Dans un processus de titrisation plus complexe, des tranches sont créées. Les tranches représentent différentes structures de paiement et différents niveaux de priorité pour les flux de trésorerie entrants. Dans un système à deux tranches, la tranche A aura priorité sur la tranche B. Les deux tranches tenteront de suivre un calendrier de paiements qui reflète les flux de trésorerie des prêts ou hypothèques sous-jacents.
En cas de créances irrécouvrables, la tranche B absorbera la perte, ce qui réduira son flux de trésorerie, tandis que la tranche A ne sera pas affectée. La tranche B étant affectée par des créances irrécouvrables, elle comporte le plus de risques. Les investisseurs achèteront les instruments de la tranche B à un prix réduit afin de refléter le niveau de risque associé. S’il y a plus de deux tranches, la tranche de priorité la plus basse absorbera les pertes des créances douteuses.
Les tranches peuvent être classées de manière incorrecte par les agences de notation, où les tranches sont notées «investment grade» même si elles incluent des actifs indésirables, qui ne sont pas de qualité investissement.
Pour un portefeuille, les investisseurs peuvent choisir parmi des investissements de titrisation tels que des prêts hypothécaires à taux préférentiel et subprime, des prêts sur valeur domiciliaire, des créances sur cartes de crédit ou des prêts automobiles. Les investisseurs peuvent également choisir un indice.
La ligne de fond
La titrisation est un moyen pour les investisseurs d’accéder à des actifs qu’ils n’auraient autrement pas la chance de faire, tels que les hypothèques. C’est aussi un moyen pour les entreprises de réduire leur bilan et de se lancer davantage en vendant des actifs comme les hypothèques.
La titrisation est un moyen de recevoir un flux de revenus cohérent, même si elle peut être risquée car beaucoup d’informations sur les actifs sous-jacents sont inconnues, comme dans le cas de la fusion des subprimes. Lorsque des créances irrécouvrables surviennent lors de la titrisation, la perte est partagée car il y a plusieurs investisseurs, cependant, selon le type de titrisation, la perte est partagée également comme dans les titrisations groupées ou à des niveaux différents comme dans les titrisations de tranche.