Les différentes stratégies des hedge funds
Table des matières
Développer
- Actions longues / courtes
- Marché neutre
- Arbitrage de fusion
- Arbitrage convertible
- Animé par les événements
- Crédit
- Arbitrage des titres à revenu fixe
- Macro globale
- Court uniquement
- Quantitatif
- La ligne de fond
Les hedge funds sont des investissements alternatifs qui utilisent les opportunités du marché à leur avantage. Ces fonds nécessitent un investissement initial plus important que de nombreux autres types d’investissements et ne sont généralement accessibles qu’aux investisseurs accrédités. En effet, les hedge funds nécessitent beaucoup moins de réglementation de la part de la Securities and Exchange Commission (SEC) que d’autres comme les fonds communs de placement. La plupart des hedge funds sont illiquides, ce qui signifie que les investisseurs doivent garder leur argent investi plus longtemps, et les retraits sont souvent limités à certaines périodes.
En tant que tels, ils utilisent différentes stratégies afin que leurs investisseurs puissent obtenir des rendements actifs. Mais les investisseurs potentiels dans les hedge funds doivent comprendre comment ces fonds gagnent de l’argent et combien de risques ils prennent lorsqu’ils achètent ce produit financier. Bien qu’il n’y ait pas deux fonds spéculatifs identiques, la plupart génèrent leurs rendements en utilisant une ou plusieurs des stratégies spécifiques que nous avons décrites ci-dessous.
Points clés à retenir
- Les hedge funds sont des véhicules d’investissement polyvalents qui peuvent utiliser l’effet de levier, les dérivés et prendre des positions courtes sur des actions.
- Pour cette raison, les hedge funds utilisent diverses stratégies pour tenter de générer des rendements actifs pour leurs investisseurs.
- Les stratégies des hedge funds vont des actions longues / courtes à la neutralité du marché.
- L’arbitrage de fusion est une sorte de stratégie événementielle, qui peut également impliquer des entreprises en difficulté.
Actions longues / courtes
Le premier hedge fund a utilisé unestratégielong / short actions. Lancée par Alfred W. Jones en 1949, cette stratégie est toujours utilisée sur la part du lion des actifs des fonds de couverture d’actions aujourd’hui. Le concept est simple: la recherche d’investissement révèle les gagnants et les perdants attendus, alors pourquoi ne pas parier sur les deux? Prenez des positions longues sur les gagnants comme garantie pour financer des positions courtes sur les perdants. Le portefeuille combiné crée plus d’opportunités de gains idiosyncratiques (c’est-à-dire spécifiques aux actions), réduisant le risque de marché, les shorts compensant l’exposition longue au marché.
Les actions longues / courtes sont essentiellement une extension du trading par paires, dans lequel les investisseurs optent pour deux sociétés concurrentes du même secteur en fonction de leurs évaluations relatives. Il s’agit d’un pari à effet de levier à risque relativement faible sur la compétence de sélection de titres du gestionnaire.
Par exemple, si General Motors (GM) semble bon marché par rapport à Ford, un commerçant de paires pourrait acheter pour 100 000 $ de GM et vendre une valeur égale d’actions Ford. L’ exposition nette au marché est nulle, mais si GM surclasse Ford, l’investisseur gagnera de l’argent quoi qu’il arrive à l’ensemble du marché.
Supposons que Ford augmente de 20% et GM de 27%. Le commerçant vend GM pour 127 000 $, couvre le court Ford pour 120 000 $ et empoche 7 000 $. Si Ford chute de 30% et GM de 23%, ils vendent GM pour 77 000 $, couvrent le manque de Ford pour 70 000 $ et empochent toujours 7 000 $. Si le commerçant se trompe et que Ford surclasse GM, il perdra de l’argent.
Marché neutre
Les hedge funds actions long / short ont généralement une exposition longue nette au marché, car la plupart des gérants ne couvrent pas la totalité de leur valeur boursière longue avec des positions courtes. La partie non couverte du portefeuille peut fluctuer, introduisant un élément de market timing dans le rendement global. En revanche, les hedge funds neutres sur le marché visent une exposition nette au marché nulle, ou les shorts et les longs ont une valeur de marché égale. Cela signifie que les gestionnaires génèrent l’intégralité de leur rendement à partir de la sélection de titres. Cette stratégie présente un risque plus faible qu’une stratégie à biais long, mais les rendements attendus sont également plus faibles.
Les hedge funds long / short et neutres sur le marché ont connu des difficultés pendant plusieurs années après remise sur prêts d’actions ou les intérêts gagnés sur les garanties en espèces déposées contre des actions empruntées vendues à découvert. L’argent est prêté du jour au lendemain et le courtier prêteur en garde une proportion.
Cela équivaut généralement à 20% des intérêts à titre de frais d’organisation du prêt sur actions, tout en «remboursant» les intérêts restants à l’emprunteur. Si les taux d’intérêt au jour le jour sont de 4% et qu’un fonds neutre au marché obtient le rabais typique de 80%, il gagnera 3,2% par an (0,04 x 0,8) avant les frais, même si le portefeuille est stable. Mais lorsque les taux sont proches de zéro, la remise l’est aussi.
Arbitrage de fusion
Version plus risquée du marché neutre, l’arbitrage de fusion tire ses rendements de l’ activité de rachat. C’est pourquoi elle est souvent considérée comme un type de stratégie événementielle. Après l’annonce d’une transaction d’échange d’actions, le gestionnaire du hedge fund peut acheter des actions de la société cible et vendre à découvert les actions de la société acheteuse au ratio prescrit par l’accord de fusion. L’opération est soumise à certaines conditions:
- L’approbation réglementaire
- Un vote favorable des actionnaires de la société cible
- Aucun changement défavorable significatif dans l’activité ou la situation financière de la cible
Les actions de la société cible se négocient à un prix inférieur à la valeur par action de la contrepartie de la fusion – un écart qui compense l’investisseur pour le risque de non-clôture de la transaction, ainsi que pour la valeur temporelle de l’argent jusqu’à la clôture.
Dans les transactions en espèces, les actions de la société cible se négocient avec une décote par rapport à la trésorerie payable à la clôture, de sorte que le gestionnaire n’a pas besoin de se couvrir. Dans les deux cas, le spread offre un retour lorsque la transaction est conclue, peu importe ce qui arrive au marché. Le piège? L’acheteur paie souvent une prime importante par rapport au cours de l’action avant la transaction, de sorte que les investisseurs subissent de lourdes pertes lorsque les transactions s’effondrent.
Parce que l’arbitrage de fusion s’accompagne d’incertitude, les gérants de hedge funds doivent pleinement évaluer ces transactions et accepter les risques associés à ce type de stratégie.
Il y a, bien sûr, un risque important associé à ce type de stratégie. La fusion peut ne pas se dérouler comme prévu en raison des exigences conditionnelles d’une ou des deux sociétés, ou des réglementations peuvent éventuellement interdire la fusion. Ceux qui participent à ce type de stratégie doivent donc être parfaitement informés de tous les risques encourus ainsi que des récompenses potentielles.
Arbitrage convertible
Les convertibles sont des titres hybrides qui combinent une obligation simple avec une option sur actions. Un hedge fund d’arbitrage convertible est généralement neutre en delta, dans laquelle les positions obligataires et actions se compensent à mesure que le marché fluctue. Pour préserver la neutralité delta, les traders doivent augmenter leur couverture ou vendre plus d’actions à découvert si le prix augmente et racheter des actions pour réduire la couverture si le prix baisse. Cela les oblige à acheter bas et à vendre haut.
L’arbitrage convertible se nourrit de la volatilité. Plus les actions rebondissent, plus il y a d’occasions d’ajuster la couverture delta neutre et de comptabiliser les bénéfices de négociation. Les fonds prospèrent lorsque la volatilité est élevée ou en baisse, mais luttent lorsque la volatilité augmente, comme c’est toujours le cas en période de tension sur les marchés. L’arbitrage convertible est également confronté au risque d’événement . Si un émetteur devient une cible de rachat, la prime de conversion s’effondre avant que le gestionnaire ne puisse ajuster la couverture, ce qui entraîne une perte importante.
Animé par les événements
À la frontière entre les actions et les titres à revenu fixe se trouvent les stratégies événementielles. Ce type de stratégie fonctionne bien pendant les périodes de vigueur économique où l’activité des entreprises a tendance à être élevée. Avec une stratégie événementielle, les hedge funds achètent la dette d’ décote dans tout plan de réorganisation.
Si la société n’a pas encore déposé son bilan, le gestionnaire peut vendre des actions à découvert, pariant que les actions chuteront soit lorsqu’elle déposera, soit lorsqu’un swap négocié d’actions contre dettes prévient la faillite. Si la société est déjà en faillite, une catégorie de créances subalternes ayant droit à un recouvrement inférieur lors de la réorganisation peut constituer une meilleure couverture.
Les investisseurs dans les fonds événementiels doivent être capables de prendre des risques et également d’être patients. Les réorganisations d’entreprise ne se produisent pas toujours de la façon dont les dirigeants planifient et, dans certains cas, elles peuvent se dérouler sur des mois, voire des années, au cours desquelles les opérations de l’entreprise en difficulté peuvent se détériorer. L’évolution des conditions du marché financier peut également affecter le résultat – pour le meilleur ou pour le pire.
Crédit
L’arbitrage de la structure du capital, similaire aux transactions événementielles, sous-tend également la plupart des stratégies de crédit des hedge funds. Les gestionnaires recherchent une valeur relative entre les titres senior et junior d’une même société émettrice. Ils négocient également des titres de qualité de crédit équivalente de différents émetteurs privés, ou de différentes tranches, dans le capital complexe de véhicules de dette structurés tels que des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ou des obligations de prêt garanti (CLO). Les hedge funds de crédit se concentrent sur le crédit plutôt que sur les taux d’intérêt. En effet, de nombreux gérants vendent des contrats à terme sur taux d’intérêt courts ou des bons du Trésor pour couvrir leur exposition aux taux.
Les fonds de crédit ont tendance à prospérer lorsque les écarts de crédit se rétrécissent pendant les périodes de forte croissance économique. Mais ils peuvent subir des pertes lorsque l’économie ralentit et que les spreads explosent.
Arbitrage des titres à revenu fixe
Les fonds spéculatifs qui s’engagent dans l’arbitrage des titres à revenu fixe obtiennent des rendements des obligations d’État sans risque, éliminant ainsi le risque de crédit. N’oubliez pas que les investisseurs qui utilisent l’arbitrage pour acheter des actifs ou des titres sur un marché, puis les revendent sur un marché différent. Tout profit réalisé par les investisseurs est le résultat d’un écart de prix entre les prix d’achat et de vente.
Les gestionnaires, par conséquent, font des paris avec effet de levier sur la façon dont la forme de la courbe des taux va changer. Par exemple, s’ils s’attendent à ce que les taux longs augmentent par rapport aux taux courts, ils vendront des obligations à court terme ou des contrats à terme sur obligations et achèteront des titres à court terme ou des contrats à terme sur taux d’intérêt.
Ces fonds utilisent généralement un effet de levier élevé pour augmenter ce qui serait autrement des rendements modestes. Par définition, l’effet de levier augmente le risque de perte lorsque le gestionnaire se trompe.
Macro globale
Certains hedge funds analysent comment les tendances macroéconomiques affecteront les taux d’intérêt, les devises, les matières premières ou les actions à travers le monde, et prennent des positions longues ou courtes dans la classe d’actifs la plus sensible à leurs opinions. Bien que les macro-fonds mondiaux puissent négocier presque tout, les gestionnaires préfèrent généralement des instruments très liquides tels que les contrats à terme et les forwards de devises.
Les fonds macroéconomiques ne se couvrent pas toujours, mais les gérants prennent souvent de gros paris directionnels – certains ne se réalisent jamais. En conséquence, les rendements sont parmi les plus volatils de toutes les stratégies de hedge funds.
Court uniquement
Les traders directionnels ultimes sont les hedge funds short-only – les pessimistes professionnels qui consacrent leur énergie à trouver des actions surévaluées. Ils parcourent les notes de bas de page des états financiers et discutent avec les fournisseurs ou les concurrents pour dénicher tout signe de problème éventuellement ignoré par les investisseurs. Les gestionnaires de fonds spéculatifs marquent parfois un coup de circuit lorsqu’ils malversation.
Les fonds à découvert peuvent fournir une couverture de portefeuille contre les marchés baissiers, mais ils ne sont pas pour les âmes sensibles. Les gérants sont confrontés à un handicap permanent: ils doivent surmonter le biais haussier à long terme du marché actions.
Quantitatif
Les stratégies quantitatives des hedge funds s’appuient sur l’analyse quantitative (AQ) pour prendre des décisions d’investissement. L’AQ est une technique qui cherche à comprendre les modèles à l’aide de la modélisation mathématique et statistique, de la mesure et de la recherche reposant sur de grands ensembles de données. Les hedge funds quantitatifs tirent souvent parti de la technologie pour analyser les chiffres et prendre automatiquement des décisions commerciales basées sur des modèles mathématiques ou des techniques d’apprentissage automatique. Ces fonds peuvent être considérés comme des « boîtes noires » car le fonctionnement interne est obscur et exclusif. Les entreprises de trading haute fréquence (HFT) qui négocient l’argent des investisseurs seraient des exemples de hedge funds quantitatifs.
La ligne de fond
Les investisseurs doivent effectuer une diligence raisonnable approfondie avant d’engager de l’argent dans un fonds spéculatif. Comprendre les stratégies utilisées par le fonds, ainsi que son profil de risque, est une première étape essentielle.