Rôles et fonctions des banques d’investissement modernes

Points clés à retenir

• La banque d’investissement moderne a commencé avec le modèle de la banque d’affaires aux 18 e et 19 e siècles.
• La banque d’investissement est un secteur de l’industrie qui s’occupe principalement de financement en capital pour une gamme de clients dans des entreprises mondiales et locales.
• En particulier, la banque d’investissement aide les entreprises à apporter des actions au public, souscrit des offres d’obligations et s’engage dans des opérations et des investissements pour compte propre.
• Aujourd’hui, la plupart des banques d’investissement s’adressent aux entreprises, aux organisations ou aux clients fortunés.

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Goldman Sachs, Barclays et Citgroup (sans ordre particulier) sont trois des 10 premières banques d’investissement mondiales en 2020.

Les entreprises du côté des banques d’investissement de cette séparation (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers et First Boston) ont continué à jouer un rôle de premier plan dans la souscription des entreprises américaines au cours de la période d’après-guerre, et la plus grande renommée est devenue la so- appelé support bombé.

Banques marchandes et sociétés de capital-investissement

Le terme de banque d’affaires  est revenu à la mode à la fin des années 1970 avec les activités naissantes de private equity d’entreprises telles que Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). La banque d’affaires dans son contexte moderne fait référence à l’utilisation de ses propres fonds propres (souvent accompagnés d’un financement par emprunt externe) dans une transaction privée, par opposition à la souscription d’une émission d’actions via des titres cotés en bourse en bourse, ce qui est la fonction classique d’une banque d’investissement. De nombreuses grandes entreprises mondiales mènent aujourd’hui à la fois des banques d’affaires ( capital-investissement ) et des services bancaires d’investissement.

L’infrastructure réglementaire

Aux États-Unis, les banques d’investissement opèrent selon la législation promulguée à l’époque de Glass-Steagall. Le Securities Act de 1933 est devenu un modèle pour la manière dont les banques d’investissement garantissent les titres sur les marchés publics. La loi a établi les pratiques de diligence raisonnable, la publication d’un prospectus provisoire et définitif et la tarification et la syndication d’une nouvelle émission.

La Securities Exchange Act de 1934 concernait les bourses de valeurs et les organisations de courtage. La loi de 1940 sur les sociétés d’investissement et la loi de 1940 sur les conseillers en investissement ont établi des règlements pour les fiduciaires, tels que les fonds communs de placement, les gestionnaires de fonds privés et les conseillers en placement enregistrés. Dans le jargon de Wall Street, les banques d’investissement représentent le «côté vendeur» (car elles sont principalement dans le secteur de la vente de titres aux investisseurs), tandis que les fonds communs de placement, les conseillers et autres constituent le «côté acheteur».

Anatomie d’une offrande

Une entreprise choisit une banque d’investissement comme chef de file d’une offre de titres; les responsabilités comprennent la direction de la diligence raisonnable et la rédaction du prospectus. Le responsable principal forme une équipe de spécialistes tiers, comprenant des conseillers juridiques, des spécialistes en comptabilité et en fiscalité, des imprimeurs financiers et autres. En outre, le chef de file invite d’autres banques dans un syndicat de souscription en tant que cogestionnaires. Le chef de file et les co-gérants se répartiront entre eux une partie des actions à offrir. Étant donné que leurs frais de souscription découlent de la part de l’émission qu’ils vendent, la concurrence pour les postes de chef de file et d’ attribution senior est assez intense.

Lorsqu’une entreprise émet des titres cotés en bourse pour la première fois dans le cadre d’une offre publique initiale (IPO), le chef de file nomme un analyste de recherche pour rédiger un rapport de recherche et commencer à couvrir en permanence l’entreprise. Le rapport contiendra une analyse économique de l’entreprise et de ses perspectives compte tenu du marché pour ses produits et services, de la concurrence et d’autres facteurs. Une fois que l’analyste initie la couverture, il ou elle fera des recommandations continues aux clients de la banque pour acheter, détenir ou vendre des actions en fonction de la juste valeur perçue par rapport au cours actuel de l’action.

Distribution et souscription

La distribution commence par le processus de construction du livre. Le syndicat de souscription constitue un portefeuille d’intérêts pendant la période d’offre, généralement accompagné d’une tournée de présentation, au cours de laquelle les membres de la direction générale et du syndicat de l’émetteur rencontrent des investisseurs potentiels (principalement des investisseurs institutionnels tels que des fonds de pension, des dotations et des compagnies d’assurance). Les investisseurs potentiels reçoivent un hareng rouge, un prospectus provisoire qui contient toutes les informations importantes sur l’émetteur mais omet le prix d’émission final et le nombre d’actions.

À la fin du road show, le chef de file fixe le prix de l’offre finale en fonction de la demande actuelle. Les preneurs fermes cherchent à faire sursouscrire l’offre(créer plus de demande que les actions disponibles). Si elles réussissent, ils exerceront une option desurattribution, appelée surallocations, qui porte lenom dela Green Shoe Manufacturing Company, le premier émetteur d’une telle option. Cela permet aux preneurs fermes d’augmenter le nombre d’actions nouvelles émises jusqu’à 15% (par rapport au nombre indiqué dans le prospectus) sans passer par aucune inscription supplémentaire. Le nouveau marché d’émission est appelé le marché primaire.

La Securities and Exchange Commission (SEC) enregistre les titres avant leur émission principale, puis ils commencent à négocier sur le marché secondaire à la Bourse de New York, au Nasdaq ou à tout autre lieu où les titres ont été acceptés à la cotation et à la négociation.

Les conflits d’intérêts

La banque d’investissement est pleine de conflits d’intérêts potentiels. Ce problème s’est intensifié à cause de la consolidation qui a balayé le secteur des services financiers, au point où une poignée de grandes entreprises – les légendaires banques bombées – représentent une part disproportionnée des activités tant du côté des achats que des vendeurs.

Le conflit potentiel qui en découle est simple à comprendre. Les agents acheteurs – conseillers en placement et gestionnaires de fonds – ont l’ obligation fiduciaire d’agir uniquement dans le meilleur intérêt de leurs clients investisseurs, sans tenir compte de leurs propres incitations économiques à recommander un produit ou une stratégie par rapport à un autre. Les banquiers d’investissement du côté de la vente cherchent à maximiser les résultats pour leurs clients, les émetteurs. Lorsqu’une entreprise dont le principal secteur d’activité est le côté vente acquiert un gestionnaire d’actifs côté acheteur, ces incitations peuvent être contradictoires.

Malheureusement pour les investisseurs, l’économie de l’entreprise est telle qu’un montant disproportionné des bénéfices d’une banque d’investissement provient de ses activités de souscription et de négociation. La concurrence pour les mandats est intense et la pression est forte sur tous les participants – les banquiers, les analystes de recherche, les commerçants et les vendeurs – pour obtenir des résultats.

Un exemple en particulier est la recherche. L’analyste de recherche est censé parvenir à des conclusions indépendantes quels que soient les intérêts des banquiers d’investissement. Les règlements exigent que les banques imposent une séparation entre la recherche et la banque. En réalité, cependant, de nombreuses entreprises ont lié la rémunération des analystes de recherche à la rentabilité des banques d’investissement. Un examen minutieux à la suite de l’effondrement de la bulle Internet en 2000 a conduit à certaines tentatives de réforme de certaines de ces pratiques défectueuses.

Rémunération des carrières dans la banque d’investissement

Une discussion sur la banque d’investissement ne serait pas complète sans aborder les énormes sommes d’argent que les banquiers d’investissement reçoivent. Essentiellement, les principaux actifs générateurs de revenus d’une banque sortent tous les soirs de l’immeuble de bureaux. Les transactions sont conclues et l’argent est fait uniquement sur la base des relations, de l’expérience et de la pensée intelligente des professionnels qui y travaillent.

En tant que telle, une banque d’investissement n’a pas grand-chose à voir avec les bénéfices qu’elle réalise, sauf pour payer les personnes qui les ont produites. Il n’est pas inhabituel que 50% ou plus des revenus supérieurs soient consacrés aux salaires et aux primes des employés d’une banque d’investissement. La majeure partie de cette somme revient aux principaux architectes des accords, mais également aux associés et aux analystes qui peinent sur des feuilles de calcul de flux de trésorerie actualisées et des modèles comparables jusqu’aux petites heures du matin.

Le hic, c’est que la plupart de cette compensation est versée sous forme de bonus. Les salaires fixes ne sont en aucun cas modestes, mais les gros gains à sept chiffres proviennent de distributions de bonus. Le risque pour un banquier d’investissement est que ces versements peuvent rapidement disparaître si les conditions du marché se détériorent ou si l’entreprise connaît une mauvaise année.

Les banquiers d’investissement passent énormément de temps à essayer de trouver de nouvelles façons de gagner de l’argent dans les bons et les mauvais moments. Des domaines d’activité tels que les fusions et acquisitions (M&A), la restructuration, le capital-investissement et le financement structuré, dont la plupart ne faisaient pas partie du répertoire d’une banque d’investissement avant le milieu à la fin des années 1970, témoignent de la capacité de cette profession à de l’argent.

La ligne de fond

Malgré tout le mystère qui entoure les banques d’investissement, le rôle qu’elles ont joué tout au long de l’évolution du capitalisme moderne est assez simple. Ces institutions fournissent les moyens financiers pour permettre à la main invisible d’Adam Smith de fonctionner.

Les banques d’investissement ont prospéré dans une variété d’économies, des commerçants marchands de Londres et d’Amsterdam au 18e siècle aux mastodontes d’aujourd’hui, dont l’influence s’étend sur le monde entier. Tant qu’il y aura une économie de marché, il y aura probablement des banquiers d’investissement qui trouveront de nouvelles façons de gagner de l’argent.