Une introduction au papier commercial

Table des matières

Développer

• Caractéristiques du papier commercial
• Histoire du papier commercial
• Marchés du papier commercial
• Valeurs par défaut du papier commercial
• Négociation de papier commercial
• Tarifs et prix du papier commercial
• La ligne de fond

Le monde des titres à revenu fixe peut être divisé en deux grandes catégories. Les marchés de capitaux sont constitués de titres dont l’échéance est supérieure à 270 jours, tandis que le marché monétaire comprend tous les instruments à revenu fixe qui viennent à échéance dans 270 jours ou moins. Le papier commercial appartient à cette dernière catégorie et est un élément courant dans de nombreux fonds communs de placement du marché monétaire. Cet instrument à court terme peut être une alternative viable pour les investisseurs à revenu fixe de détail qui recherchent un meilleur taux de rendement de leur argent.

Caractéristiques du papier commercial

Le papier commercial est une forme non garantie de billet à ordre qui paie un taux d’intérêt fixe. Il est généralement émis par de grandes banques ou entreprises pour couvrir des créances à court terme et répondre à des obligations financières à court terme, telles que le financement d’un nouveau projet. Comme pour tout autre type d’obligation ou de titre de créance, l’entité émettrice propose le papier en supposant qu’elle sera en mesure de payer à la fois les intérêts et le principal à l’échéance. Il est rarement utilisé comme véhicule de financement pour les obligations à plus long terme, car d’autres alternatives sont mieux adaptées à cette fin.

Le papier commercial constitue une méthode de financement pratique car il permet aux émetteurs d’éviter les obstacles et les dépenses liés à la demande et à l’obtention de prêts commerciaux continus, et la Securities and Exchange Commission (SEC) n’exige pas que les titres négociés sur le marché monétaire soient enregistrés. Il est généralement proposé avec une décote avec des échéances allant de un à 270 jours, bien que la plupart des émissions arrivent à échéance dans un à six mois.

Histoire du papier commercial

Le papier commercial a été introduit pour la première fois il y a plus de 100 ans, lorsque les marchands de New York ont ​​commencé à vendre leurs obligations à court terme à des courtiers qui agissaient en tant qu’intermédiaires. Ces courtiers achèteraient les billets à un escompte par rapport à leur valeur nominale, puis les transmettaient aux banques ou à d’autres investisseurs. L’emprunteur rembourserait alors à l’investisseur un montant égal à la valeur nominale du billet.

Marcus Goldman de Goldman Sachs a été le premier courtier du marché monétaire à acheter du papier commercial, et sa société est devenue l’un des plus grands négociants en papier commercial en Amérique après la guerre civile. La Réserve fédérale a également commencé à négocier du papier commercial avec des bons du Trésor à partir de cette époque jusqu’à la Seconde Guerre mondiale pour augmenter ou réduire le niveau des réserves monétaires circulant entre les banques.

Après la guerre, le papier commercial a commencé à être émis par un nombre croissant de sociétés, et finalement, il est devenu le premier instrument de dette sur le marché monétaire. Une grande partie de cette croissance a été facilitée par l’essor du secteur du crédit à la consommation, car de nombreux émetteurs de cartes de crédit fourniraient des installations et des services aux titulaires de cartes aux commerçants en utilisant de l’argent généré à partir de papier commercial. Les émetteurs de cartes achèteraient alors les créances placées sur les cartes par les clients auprès de ces commerçants (et réaliseraient un profit substantiel sur le spread).

Un débat a fait rage dans les années 80 sur la question de savoir si les banques enfreignaient la loi bancaire de 1933 en souscrivant du papier commercial car il n’est pas classé comme une obligation par la SEC. Aujourd’hui, le papier commercial est la principale source de financement à court terme pour les émetteurs de premier ordre avec les prêts commerciaux et est encore largement utilisé dans l’industrie des cartes de crédit.

Marchés du papier commercial

Le papier commercial a traditionnellement été émis et négocié entre les institutions en coupures de 100 000 $, les billets dépassant ce montant étant disponibles par tranches de 1 000 $. Les conglomérats financiers tels que les sociétés d’investissement, les banques et les fonds communs de placement ont toujours été les principaux acheteurs sur ce marché, et un marché secondaire limité pour ce papier existe dans le secteur bancaire.

Historiquement, les investisseurs particuliers fortunés ont également pu accéder aux offres de papier commercial par le biais d’un placement privé. Le marché a été durement touché lorsque Lehman Brothers a déclaré faillite en 2008, et de nouvelles règles et restrictions sur le type et le montant du papier commercial pouvant être détenu dans les fonds communs de placement du marché monétaire ont été instituées en conséquence. Néanmoins, ces instruments sont de plus en plus accessibles aux investisseurs particuliers via des points de vente en ligne sponsorisés par des filiales financières.

Le papier commercial paie généralement un taux d’intérêt plus élevé que les instruments garantis, et les taux ont tendance à augmenter avec la croissance économique nationale. Certaines institutions financières permettent même à leurs clients de faire des chèques et d’effectuer des virements en ligne avec des comptes de fonds de papier commercial de la même manière qu’un compte au comptant ou sur le marché monétaire.

Cependant, les investisseurs doivent être conscients que ces billets ne sont pas assurés par la FDIC. Ils sont garantis uniquement par la solidité financière de l’émetteur de la même manière que tout autre type d’obligation ou de débenture d’entreprise. Standard & Poor’s et Moody’s évaluent tous les deux le papier commercial sur une base régulière en utilisant le même système de notation que pour les obligations d’entreprise, AAA et Aaa étant leurs notes respectives les plus élevées. Comme pour tout autre type d’investissement en dette, les offres de papier commercial avec des notes plus faibles paient des taux d’intérêt proportionnellement plus élevés. Mais il n’y a pas de marché indésirable disponible, car le papier commercial ne peut être offert que par des sociétés de premier ordre.

Valeurs par défaut du papier commercial

Dans la pratique, l’agent émetteur et payeur, ou IPA, est chargé de signaler le défaut de l’émetteur du papier commercial aux investisseurs et aux commissions de change impliquées. Étant donné que le papier commercial n’est pas garanti, il existe très peu de recours pour les investisseurs qui détiennent du papier en défaut, à l’exception de l’appel à toute autre obligation ou de la vente de toute action détenue par la société. En fait, un défaut de paiement important peut en fait effrayer l’ensemble du marché du papier commercial. De nombreux émetteurs de papier commercial souscrivent une assurance en guise de sauvegarde.

Les défauts sont plus fréquents que les années précédentes. Avant la crise financière de 2007-08, les émetteurs de papier commercial aux États-Unis ont fait défaut sur environ 3% de leurs émissions. Ce nombre a fortement augmenté en 2007-08. En effet, l’encours des billets de trésorerie a baissé d’environ 29% en septembre 2008 par crainte d’un défaut continu.

Un exemple célèbre de défaut de paiement du papier commercial a eu lieu en 1970, lorsque le géant des transports Penn Central a déclaré faillite. La société a manqué à toutes ses obligations en matière de papier commercial. La conséquence immédiate a été que ses créanciers ont perdu leur argent. Il y avait tellement de papier commercial Penn Central en circulation que tout le marché du papier commercial en a été touché. Les émetteurs qui n’avaient aucun lien avec Penn Central ont vu les investisseurs perdre totalement confiance dans l’instrument. Le marché du papier commercial a reculé de près de 10% en un mois. Après cette débâcle, la pratique consistant à acheter des engagements de prêt de secours comme forme d’assurance pour le papier commercial est devenue courante sur le marché.

Négociation de papier commercial

Il est possible pour les petits investisseurs de détail d’acheter du papier commercial, bien qu’il existe plusieurs restrictions qui le rendent plus difficile. La plupart des effets de commerce sont vendus et revendus à des investisseurs institutionnels, tels que les grandes institutions financières, les fonds spéculatifs et les sociétés multinationales. Un investisseur de détail aurait besoin d’avoir accès à de très gros capitaux pour acheter et posséder du papier commercial; sinon, l’investissement indirect est possible par le biais de fonds communs de placement, de fonds négociés en bourse (FNB) ou d’un compte du marché monétaire administré et détenu dans une institution de dépôt.

Des facteurs tels que les coûts réglementaires, l’ampleur du capital investissable et l’accès physique aux marchés financiers peuvent rendre très difficile pour un particulier ou un investisseur de détail l’achat et la possession de papier commercial.

Par exemple, le papier commercial est généralement vendu en lots ronds totalisant 100 000 $. Ce seuil en soi rend l’achat de papier commercial généralement exclusif aux investisseurs institutionnels et aux particuliers fortunés. De plus, les courtiers qui émettent du papier commercial pour le compte d’un client entretiennent des relations préexistantes avec des acheteurs institutionnels qui rendent le marché efficace grâce à des achats importants d’offres primaires. Il est peu probable qu’ils se tournent vers les investisseurs individuels comme source de capital pour financer la transaction.

Tarifs et prix du papier commercial

La Federal Reserve Board affiche les taux actuels payés par le papier commercial sur son site Web. La FRB publie également les taux des billets de trésorerie financiers et non financiers notés AA dans sa publication statistique H.15 tous les jours en semaine du lundi au vendredi à 16 h 15. Les données utilisées pour cette publication sont tirées du Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), et les taux sont calculés en fonction de la relation estimée entre les taux de coupon des nouvelles émissions et leurs échéances. Des informations supplémentaires sur les taux et les volumes de négociation sont disponibles chaque jour pour l’activité de la veille. Les chiffres de chaque émission de papier commercial en circulation sont également disponibles à la fermeture des bureaux tous les mercredis et le dernier jour ouvrable de chaque mois.

La ligne de fond

Le papier commercial est de plus en plus disponible pour les investisseurs de détail dans de nombreux points de vente. Ceux qui recherchent des rendements plus élevés trouveront probablement ces instruments attrayants en raison de leurs rendements supérieurs avec un risque modeste. Pour plus d’informations sur le papier commercial, contactez votre conseiller financier ou visitez le site Web de la Réserve fédérale américaine.