Comment fonctionne la politique monétaire non conventionnelle
Pendant les périodes de crise économique extrême, les outils de politique monétaire traditionnels peuvent ne plus être efficaces pour atteindre leurs objectifs. Une politique monétaire non conventionnelle, telle que l’assouplissement quantitatif, peut alors être utilisée pour relancer la croissance économique et stimuler la demande.
Bref aperçu de la politique monétaire conventionnelle
Lorsque l’économie d’un pays devient « surchauffée » – croît rapidement au point que l’inflation atteint des niveaux dangereux – la banque centrale adoptera une politique monétaire restrictive pour resserrer la masse monétaire. Cela réduit effectivement la quantité d’argent en circulation et également le taux auquel de l’argent neuf entre dans le système.
L’augmentation du taux d’intérêt cible rend l’argent plus cher et augmente les coûts d’emprunt, réduisant ainsi la demande de liquidités et d’instruments de trésorerie. La banque peut augmenter le niveau des réserves que les banques commerciales et de détail doivent conserver, ce qui limite leur capacité à générer de nouveaux prêts. La banque centrale peut également vendre des obligations d’ État à partir de son bilan sur le marché libre, en échangeant ces obligations en prenant de l’argent de la circulation.
Lorsque l’économie d’un pays entre en récession, ces outils politiques peuvent être exploités à l’envers, constituant une politique monétaire souple ou expansionniste. Les taux d’intérêt sont abaissés, les limites des réserves assouplies et, au lieu de vendre des obligations sur le marché libre, elles sont achetées en échange de monnaie nouvellement créée.
Outils de politique monétaire non conventionnels
Le problème des outils monétaires conventionnels en période de profonde récession ou de crise économique est qu’ils deviennent limités dans leur utilité. Les taux d’intérêt nominaux sont effectivement liés à zéro et les réserves obligatoires des banques ne peuvent être rendues si faibles que ces banques risquent de faire défaut. Une fois que les taux d’intérêt sont abaissés près de zéro, l’économie risque également de tomber dans un piège à liquidité, où les gens ne sont plus incités à investir et à accumuler de l’argent, empêchant ainsi une reprise.
Cela laisse à la banque centrale le soin d’élargir la masse monétaire par le biais d’ opérations d’open market (OMO). En période de crise, cependant, les titres d’État ont tendance à augmenter en raison de leur perception de sécurité, ce qui limite leur efficacité en tant qu’outil politique. Au lieu d’acheter des titres d’État, la banque centrale peut acheter d’autres titres sur le marché libre en dehors des obligations d’État. Ceci est souvent appelé assouplissement quantitatif (QE).
Normalement, les marchés de titres non gouvernementaux fonctionnent sans intervention de la banque centrale et ils décident de n’acheter ces titres qu’en cas de besoin. Les types de titres achetés au cours d’un cycle de QE sont généralement des obligations ou des titres de créance détenus par des institutions financières, y compris des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).
Le QE peut également prendre la forme de l’achat d’obligations à long terme tout en vendant de la dette à long terme afin d’influencer la courbe des taux pour tenter de soutenir les marchés du logement qui sont financés par des emprunts hypothécaires à long terme. Lorsque la banque centrale commence à acheter des actifs privés comme des obligations d’entreprises, on parle parfois d’ assouplissement du crédit.
Si les tentatives habituelles de QE échouent, une banque centrale peut emprunter la voie la moins conventionnelle qui consiste à essayer de soutenir les marchés boursiers en achetant activement des actions sur le marché libre. Au cours des années qui ont suivi la crise financière, les banques centrales du monde entier se sont en fait engagées dans une certaine mesure sur les marchés boursiers.
La banque centrale peut également signaler au public son intention de maintenir les taux d’intérêt bas pendant de longues périodes ou qu’elle s’engagera dans de nouveaux cycles de QE pour tenter de renforcer la confiance des investisseurs, ce qui peut se répercuter sur l’économie dans son ensemble pour promouvoir la demande..
Si tout le reste échoue, la banque peut tenter d’instituer une politique de taux d’intérêt négatifs (NIRP), selon laquelle au lieu de payer des intérêts sur les dépôts, les déposants devront payer pour le privilège de conserver de l’argent dans une banque. L’idée est que les gens préfèrent dépenser ou investir cet argent au lieu d’être pénalisés pour le garder. Ce type de politique peut cependant être très dangereux, car il peut punir les épargnants.
En bout de ligne
Les banques centrales adoptent une politique monétaire pour modifier la taille de la masse monétaire et son taux de croissance. Cela se fait normalement en ciblant les taux d’intérêt, en fixant des exigences de réserves bancaires et en s’engageant dans des opérations d’open market avec des titres d’État. En période de ralentissement économique sévère, ces outils deviennent limités à mesure que les taux d’intérêt s’approchent de zéro et que les banques commerciales s’inquiètent de la liquidité.
S’engager dans des opérations d’open market avec des instruments autres que des obligations d’État, comme des titres adossés à des hypothèques, peut aider dans ces situations. C’est ce qu’on appelle l’assouplissement quantitatif. Lorsque le QE ne suffit pas, la banque peut pénétrer d’autres marchés et signaler au marché qu’elle s’engagera dans une politique expansionniste pendant une longue période ou même recourir à la mise en œuvre d’un taux d’intérêt nominal négatif.