Comment un dollar américain fort peut nuire aux marchés émergents
Depuis que la Federal Reserve Bank des États-Unis a mis fin à son programme d’achat d’obligations l’année dernière, les experts du marché ont passé beaucoup de temps à essayer de prédire quand la Fed commencera à normaliser les taux d’intérêt. Chaque fois que cela se produit, l’ les sorties de capitaux s’accélèrent et si l’argent revient rapidement aux États-Unis.
En outre, des taux d’intérêt plus élevés pourraient rendre plus coûteux pour les emprunteurs étrangers le service de leurs engagements de dette. Cela a incité des responsables comme Christine Lagarde, la directrice générale du Fonds monétaire international (FMI), à mettre en garde contre l’effet «d’entraînement» que la décision de la Fed est susceptible d’avoir sur la volatilité des marchés financiers, en particulier les marchés émergents.
Répercussions des taux d’intérêt plus élevés
Deux facteurs clés rendent difficile la hausse des taux d’intérêt américains pour flux de capitaux. Ceci est important car certains marchés émergents dépendent fortement des entrées étrangères pour financer les déficits budgétaires ou courants. Selon le FMI, entre 2009 et 2013, les marchés émergents ont reçu environ 4,5 billions de dollars d’entrées brutes de capitaux, ce qui représente environ la moitié de tous les flux de capitaux mondiaux au cours de cette période.
Si l’investissement retourne à la hausse aux États-Unis, les flux de capitaux internationaux hors des marchés émergents pourraient s’accélérer et rendre le financement des «déficits jumeaux» plus difficile. Cela se produit peut-être déjà, avant même que la Fed n’augmente les taux. L’Institut international de la finance affirme que les flux de capitaux privés vers les marchés émergents ont chuté de 250 milliards de dollars en 2014.
Le deuxième facteur est la menace moins visible de la dette libellée en dollars américains. Banque des règlements internationaux appuient des chiffres similaires rapportés par le FMI selon lesquels les emprunts sur les marchés émergents ont doublé au cours des cinq dernières années pour atteindre 4,5 billions de dollars. Cela pose problème car la dévaluation de la monnaie locale causée par une inversion des flux de capitaux peut rendre le service de cette dette en dollars plus difficile. En outre, les entreprises et les banques qui ont emprunté en dollars pourraient subir des pressions supplémentaires si elles n’ont pas de revenus ou d’actifs correspondants.
« Fragile Five » les plus touchés
Les estimations des pays les plus exposés varient considérablement, mais certains pays semblent régulièrement figurer sur les listes de la Fed américaine, des banques internationales et des agences de notation. Le tableau ci-dessous montre les pays qui semblent avoir les plus grands défis de financement extérieur. Malgré une liste quelque peu variée, le Brésil, la Turquie et l’Afrique du Sud apparaissent de manière plus cohérente, à la fois selon les sources et dans le temps. La Fed a publié sa liste des personnes vulnérables en février 2014 et Moody’s vient de publier sa liste fin mars 2015.
Économies considérées comme vulnérables à la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis
Source: Réserve fédérale, Estado, Moody’s
Une autre façon de mesurer les pays qui subissent des tensions de crédit consiste à examiner le marché des CDS (Credit Default Swap ). Les spreads de CDS actuels fournis par Deutsche Bank semblent suggérer que le Brésil est le plus inquiétant, avec une probabilité de défaut implicite du marché global plus élevée qui augmente également.
Fitch Ratings, une autre agence de notation de crédit, publie une Fitch CDS Map, un outil interactif conçu pour identifier et exposer les variations mensuelles des spreads des swaps de défaut de crédit. Des variations positives des spreads de CDS signalent la perception des marchés d’un risque accru tandis que des variations négatives indiquent un renforcement du crédit. Ici aussi, le Brésil semble particulièrement problématique, les spreads s’élargissant de 15,74% en mars 2015, contre 8,09% pour la Turquie et 4,59% pour l’Afrique du Sud, selon Fitch.
Quand s’attendre à des hausses de taux
Avant le dernier communiqué de presse du Federal Open Market Committee ( FOMC ) du 18 mars, de nombreux acteurs du marché semblaient convaincus d’une inchangés, en baisse par rapport à une probabilité de 46,9% mesurée en février.
L’outil CME utilise des contrats à terme sur 30 jours sur les fonds fédéraux pour calculer la probabilité où le taux cible des fonds fédéraux au comptant pourrait se trouver d’ici la fin du mois, au cours duquel une réunion du FOMC est prévue. L’outil représente un reflet direct de la vision collective du marché concernant l’ orientation future de la politique monétaire de la Fed.
Curieusement, les attentes du marché quant au moment de la normalisation des taux d’intérêt de la Fed diffèrent des propres attentes de la Fed. La BBC a rapporté que l’estimation médiane de la Fed indique actuellement des taux à 1% en janvier 2016 et à 2,5% en janvier 2017. Pendant ce temps, le marché à terme discuté précédemment s’attend à ce que les États-Unis soient notés autour de 0,5% d’ici janvier 2016 et de seulement 1,5% d’ici janvier 2017..
La ligne de fond
La hausse des taux américains est susceptible de présenter des défis spécifiques pour les marchés émergents, en particulier ceux qui présentent des vulnérabilités de financement externe comme le Brésil, la Turquie et l’Afrique du Sud ou les gouvernements, les entreprises et les banques avec de grandes sommes de dette libellées en dollars dont le service pourrait devenir plus coûteux.