Guide du débutant sur les options intégrées dans les obligations

Les investisseurs sont constamment mis au défi d’apprendre et de se tenir au courant d’un certain nombre de questions financières telles que le monde volatil de l’investissement international, les fluctuations des devises, la comptabilité créative, les faillites ou le monde complexe des produits dérivés. Un concept particulier de l’investissement qui semble compliqué, mais une fois décomposé, n’est pas si complexe:  les options intégrées appartiennent à de nombreux investisseurs, qu’ils le réalisent ou non.

Une fois que les concepts de base et certaines règles simples sont maîtrisés, un investisseur devrait être capable de comprendre même les options intégrées les plus complexes. Dans les termes les plus larges, les options intégrées sont des éléments intégrés à la structure d’un titre financier qui offre à l’une des parties la possibilité d’exercer une action sous certaines conditions.

Ce que les options intégrées offrent aux investisseurs

Chaque investisseur a un ensemble unique de besoins de revenu, de tolérances au risque, de taux d’imposition, de besoins de liquidité et d’horizons temporels – les options intégrées offrent une variété de solutions adaptées à tous les participants. Les options intégrées se trouvent plus souvent dans les obligations et les actions privilégiées, mais peuvent également être trouvées dans les actions. Il existe autant de variétés d’options intégrées que de besoins pour les émetteurs et les investisseurs de modifier la structure de leurs accords – des appels et des options de vente aux paiements et droits de vote cumulés et à l’une des conversions les plus courantes.

Alors que les options intégrées sont indissociables de leur émission, leur valeur peut être ajoutée ou soustraite du prix des titres de base, tout comme les options négociées ou de gré à gré. Des outils traditionnels tels que le modèle de tarification des options Black-Scholes  et le modèle Black-Derman-Toy peuvent être utilisés pour évaluer les options, mais l’investisseur moyen peut estimer la valeur d’une obligation rachetable comme l’écart entre le rendement à appeler (YTC) et rendement à l’échéance (YTM).

Les options intégrées se retrouvent plus souvent dans les obligations en raison de la taille même du marché obligataire et des besoins uniques des émetteurs et des investisseurs. Certaines des formes les plus courantes utilisées dans les obligations comprennent:

Obligations remboursables

Les obligations remboursables sont un outil utilisé par les émetteurs, en particulier en période de taux d’intérêt élevés, lorsqu’un tel accord permet à l’émetteur de racheter ou de rembourser des obligations à un moment donné dans le futur. Dans ce cas, le détenteur de l’obligation a essentiellement vendu une option d’ achat à la société qui a émis l’obligation, qu’elle le réalise ou non.

Pour être juste, les actes obligataires (accords spécifiques entre les émetteurs et les détenteurs d’obligations) prévoient une période de lock-out pour les premières années de la vie de l’obligation, lorsque l’appel n’est pas actif et que l’obligation se négocie généralement près du prix d’une obligation similaire sans une option d’achat. Pour des raisons évidentes, les émetteurs qui ont besoin de financer les opérations de leur entreprise et qui émettent des obligations à des périodes de taux élevés aimeraient rappeler les obligations lorsque les taux seront plus bas à l’avenir.

Bien qu’il n’y ait aucune garantie que les taux baissent, les taux d’intérêt ont toujours tendance à augmenter et à baisser avec les cycles économiques. Pour inciter les investisseurs à accepter les conditions d’achat, ils offrent généralement un taux de coupon indiqué et / ou des taux bifurquants, afin que les investisseurs de toutes tailles puissent profiter des taux plus élevés pendant que l’obligation est détenue. Il peut également être considéré comme un pari bilatéral; les émetteurs d’obligations prévoient que les taux vont baisser ou rester stables, tandis que les investisseurs supposent qu’ils augmenteront, resteront les mêmes ou ne baisseront pas suffisamment pour que l’émetteur ait le temps d’appeler les obligations et de rembourser à un taux inférieur.

C’est un excellent outil pour les deux parties et ne nécessite pas de contrat d’option séparé. Une partie aura raison et une autre aura tort; celui qui fait le bon pari bénéficie de conditions de financement plus attractives sur des périodes à long terme.

Obligations putables

Contrairement aux obligations remboursables (et pas aussi courantes), les obligations putables offrent un meilleur contrôle du résultat pour le détenteur de l’obligation. Les propriétaires d’obligations putables ont essentiellement acheté une option de vente intégrée à l’obligation. Tout comme les obligations appelables, l’acte de fiducie détaille spécifiquement les circonstances qu’un obligataire peut utiliser pour le remboursement anticipé de l’obligation ou pour remettre les obligations à l’émetteur. Tout comme l’émetteur des obligations remboursables, les acheteurs d’obligations putables font des concessions de prix ou de rendement (le prix incorporé du put) pour leur permettre de clôturer les accords obligataires si les taux augmentent et d’investir ou de prêter leur produit dans des accords à plus haut rendement.

Les émetteurs d’obligations putables doivent se préparer financièrement à l’éventualité où les investisseurs décident que de remettre les obligations à l’émetteur est bénéfique. Pour ce faire, ils créent des fonds distincts réservés pour un tel événement ou émettent des  obligations remboursables au rachat (comme des stratégies de vente / d’achat) où les transactions correspondantes peuvent essentiellement se financer elles-mêmes.

Il existe également des obligations rachetables à mort, qui proviennent du Trésor américain émettant des obligations à fleurs qui permettent à la succession du détenteur de l’obligation et aux bénéficiaires de racheter l’obligation à sa valeur nominale au décès. Cette option de survivant est également un outil de planification successorale peu coûteux pour les investisseurs ayant de petites successions qui souhaitent que leurs actifs soient immédiatement disponibles pour leurs survivants et éviter les complications des testaments et des fiducies, etc.

Le prix des obligations remboursables et remboursables (pour des échéances similaires, un risque de crédit, etc.) a tendance à évoluer dans des directions opposées, tout comme la valeur de l’ option d’achat ou de vente incorporée évoluerait. La valeur d’une obligation putable est généralement plus élevée qu’une obligation directe car le propriétaire paie une prime pour la fonction de vente.

Une obligation remboursable a tendance à se négocier à des prix inférieurs (rendements plus élevés) d’obligations ordinaires comparables, car les investisseurs ne sont pas disposés à payer le prix total car l’appel intégré crée une incertitude quant aux flux de trésorerie futurs provenant des paiements d’intérêts. C’est pourquoi la plupart des obligations avec options intégrées offrent souvent des rendements au pire  (YTW) aux côtés de leurs cours simples, qui reflètent le YTM dans le cas où une obligation est annulée par l’une ou l’autre des parties.

Prix ​​de l’obligation remboursable = prix de l’obligation simple – prix de l’option d’achat

Prix ​​de l’obligation putable = prix de l’obligation directe + prix de l’option de vente

Obligations convertibles

option de conversion intégrée  car le prix de l’obligation a le potentiel d’augmenter lorsque l’action sous-jacente augmente. Pour chaque hausse, il y a toujours un risque de baisse, et pour les convertibles, le prix de l’obligation peut également baisser si l’action sous-jacente ne fonctionne pas bien.

Dans ce cas, le risque / rendement est asymétrique car le prix de l’obligation baissera à mesure que le cours de l’action baisse, mais à la fin, elle a toujours de la valeur en tant qu’obligation portant intérêt – et les porteurs d’obligations peuvent toujours recevoir leur principal à l’échéance. Bien entendu, ces règles générales ne s’appliquent que si l’entreprise reste solvable. C’est pourquoi une certaine expérience de l’analyse du risque de qualité de crédit est importante pour ceux qui choisissent d’investir dans ces titres hybrides.

Dans le cas où la société ferait faillite, les convertibles sont plus bas dans la chaîne des créances sur les actifs de la société derrière les détenteurs d’obligations garanties. À la hausse, la société émettrice a également le dessus et place des caractéristiques appelables dans les obligations afin que les investisseurs ne puissent pas avoir un accès illimité à l’appréciation des actions ordinaires. Bien que l’émetteur ait des parenthèses intégrées limitant les détenteurs d’obligations à la hausse et au recouvrement en cas de faillite, il existe un sweet spot dans la fourchette moyenne.

Par example:

1. L’investisseur achète une obligation proche du pair et reçoit un taux de coupon compétitif sur le marché sur une période donnée.

2. Pendant ce temps, l’action ordinaire sous-jacente s’apprécie au-dessus du ratio de conversion précédemment établi.

3. L’investisseur convertit l’obligation en négociation d’actions au-dessus de la prime de conversion, et ils obtiennent le meilleur des deux mondes.

Stock préféré

Le nom de stock préféré  est en quelque sorte une anomalie car il contient à la fois des qualités de stock et de liaison et se décline en de nombreuses variétés. Comme une obligation, elle paie un coupon spécifié et est soumise à des taux d’intérêt et des risques de crédit similaires à ceux des obligations. Il a également des caractéristiques similaires à celles des actions, car sa valeur peut fluctuer avec l’action ordinaire mais n’est en aucun cas liée au cours de l’action ordinaire ou est aussi volatile.

Les produits préférés se présentent sous de nombreuses formes, comme la spéculation sur les taux d’intérêt, car ils ont une certaine sensibilité aux taux. Mais l’investisseur moyen est plus intéressé par les rendements supérieurs à la moyenne. Les options intégrées dans les préférences se déclinent en de nombreuses variétés; les plus courants sont les options d’achat, les droits de vote, les options cumulatives où les dividendes impayés s’accumulent s’ils ne sont pas payés, les options de conversion et d’échange.

 La ligne de fond

Considérez cela comme un bref aperçu des types d’options intégrées utilisées dans les obligations, car il existe une série complète de manuels et de ressources en ligne couvrant les détails et les nuances. Comme mentionné, la plupart des investisseurs possèdent une sorte d’option intégrée et peuvent même ne pas être au courant. Ils peuvent détenir une obligation remboursable à long terme ou posséder des fonds communs de placement avec une exposition à des centaines de ces options.

La clé pour comprendre les options intégrées est qu’elles sont conçues pour un usage spécifique et sont indissociables de la sécurité de leur hôte, contrairement aux dérivés qui suivent la sécurité sous-jacente. simple à la vanille et une avec l’option intégrée est le prix d’entrée pour prendre l’une de ces positions. Une fois que vous maîtrisez cet outil de base, toute option intégrée peut être comprise.