Creuser dans le modèle d’actualisation des dividendes

Il est temps de dépoussiérer l’une des méthodes les plus anciennes et les plus conservatrices d’ modèle d’actualisation des dividendes (DDM). C’est l’une des applications de base d’une théorie financière que les étudiants de tout cours d’introduction à la finance doivent apprendre. Malheureusement, la théorie est la partie la plus facile. Le modèle nécessite de nombreuses hypothèses sur les paiements de dividendes et les tendances de croissance des entreprises, ainsi que sur les taux d’intérêt futurs. Des difficultés surgissent dans la recherche de nombres sensés à intégrer dans l’équation. Ci-dessous, nous examinerons ce modèle et vous montrerons comment le calculer.

Le modèle d’actualisation des dividendes

Voici l’idée de base: toute action ne vaut finalement pas plus que ce qu’elle fournira aux investisseurs en dividendes actuels et futurs. La théorie financière dit que la valeur d’une action vaut tous les flux de trésorerie futurs attendus de l’entreprise, actualisés par un taux ajusté au risque approprié. Selon le DDM, les dividendes sont les flux de trésorerie qui sont retournés à l’ actionnaire  (nous allons supposer que vous comprenez les concepts de actualisation ). Pour évaluer une entreprise à l’aide du DDM, vous calculez la valeur des paiements de dividendes que vous pensez qu’une action va rejeter dans les années à venir. Voici ce que dit le modèle:

Par souci de simplicité, considérons une entreprise avec un dividende annuel de 1 $. Si vous pensez que l’entreprise paiera ce dividende indéfiniment, vous devez vous demander ce que vous êtes prêt à payer pour cette entreprise. Supposons que le rendement attendu  – ou, plus convenablement dans le jargon académique, le taux de rendement requis  – soit de 5%. Selon le modèle d’actualisation des dividendes, l’entreprise devrait valoir 20 $ (1,00 $ / 0,05).

L’inconvénient évident du modèle ci-dessus est que vous vous attendez à ce que la plupart des entreprises se développent avec le temps. Si vous pensez que c’est le cas, le dénominateur est égal au rendement attendu moins le taux de croissance des dividendes. Ceci est connu comme le DDM à croissance constante ou le modèle Gordon d’ après son créateur, Myron Gordon. Disons que vous pensez que le dividende de la société augmentera de 3% par an. La valeur de l’entreprise doit alors être de 1 $ / (.05 .03) = 50 $. Voici la formule pour valoriser une entreprise avec un dividende en croissance constante, ainsi que la preuve de la formule:

Le modèle classique d’actualisation des dividendes fonctionne mieux lors de l’évaluation d’une entreprise mature qui verse une partie importante de ses bénéfices sous forme de dividendes, comme une société de services publics.

Le problème de la prévision

Les partisans du modèle d’actualisation des dividendes affirment que seuls les futurs dividendes en espèces peuvent vous donner une estimation fiable de la valeur intrinsèque d’une entreprise. L’achat d’une action pour toute autre raison – disons, payer 20 fois les bénéfices de l’entreprise aujourd’hui parce que quelqu’un paiera 30 fois demain – n’est que pure spéculation.

En vérité, le modèle d’actualisation des dividendes nécessite une énorme quantité de spéculation pour essayer de prévoir les dividendes futurs. Même lorsque vous l’appliquez à des entreprises stables, fiables et versant des dividendes, vous devez encore faire beaucoup d’hypothèses sur leur avenir. Le modèle est soumis à l’axiome «garbage in, garbage out», ce qui signifie qu’un modèle n’est aussi bon que les hypothèses sur lesquelles il est basé. De plus, les données qui produisent les évaluations changent constamment et sont sujettes à l’erreur.

La première grande hypothèse émise par le DDM est que les dividendes sont stables ou augmentent indéfiniment à un taux constant. Même pour des actions stables et fiables de type utilitaire, il peut être difficile de prévoir exactement le paiement du dividende l’année prochaine, sans parler dans une douzaine d’années.

Modèles d’actualisation des dividendes en plusieurs étapes

Pour contourner le problème posé par des dividendes instables, les modèles en plusieurs étapes rapprochent le DDM de la réalité en supposant que l’entreprise connaîtra des phases de croissance différentes. Les analystes boursiers construisent des modèles de prévision complexes avec de nombreuses phases de croissance différentes pour mieux refléter les perspectives réelles. Par exemple, un DDM à plusieurs étapes peut prédire qu’une entreprise aura un dividende qui croîtra de 5% pendant sept ans, de 3% pendant les trois années suivantes, puis de 2% à perpétuité.

Cependant, une telle approche apporte encore plus d’hypothèses dans le modèle. Bien qu’il ne présume pas qu’un dividende augmentera à un taux constant, il doit deviner quand et dans quelle mesure un dividende changera au fil du temps.

À quoi faut-il s’attendre?

Un autre point de friction avec le DDM est que personne ne sait vraiment avec certitude le taux de rendement attendu approprié à l’utilisation. Il n’est pas toujours judicieux d’utiliser simplement le taux d’intérêt à long terme , car la pertinence de cela peut changer.

Le problème de la forte croissance

Aucun modèle DDM sophistiqué n’est en mesure de résoudre le problème des actions à forte croissance. Si le taux de croissance des dividendes de l’entreprise dépasse le taux de rendement attendu, vous ne pouvez pas calculer une valeur car vous obtenez un dénominateur négatif dans la formule. Les actions n’ont pas de valeur négative. Prenons une entreprise dont le dividende croît à 20% alors que le taux de rendement attendu n’est que de 5%: au dénominateur (rg), vous auriez -15% (5% – 20%).

En fait, même si le taux de croissance ne dépasse pas le taux de rendement attendu, les actions de croissance, qui ne rapportent pas de dividendes, sont encore plus difficiles à valoriser avec ce modèle. Si vous espérez valoriser une action de croissance avec le modèle d’actualisation des dividendes, votre évaluation ne sera basée que sur des suppositions concernant les bénéfices futurs de l’entreprise et les décisions en matière de politique de dividende. La plupart des actions de croissance ne rapportent pas de dividendes. Au contraire, ils réinvestissent les bénéfices dans l’entreprise dans l’espoir de fournir aux actionnaires des rendements grâce à un cours de l’action plus élevé.

Prenons l’exemple de Microsoft, qui n’a pas payé de dividende pendant des décennies. Compte tenu de ce fait, le modèle pourrait suggérer l’entreprise était sans valeur à ce moment – là – ce qui est tout à fait absurde. N’oubliez pas que seulement un tiers environ de toutes les entreprises publiques versent des dividendes. En outre, même les entreprises qui offrent des paiements allouent de moins en moins de leurs bénéfices aux actionnaires.

En bout de ligne

Le modèle d’actualisation des dividendes n’est en aucun cas la solution ultime pour l’évaluation. Cela étant dit, l’apprentissage du modèle d’actualisation des dividendes encourage la réflexion. Il oblige les investisseurs à évaluer différentes hypothèses sur la croissance et les perspectives d’avenir. À tout le moins, le DDM démontre le principe sous-jacent selon lequel une entreprise vaut la somme de ses flux de trésorerie futurs actualisés – si les dividendes sont ou non la mesure correcte des flux de trésorerie est une autre question. Le défi consiste à rendre le modèle aussi applicable que possible à la réalité, ce qui signifie utiliser les hypothèses les plus fiables disponibles.