17 avril 2021 20:18

Modèle d’actualisation des dividendes – DDM

Table des matières

Développer

Qu’est-ce que le modèle d’actualisation des dividendes?

Le modèle d’actualisation des dividendes (DDM) est une méthode quantitative utilisée pour prédire le prix des actions d’une société basée sur la théorie que son prix actuel vaut la somme de tous ses futurs dividendes paiements lorsque actualisés à leur valeur actuelle. Il tente de calculer la juste valeur d’une action quelles que soient les conditions du marché et prend en considération les facteurs de distribution de dividendes et les rendements attendus du marché. Si la valeur obtenue à partir du DDM est supérieure au cours actuel des actions, alors l’action est sous-évaluée et se qualifie pour un achat, et vice versa.

Comprendre le DDM

Une entreprise produit des biens ou propose des services pour réaliser des bénéfices. Les flux de trésorerie générés par ces activités commerciales déterminent ses bénéfices, qui se reflètent dans le cours des actions de la société. Les entreprises versent également des dividendes aux actionnaires, qui proviennent généralement des bénéfices commerciaux. Le modèle DDM est basé sur la théorie selon laquelle la valeur d’une entreprise est la valeur actuelle de la somme de tous ses futurs paiements de dividendes.

La valeur temporelle de l’argent

Imaginez que vous ayez donné 100 $ à votre ami sous forme de prêt sans intérêt. Après un certain temps, vous vous rendez chez lui pour récupérer votre argent prêté. Votre ami vous propose deux options:

  1. Prenez vos 100 $ maintenant
  2. Prenez vos 100 $ après un an

La plupart des individus opteront pour le premier choix. Prendre l’argent maintenant vous permettra de le déposer dans une banque. Si la banque paie un intérêt nominal, disons 5%, votre argent passera à 105 $ après un an. Ce sera mieux que la deuxième option où vous obtenez 100 $ de votre ami après un an. Mathématiquement,

L’exemple ci-dessus indique la valeur temporelle de l’argent, qui peut être résumée comme suit: «La valeur de l’argent dépend du temps». En regardant les choses d’une autre manière, si vous connaissez la valeur future d’un actif ou d’une créance, vous pouvez calculer sa valeur actuelle en utilisant le même modèle de taux d’intérêt.

Réorganiser l’équation,

Present Value=Future Value(1+interest rate%)\ begin {aligné} & \ textbf {Valeur actuelle} = \ frac {\ textbf {Valeur future}} {\ mathbf {(1+ \ textbf {taux d’intérêt} \%)}} \ end {aligné}​Valeur actuelle=(1+taux d’intérêt  %)

Essentiellement, étant donné deux facteurs quelconques, le troisième peut être calculé.

Le modèle d’actualisation des dividendes utilise ce principe. Il prend la valeur attendue des flux de trésorerie qu’une entreprise générera à l’avenir et calcule sa valeur actuelle nette (VAN) à partir du concept de la valeur temps de l’argent (TVM). Essentiellement, le DDM repose sur la prise de la somme de tous les dividendes futurs attendus de la société et le calcul de sa valeur actuelle en utilisant un facteur de taux d’intérêt net (également appelé taux d’actualisation).

Dividendes attendus

L’estimation des dividendes futurs d’une entreprise peut être une tâche complexe. Les analystes et les investisseurs peuvent émettre certaines hypothèses ou essayer d’identifier des tendances basées sur l’historique des paiements de dividendes passés pour estimer les dividendes futurs.

On peut supposer que l’entreprise a un taux de croissance fixe de dividendes jusqu’à perpétuité, qui fait référence à un flux constant de flux de trésorerie identique pour une quantité infinie de temps sans date de fin. Par exemple, si une société a versé un dividende de 1 USD par action cette année et devrait maintenir un taux de croissance de 5% pour le paiement de dividendes, le dividende de l’année prochaine devrait être de 1,05 USD.

Alternativement, si l’on repère une certaine tendance – comme une entreprise effectuant des paiements de dividendes de 2,00 $, 2,50 $, 3,00 $ et 3,50 $ au cours des quatre dernières années – alors une hypothèse peut être faite sur le paiement de cette année étant de 4,00 $. Un tel dividende attendu est représenté mathématiquement par (D).

Facteur d’actualisation

Les actionnaires qui investissent leur argent dans des actions prennent un risque car leurs actions achetées peuvent perdre de la valeur. Contre ce risque, ils attendent un retour / compensation. Semblable à un propriétaire louant sa propriété pour le loyer, les investisseurs en actions agissent en tant que prêteurs d’argent à l’entreprise et s’attendent à un certain taux de rendement. Le coût des capitaux propres d’une entreprise représente la compensation que le marché et les investisseurs exigent en échange de la possession de l’actif et du risque de propriété. Ce taux de rendement est représenté par (r) et peut être estimé à l’aide  du modèle de tarification des immobilisations (CAPM) ou du modèle de croissance des dividendes. Cependant, ce taux de rendement ne peut être réalisé que lorsqu’un investisseur vend ses actions. Le taux de rendement requis peut varier en raison de la discrétion des investisseurs.

Les entreprises qui versent des dividendes le font à un certain taux annuel, représenté par (g). Le taux de rendement moins le taux de croissance du dividende (r – g) représente le facteur d’actualisation effectif du dividende d’une entreprise. Le dividende est payé et réalisé par les actionnaires. Le taux de croissance des dividendes peut être estimé en multipliant le rendement des capitaux propres (ROE) par le  taux de rétention  (ce dernier étant le contraire du taux de distribution des dividendes). Étant donné que le dividende provient des bénéfices générés par l’entreprise, il ne peut idéalement pas dépasser les bénéfices. Le taux de rendement du stock global doit être supérieur au taux de croissance des dividendes pour les années à venir, sinon, le modèle peut ne pas se maintenir et conduire à des résultats avec des cours boursiers négatifs qui ne sont pas possibles en réalité.

Formule DDM

Sur la base du dividende attendu par action et du facteur d’actualisation net, la formule d’évaluation d’une action à l’aide du modèle d’actualisation du dividende est représentée mathématiquement par:

Étant donné que les variables utilisées dans la formule incluent le dividende par action, le taux d’actualisation net (représenté par le taux de rendement requis ou le coût des capitaux propres et le taux attendu de croissance du dividende), il est assorti de certaines hypothèses.

Étant donné que les dividendes et leur taux de croissance sont des intrants clés de la formule, on pense que le DDM n’est applicable qu’aux entreprises qui versent des dividendes réguliers. Cependant, il peut toujours être appliqué aux actions qui ne rapportent pas de dividendes en faisant des hypothèses sur le dividende qu’elles auraient payé autrement.

Variations DDM

Le DDM a de nombreuses variantes dont la complexité diffère. Bien qu’elle ne soit pas précise pour la plupart des entreprises, l’itération la plus simple du modèle d’actualisation des dividendes suppose une croissance nulle du dividende, auquel cas la valeur de l’action est la valeur du dividende divisée par le taux de rendement attendu.

Le calcul le plus courant et le plus simple d’un DDM est connu sous le nom de modèle de croissance Gordon (GGM), qui suppose un taux de croissance du dividende stable et a été nommé dans les années 1960 en l’honneur de l’économiste américain Myron J. Gordon. Ce modèle suppose une croissance stable des dividendes année après année. Pour trouver le prix d’une action versant des dividendes, le GGM prend en compte trois variables:

ré=the estimated value of next year’s diIvi?d unendr=the company’s cost of capital equityg=the constant growth rate for dividends, in perpetuity\ begin {aligné} & D = \ text {la valeur estimée du dividende de l’année prochaine} \\ & r = \ text {le coût des capitaux propres de l’entreprise} \\ & g = \ text {le taux de croissance constant des dividendes, à l’infini} \ fin {aligné}​ré=la valeur estimée du dividende de l’année prochainer=le coût des capitaux propres de l’entrepriseg=le taux de croissance constant des dividendes, à perpétuité​

En utilisant ces variables, l’équation du GGM est:

Une troisième variante existe en tant que   modèle de croissance des dividendes supra normal, qui prend en compte une période de forte croissance suivie d’une période de croissance plus faible et constante. Pendant la période de forte croissance, on peut prendre chaque montant de dividende et l’actualiser à la période actuelle. Pour la période de croissance constante, les calculs suivent le modèle GGM. Tous ces facteurs calculés sont résumés pour arriver à un prix de l’action.

Exemples du DDM

Supposons que la société X ait versé un dividende de 1,80 $ par action cette année. La société s’attend à ce que les dividendes augmentent à perpétuité de 5% par an, et le coût des capitaux propres de la société est de 7%. Le dividende de 1,80 $ est le dividende de cette année et doit être ajusté en fonction du taux de croissance pour trouver D 1, le dividende estimé pour l’année prochaine. Ce calcul est le suivant: D 1  = D 0  x (1 + g) = 1,80 $ x (1 + 5%) = 1,89 $. Ensuite, en utilisant le GGM, le prix par action de la société X se révèle être D (1) / (r – g) = 1,89 $ / (7% – 5%) = 94,50 $.

Un examen de l’historique des paiements de dividendes du principal détaillant américain Walmart Inc. ( taux de rendement requis de 5%. En utilisant un dividende estimé de 2,12 $ au début de 2019, l’investisseur utiliserait le modèle d’actualisation du dividende pour calculer une valeur par action de 2,12 $ / (0,05 – 0,02) = 70,67 $.

Les lacunes du DDM

Bien que la méthode GGM de DDM soit largement utilisée, elle présente deux inconvénients bien connus. Le modèle suppose un taux de croissance constant des dividendes à perpétuité. Cette hypothèse est généralement sans danger pour les sociétés très matures qui ont une histoire établie de paiements de dividendes réguliers. Cependant, DDM n’est peut-être pas le meilleur modèle pour valoriser les nouvelles entreprises qui ont des taux de croissance des dividendes fluctuants ou pas du tout de dividende. On peut encore utiliser le DDM sur de telles entreprises, mais avec de plus en plus d’hypothèses, la précision diminue.

Le deuxième problème avec le DDM est que la sortie est très sensible aux entrées. Par exemple, dans l’exemple de la société X ci-dessus, si le taux de croissance des dividendes est abaissé de 10% à 4,5%, le cours de l’action qui en résulte est de 75,24 USD, soit une diminution de plus de 20% par rapport au prix calculé précédemment de 94,50 USD.

Le modèle échoue également lorsque les entreprises peuvent avoir un taux de rendement (r) inférieur au taux de croissance des dividendes (g). Cela peut se produire lorsqu’une entreprise continue de verser des dividendes même si elle subit une perte ou des bénéfices relativement inférieurs.

Utilisation de DDM pour les investissements

Toutes les variantes DDM, en particulier le GGM, permettent de valoriser une action hors des conditions actuelles du marché. Il permet également de faire des comparaisons directes entre les entreprises, même si elles appartiennent à des secteurs industriels différents.

Les investisseurs qui croient au principe sous-jacent selon lequel la valeur intrinsèque actuelle d’une action est une représentation de la valeur actualisée des futurs paiements de dividendes peuvent l’utiliser pour identifier les actions surachetées ou survendues. Si la valeur calculée devient supérieure au prix de marché actuel d’une action, cela indique une opportunité d’achat car l’action se négocie en dessous de sa juste valeur selon DDM.

Cependant, il convient de noter que DDM est un autre outil quantitatif disponible dans le grand univers des outils de valorisation des actions. Comme toute autre méthode d’évaluation utilisée pour déterminer la valeur intrinsèque d’un stock, on peut utiliser DDM en plus des plusieurs autres méthodes d’évaluation des actions couramment suivies. Puisqu’il nécessite beaucoup d’hypothèses et de prévisions, ce n’est peut-être pas le seul meilleur moyen de fonder les décisions d’investissement.

 

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