Qu’est-ce que la règle 48?
Mise en œuvre en 2007, la règle 48 était une procédure à laquelle la Bourse de New York (NYSE) pouvait invoquer pour établir l’ordre sur les marchés pendant les périodes de volatilité extrême- en particulier, pour éviter les ventes de panique à l’ouverture. Mais après avoir exacerbé les fortes fluctuations des prix au cours d’une période mouvementée en août 2015, le NYSE l’a aboli en juillet 2016, révisant d’autres réglementations pour couvrir de telles éventualités.
Fonctionnement de la règle 48
La règle 48 a accéléré l’ouverture de la négociation sur le marché boursier en suspendant chaque matin une exigence quotidienne liée aux cours des actions individuelles. Il a renoncé aux exigences d’une autre loi du NYSE, la règle 123D, pour une action lorsqu’il est évident que le capital en question était sur le point d’ouvrir beaucoup plus ou moins que le cours de clôture de la veille.
En règle générale, les gestionnaires du parquet doivent approuver les cours des actions avant la cloche d’ouverture. Mais la mise en œuvre de la règle 48 signifiait que cette approbation ne serait pas nécessaire ce jour-là pour une action particulière.
La règle 48 était différente d’un disjoncteur, ou collier, qui interrompt la négociation pendant une séance de négociation à des moments de volatilité extrême. Les disjoncteurs sont invoqués pendant les heures de marché à différents niveaux: lorsque l’ indice Standard & Poor’s 500 chute de 7% ( niveau 1 ), 13% ( niveau 2 ) et 20% ( niveau 3 ) par rapport au niveau de clôture du marché de la veille. La négociation peut également être interrompue ou suspendue pour une action individuelle.
La règle 48, cependant, a été invoquée avant les heures de marché. Les dirigeants de la bourse détermineraient avant l’ouverture du marché s’ils anticipaient un trading de panique avant la session. Les conditions spécifiques pour invoquer la règle comprenaient:
- niveaux élevés de volatilité lors de la séance de négociation la veille (y compris les jours où les disjoncteurs ont été déclenchés)
- volatilité importante sur les marchés étrangers
- vente importante sur le marché à terme avant la cloche d’ouverture
- annonces gouvernementales ou événements géopolitiques majeurs à l’étranger
Histoire de la règle 48
La Securities and Exchange Commission (SEC) a officiellement approuvé la règle 48 le 6 décembre 2007, au milieu des inquiétudes concernant une récession mondiale. Elle a été mise en œuvre le 22 janvier 2008. Bien que fréquemment modifiée, la règle 48 a été invoquée au moins 77 fois entre septembre 2008 et septembre 2015, pour des raisons allant de la propagation de la crise de la dette européenne (en mai 2010) à blizzard (en janvier 2015).
La règle n’était pas sans critiques, notamment parce qu’elle permettait aux acheteurs et aux vendeurs de négocier sans prix d’ouverture affiché. Ce manque pourrait amener les investisseurs à vendre sans le savoir des actions à quelqu’un d’autre à des prix très bas. La règle avait le potentiel de coûter beaucoup d’argent aux investisseurs ayant des ordres de vente sur le marché ouvert si le prix chutait bien en dessous de la clôture de la veille.
Telle était la situation qui s’est produite le 24 août 2015. La veille, l’ indice composite de Shanghai avait chuté de 7,6% tandis que celui de Shenzhen avait reculé de 7,2%. La règle 48 a été invoquée en raison de préoccupations concernant l’exposition du marché de la NYSE à ces marchés boursiers chinois – la référence à la volatilité des marchés étrangers. Cette décision a entraîné des échanges très désordonnés, affectant négativement plusieurs actions et provoquant une baisse intrajournalière record du Dow Jones Industrial Average. Par exemple, Apple Inc. ( la valeur marchande lorsque le prix s’est effondré à 92 $ aurait probablement pu vendre à un niveau plus élevé si la règle 48 n’avait pas été invoquée ou s’il avait utilisé un ordre à cours limité à la place.
Révocation de la règle 48
En raison du chaos causé ce jour-là et les deux jours suivants, les responsables de la NYSE ont commencé à repenser la règle 48. Le 31 mars 2016, ils ont déposé une demande auprès de la SEC pour la supprimer, déclarant: « sur la base des événements de la semaine du 24 août 2015, lorsque la Bourse a déclaré des conditions de volatilité extrême du marché les 24, 25 et 26 août, la Bourse comprend que l’absence d’indications préalables à l’ouverture pourrait laisser un vide dans les informations disponibles pour les participants au marché pour évaluer prix auquel un titre peut ouvrir. « Au lieu de cela, le NYSE a proposé de réviser la règle 15, obligeant les teneurs de marché à publier des indications de pré-ouverture si les prix changeaient de 5% ou plus, et la règle 123D, autorisant l’ouverture des titres par voie électronique à moins qu’il y ait un changement de prix de 4% ou plus.
La ligne de fond
La SEC a approuvé les plans en juillet 2016, abolissant officiellement la règle 48.