Comprendre les bons de souscription et les options d’achat

Table des matières

Développer

• Leurs similitudes
• Leurs différences
• Pourquoi émettre des mandats et des appels?
• Valeur intrinsèque et temporelle
• Facteur influant sur l’évaluation
• Tarification des options d’achat et des bons de souscription
• Profiter des appels et des warrants
• Achat d’appels vs achat d’actions
• La ligne de fond

Les bons de souscription et les options d’achat sont deux types de contrats sur valeurs mobilières. Un bon de souscription donne à son détenteur le droit, mais non l’obligation, d’acheter des actions ordinaires directement auprès de la société à un prix fixe pendant une période prédéfinie. De même, une option d’achat (ou «call») donne également à son détenteur le droit, sans obligation, d’acheter une action ordinaire à un prix fixe pendant une période définie. Alors, quelles sont les différences entre ces deux?

Similitudes entre les bons de souscription et les options d’achat

Les attributs de base d’un mandat et d’un appel sont les mêmes:

• Prix ​​d’ exercice ou prix d’ exercice – Le prix garanti auquel l’acheteur de warrant ou d’option a le droit d’acheter l’ actif sous-jacentau vendeur (techniquement, l’auteur de l’appel). «Prix d’exercice» est le terme privilégié en référence aux bons de souscription.
• Date d’ échéance ou d’expiration – La période de temps finie pendant laquelle le bon ou l’option peut être exercé.
• Prix ​​ou prime de l’ option – Le prix auquel le bon ou l’option se négocie sur le marché.

Par exemple, considérons un warrant avec un prix d’exercice de 5 $ sur une action qui se négocie actuellement à 4 $. Le mandat expire dans un an et est actuellement au prix de 50 cents. Si l’action sous-jacente se négocie au-dessus de 5 $ à tout moment au cours de la période d’expiration d’un an, le prix du warrant augmentera en conséquence. Supposons que juste avant l’expiration d’un an du warrant, l’action sous-jacente se négocie à 7 $. Le warrant vaudrait alors au moins 2 $ (soit la différence entre le cours de l’action et le prix d’exercice du warrant). Si l’action sous-jacente se négocie à 5 $ ou moins juste avant l’expiration du warrant, le warrant aura très peu de valeur.

Une option d’achat se négocie d’une manière très similaire. Une option d’achat avec un prix d’exercice de 12,50 $ sur une action qui se négocie à 12 $ et expire dans un mois verra son prix fluctuer en fonction de l’action sous-jacente. Si l’action se négocie à 13,50 $ juste avant l’expiration de l’option, l’appel vaudra au moins 1 $. À l’inverse, si l’action se négocie à 12,50 $ ou moins à la date d’expiration de l’appel, l’option expirera sans valeur.

La différence entre les mandats et les appels

Les trois principales différences entre les bons de souscription et les options d’achat sont:

• Émetteur : Les bons de souscription sont émis par une société spécifique, tandis que les options négociées en bourse sont émises par une bourse telle que la Chicago Board Options Exchange aux États-Unis ou la Bourse de Montréal au Canada. En conséquence, les warrants ont peu de caractéristiques standardisées, tandis que les options négociées en bourse sont plus standardisées dans certains aspects, tels que les périodes d’expiration et le nombre d’actions par contrat d’option (généralement 100).
• Échéance : les bons de souscription ont généralement des échéances plus longues que les options. Bien que les bons de souscription expirent généralement dans un à deux ans, ils peuvent parfois avoir une échéance bien supérieure à cinq ans. En revanche, les options d’achat ont des échéances allant de quelques semaines ou mois à environ un an ou deux; la majorité expire dans un mois. Les options plus anciennes sont susceptibles d’être assez illiquides.
• Dilution : les warrants provoquent une dilution car une société est obligée d’émettre de nouvelles actions lorsqu’un warrant est exercé. L’exercice d’une option d’achat n’implique pas l’émission de nouvelles actions puisqu’une option d’achat est uninstrument dérivé sur une action ordinaire existante de la société.

Pourquoi émettre des mandats et des appels?

Les bons de souscription sont généralement inclus comme «édulcorant» pour une émission d’actions ou de dette. Les investisseurs apprécient les warrants car ils permettent une participation supplémentaire à la croissance de l’entreprise. Les entreprises incluent des warrants dans les émissions de capitaux propres ou de dette, car ils peuvent réduire le coût du financement et fournir l’assurance d’un capital supplémentaire si l’action se porte bien. Les investisseurs sont plus enclins à opter pour un taux d’intérêt légèrement inférieur sur un financement obligataire si un bon de souscription est attaché, par rapport à un financement obligataire simple.

Les bons de souscription sont très populaires sur certains marchés comme le Canada et Hong Kong. Au Canada, par exemple, il est courant pour les petites sociétés de ressources qui recueillent des fonds pour l’exploration de le faire par la vente d’unités. Chacune de ces unités comprend généralement une action ordinaire groupée avec un demi-bon de souscription, ce qui signifie que deux bons de souscription sont nécessaires pour acheter une action ordinaire supplémentaire. (Notez que plusieurs bons de souscription sont souvent nécessaires pour acquérir une action au prix d’exercice.) Ces sociétés offrent également des «bons de souscription de courtier» à leurs preneurs fermes, en plus des commissions en espèces, dans le cadre de la structure de rémunération.

Les bourses d’options émettent des options négociées en bourse sur des actions qui répondent à certains critères, tels que le prix de l’action, le nombre d’actions en circulation, le volume quotidien moyen et la distribution des actions. Les bourses émettent des options sur ces actions «optionnelles» pour faciliter la couverture et la spéculation par les investisseurs et les commerçants.

Valeur intrinsèque et temporelle

Bien que les mêmes variables affectent la valeur d’un bon de souscription et d’une option d’achat, quelques bizarreries supplémentaires affectent la tarification des bons de souscription. Mais d’abord, comprenons les deux composants de base de la valeur d’un mandat et d’un appel: la valeur intrinsèque et la valeur temporelle.

La valeur intrinsèque d’un warrant ou call est la différence entre le prix de l’action sous-jacente et le prix d’exercice ou d’exercice. La valeur intrinsèque peut être nulle, mais elle ne peut jamais être négative. Par exemple, si une action se négocie à 10 $ et que le prix d’exercice d’un appel sur elle est de 8 $, la valeur intrinsèque de l’appel est de 2 $. Si l’action se négocie à 7 $, la valeur intrinsèque de cet appel est de zéro. Tant que le prix d’exercice de l’option d’achat est inférieur au prix du marché du titre sous-jacent, l’appel est considéré comme « dans la monnaie ».

La valeur temps est la différence entre le prix de l’appel ou du warrant et sa valeur intrinsèque. Prolongeant l’exemple ci-dessus d’une négociation d’actions à 10 $, si le prix d’un appel de 8 $ sur elle est de 2,50 $, sa valeur intrinsèque est de 2 $ et sa valeur temporelle est de 50 cents. La valeur d’une option à valeur intrinsèque nulle est entièrement constituée de valeur temps. La valeur temps représente la possibilité que les actions se négocient au-dessus du prix d’exercice à l’expiration de l’option.

Facteur influant sur l’évaluation

Les facteurs qui influencent la valeur d’un appel ou d’un mandat sont:

• Prix ​​de l’action sous-jacente – Plus le cours de l’action est élevé, plus le prix ou la valeur de l’appel ou du warrant. Les options d’achat nécessitent une prime plus élevée lorsque leur prix d’exercice est plus proche du cours actuel du titre sous-jacent, car elles sont plus susceptibles d’être exercées.
• Prix ​​d’exercice ou prix d’exercice – Plus le prix d’exercice ou d’exercice est bas, plus la valeur de l’appel ou du warrant est élevée. Pourquoi? Parce que tout investisseur rationnel paierait plus pour le droit d’acheter un actif à un prix inférieur qu’à un prix plus élevé.
• Délai d’expiration – Plus le délai d’expiration est long, plus l’appel ou le mandat est coûteux. Par exemple, une option d’achat avec un prix d’exercice de 105 $ peut avoir une date d’expiration du 30 mars, tandis qu’une autre avec le même prix d’exercice peut avoir une date d’expiration du 10 avril; les investisseurs paient une prime plus élevée sur les placements d’options d’achat qui ont un plus grand nombre de jours avant la date d’expiration, car il y a plus de chances que l’action sous-jacente atteigne ou dépasse le prix d’exercice.
• Volatilité implicite – Plus la volatilité implicite est élevée, plus l’appel ou le warrant est cher. En effet, un appel a une plus grande probabilité d’être rentable si l’action sous-jacente est plus volatile que si elle présente très peu de volatilité. Par exemple, si l’action de la société ABC se déplace fréquemment de quelques dollars tout au long de chaque journée de négociation, l’option d’achat coûte plus cher car on s’attend à ce que l’option soit exercée.
• Taux d’intérêt sans risque – Plus le taux d’intérêt est élevé, plus le warrant ou call est cher.

Tarification des options d’achat et des bons de souscription

Il existe un certain nombre de modèles de formules complexes que les analystes peuvent utiliser pour déterminer le prix des options d’achat, mais chaque stratégie est basée sur l’offre et la demande. Dans chaque modèle, cependant, les experts en tarification attribuent une valeur aux options d’achat en fonction de trois facteurs principaux: le delta entre le prix de l’action sous-jacente et le prix d’exercice de l’option d’achat, le délai avant l’expiration de l’option d’achat et le niveau présumé de volatilité le prix du titre sous-jacent. Chacun de ces aspects liés au titre sous-jacent et à l’option affecte le montant que l’investisseur paie en prime au vendeur de l’option d’achat.

Le modèle Black-Scholes est le plus couramment utilisé pour les options de tarification, tandis qu’une version modifiée du modèle est utilisée pour la tarification des bons de souscription. Les valeurs des variables ci-dessus sont connectées à un calculateur d’options, qui fournit ensuite le prix de l’option. Étant donné que les autres variables sont plus ou moins fixes, l’estimation de la volatilité implicite devient la variable la plus importante dans la tarification d’une option.

La tarification des bons de souscription est légèrement différente, car elle doit tenir compte de l’aspect de dilution mentionné plus haut, ainsi que de son « endettement ». Le gearing est le rapport entre le cours de l’action et le prix du bon de souscription et représente l’effet de levier offert par le bon. La valeur du bon de souscription est directement proportionnel à son engrenage.

La fonction de dilution rend un warrant légèrement moins cher qu’une option d’achat identique, d’un facteur (n / n + w), où n est le nombre d’actions en circulation et w représente le nombre de warrants. Prenons une action avec 1 million d’actions et 100 000 bons de souscription en circulation. Si un appel sur cette action se négocie à 1 $, un bon de souscription similaire (avec le même prix d’expiration et de levée) serait évalué à environ 91 cents.

Profiter des appels et des warrants

Le plus grand avantage pour les investisseurs de détail de l’utilisation des warrants et des appels est qu’ils offrent un potentiel de profit illimité tout en limitant la perte possible au montant investi. Un acheteur d’une option d’achat ou d’un bon de souscription ne peut perdre que sa prime, le prix qu’il a payé pour le contrat. L’autre avantage majeur est leur effet de levier : les acheteurs bloquent un prix, mais ne paient qu’un pourcentage à l’avance; le reste est payé lorsqu’ils exercent l’option ou le mandat (vraisemblablement avec de l’argent restant).

Fondamentalement, vous utilisez ces instruments pour parier si le prix d’un actif augmentera – une tactique connue sous le nom de stratégie d’achat long dans le monde des options.

Par exemple, supposons que les actions de la société ABC se négocient à 20 $ et que vous pensez que le cours de l’action augmentera au cours du mois prochain: les bénéfices de l’entreprise seront déclarés dans trois semaines, et vous avez une idée bénéfice actuel par action (BPA).

Donc, pour spéculer sur cette intuition, vous achetez un contrat d’option d’achat pour 100 actions avec un prix d’exercice de 20 $, expirant dans un mois pour 0,50 $ par option, ou 50 $ par contrat. Cela vous donnera le droit d’acheter des actions pour 20 $ au plus tard à la date d’expiration. Maintenant, 21 jours plus tard, il se trouve que vous avez bien deviné: ABC rapporte des bénéfices solides et a relevé ses prévisions de recettes et les bénéfices des conseils pour l’année prochaine, poussant le prix des actions à 30 $.

Le lendemain matin du rapport, vous exercez votre droit d’acheter 100 actions de la société à 20 $ et de les vendre immédiatement pour 30 $. Cela vous rapporte 10 $ par action ou 1 000 $ pour un contrat. Étant donné que le coût du contrat d’option d’ achat était de 50 $, votre bénéfice net est de 950 $.

Achat d’appels vs achat d’actions

Prenons l’exemple d’un investisseur qui a une tolérance élevée au risque et 2 000 $ à investir. Cet investisseur a le choix entre investir dans une négociation d’actions à 4 $ ou investir dans un bon de souscription sur la même action avec un prix d’exercice de 5 $. Le mandat expire dans un an et est actuellement au prix de 50 cents. L’investisseur est très optimiste sur l’action et, pour un effet de levier maximal, décide d’investir uniquement dans les warrants. Par conséquent, elle achète 4 000 bons de souscription sur le titre.

Si l’action s’apprécie à 7 $ après environ un an (c’est-à-dire juste avant l’expiration des bons de souscription), les bons de souscription valent 2 $ chacun. Les bons de souscription auraient une valeur totale d’environ 8 000 $, ce qui représente un gain de 6 000 $ ou 300% sur l’investissement initial. Si l’investisseur avait choisi d’investir dans l’action à la place, son rendement n’aurait été que de 1 500 $ ou 75% sur l’investissement initial.

Bien sûr, si l’action avait clôturé à 4,50 $ juste avant l’expiration des warrants, l’investisseur aurait perdu 100% de son investissement initial de 2000 $ dans les warrants, par opposition à un gain de 12,5% si elle avait investi dans l’action à la place.

Autres inconvénients de ces instruments: contrairement à l’action sous-jacente, ils ont une durée de vie limitée et ne sont pas éligibles aux paiements de dividendes.

La ligne de fond

Si les warrants et les call offrent des avantages significatifs aux investisseurs, en tant qu’instruments dérivés, ils ne sont pas sans risques. Les investisseurs doivent donc bien comprendre ces instruments polyvalents avant de se risquer à les utiliser dans leurs portefeuilles.