Évaluation d’une entreprise selon la méthode du revenu résiduel

Il existe de nombreuses méthodes différentes pour évaluer une entreprise ou ses actions. On pourrait choisir d’utiliser une approche d’ évaluation relative, en comparant les multiples et les paramètres d’une entreprise par rapport à d’autres entreprises de son industrie ou de son secteur. Une autre alternative consisterait à évaluer une entreprise sur la base d’une estimation absolue, telle que la mise en œuvre d’ une modélisation des flux de trésorerie actualisés ou de la méthode d’actualisation des dividendes, dans le but d’attribuer une valeur intrinsèque à ladite entreprise.

Une méthode d’évaluation absolue qui n’est peut-être pas si familière à la plupart, mais qui est largement utilisée par les analystes, est la méthode du revenu résiduel. Dans cet article, nous allons vous présenter les bases sous-jacentes de la méthode du revenu résiduel et comment elle peut être utilisée pour attribuer une valeur absolue à une entreprise.

Une introduction au revenu résiduel

Quand la plupart entendent le terme revenu résiduel, ils pensent à l’excédent de trésorerie ou au revenu disponible. Bien que cette définition soit correcte dans le domaine des finances personnelles, en termes de valorisation des capitaux propres, le revenu résiduel est le revenu généré par une entreprise après prise en compte du coût réel de son capital.

Vous vous demandez peut-être: « mais les entreprises ne comptabilisent-elles pas déjà le coût du capital dans leurs frais d’intérêts? » Oui et non. Les intérêts débiteurs dans le compte de résultat ne tiennent compte que du coût de la dette d’une entreprise, sans tenir compte de son coût des capitaux propres, comme les versements de dividendes et les autres coûts des capitaux propres.

En regardant le coût des capitaux propres d’une autre manière, considérez-le comme le coût d’opportunité pour les actionnaires ou le taux de rendement requis. Le modèle de revenu résiduel tente d’ajuster les estimations des bénéfices futurs d’une entreprise pour compenser le coût des capitaux propres et attribuer une valeur plus précise à une entreprise. Bien que le retour aux porteurs d’actions ne soit pas une obligation légale, comme le retour aux porteurs d’ obligations, afin d’attirer les investisseurs, les entreprises doivent les compenser pour l’exposition au risque d’investissement.

Lors du calcul du revenu résiduel d’une entreprise, le principal calcul consiste à déterminer sa charge en capitaux propres. La charge sur les capitaux propres est simplement le capital total des capitaux propres d’une entreprise multiplié par le taux de rendement requis de ces capitaux propres, et peut être estimée à l’aide du modèle d’évaluation des immobilisations. La formule ci-dessous montre l’équation de la charge sur les capitaux propres:

Charge sur les capitaux propres = Capital social x Coût des capitaux propres

Une fois que nous avons calculé la charge de fonds propres, il suffit de la soustraire du résultat net de l’entreprise pour obtenir son revenu résiduel. Par exemple, si la société X déclarait un bénéfice de 100000 $ l’an dernier et finançait sa structure du capital avec 950000 $ de capitaux propres à un taux de rendement requis de 11%, son revenu résiduel serait:

Frais sur capitaux propres – 950000 $ x 0,11 = 104500 $

Ainsi, comme vous pouvez le voir dans l’exemple ci-dessus, en utilisant le concept de revenu résiduel, bien que la société X déclare un bénéfice dans son compte de résultat, une fois que son coût des capitaux propres est inclus par rapport à son rendement pour les actionnaires, il est en fait économiquement non rentable sur la base au niveau de risque donné. Cette constatation est le principal moteur de l’utilisation de la méthode du revenu résiduel. Un scénario dans lequel une entreprise est rentable sur une base comptable peut ne pas être une entreprise rentable du point de vue de l’actionnaire s’il ne peut pas générer de revenu résiduel.

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Valeur intrinsèque avec revenu résiduel

Maintenant que nous avons trouvé comment calculer le revenu résiduel, nous devons maintenant utiliser ces informations pour formuler une estimation de la valeur réelle d’une entreprise. Comme d’autres approches d’évaluation absolue, le concept d’ actualisation des bénéfices futurs est également utilisé dans la modélisation du revenu résiduel. La valeur intrinsèque, ou juste valeur, des actions d’une société selon l’approche du revenu résiduel, peut être ventilée en sa valeur comptable et les valeurs actuelles de ses revenus résiduels futurs attendus, comme illustré dans la formule ci-dessous.

Comme vous l’avez peut-être remarqué, la formule d’évaluation du revenu résiduel est très similaire à un modèle d’actualisation des dividendes à plusieurs niveaux, remplaçant les futurs paiements de dividendes par des bénéfices résiduels futurs. En utilisant les mêmes principes de base qu’un modèle d’actualisation des dividendes pour calculer les bénéfices résiduels futurs, nous pouvons dériver une valeur intrinsèque pour l’action d’une entreprise. Contrairement à l’approche DCF qui utilise le coût moyen pondéré du capital pour le taux d’actualisation, le taux approprié pour la stratégie de revenu résiduel est le coût des capitaux propres.

La ligne de fond

L’approche du revenu résiduel offre à la fois des avantages et des inconvénients par rapport aux méthodes d’actualisation des dividendes et DCF les plus souvent utilisées. Du côté positif, les modèles de revenu résiduel utilisent des données facilement disponibles à partir des états financiers d’une entreprise et peuvent être bien utilisés avec les entreprises qui ne versent pas de dividendes ou ne génèrent pas de flux de trésorerie disponibles positifs.

Plus important encore, comme nous l’avons vu précédemment, les modèles de revenu résiduel examinent la rentabilité économique d’une entreprise plutôt que simplement sa rentabilité comptable. Le plus gros inconvénient de la méthode du revenu résiduel est le fait qu’elle repose tellement sur des estimations prospectives des états financiers d’une entreprise, laissant les prévisions vulnérables aux biais psychologiques ou à la fausse représentation historique des états financiers d’une entreprise.

L’approche d’évaluation du revenu résiduel est une méthode d’évaluation viable et de plus en plus populaire et peut être mise en œuvre assez facilement, même par des investisseurs novices. Lorsqu’elle est utilisée parallèlement aux autres approches d’évaluation populaires, l’évaluation du revenu résiduel peut vous donner une estimation plus claire de la véritable valeur intrinsèque d’une entreprise peut-être.