Réinitialiser la marge

Quelle est la marge de réinitialisation?

La marge de réinitialisation est la différence entre le taux d’intérêt réel d’un prêt ou d’un titre de créance et l’indice sur lequel son taux d’intérêt est basé. La marge de réinitialisation sera toujours positive, car elle est ajoutée à l’indice sous-jacent ou au taux de référence.

Par exemple, la marge de réinitialisation sur les prêts hypothécaires à taux ajustable (ARM), connue sous le nom de marge ARM, est l’intérêt ajouté à un taux indexé (variable) pour déterminer le taux d’ intérêt entièrement indexé de l’ARM.

Comprendre la marge de réinitialisation

La fonction de réinitialisation de la marge est le plus souvent observée avec les titres à taux variable ou les prêts. C’est le taux au-dessus d’un taux de référence ou d’un indice qui sert à déterminer le taux d’intérêt d’un titre à taux ajustable. La marge de réinitialisation est ensuite ajoutée à un taux de référence, tel que le LIBOR, pour les obligations à taux variable.

La marge de réinitialisation est généralement exprimée en points de base (pb) ou en points de pourcentage, qui sont ajoutés au taux de référence en vigueur lorsqu’un produit à taux d’intérêt flottant ou variable se réinitialise (généralement sur une base trimestrielle, semestrielle ou annuelle). Ainsi, si une hypothèque ARM est émise avec une marge de réinitialisation de 150 points de base au-dessus du LIBOR, réinitialisée tous les six mois, le taux d’intérêt effectif de l’ARM serait alors LIBOR + 1,5% à chaque date de réinitialisation.

Exemples de la marge de réinitialisation

La marge de réinitialisation est également largement utilisée dans les titres de créance à taux variable. Par exemple, disons que le taux d’intérêt d’un billet à taux variable (FRN) émis par ABC Corp. est coté en tant que LIBOR à 3 mois plus 50 pb. Le 0,5% est la marge de réinitialisation, ce qui signifie que si le LIBOR est de 2,36%, le taux d’intérêt sur le billet sera fixé à 2,86%. Les banques peuvent emprunter de l’argent au LIBOR sans aucune majoration et, afin de réaliser des bénéfices sur les prêts, ajouteront la marge de réinitialisation lors du prêt de fonds.

D’autres indices ou taux de référence possibles incluent le taux préférentiel, le taux d’offre interbancaire euro (EURIBOR), le taux des fonds fédéraux, les taux des bons du Trésor américain, etc. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, la marge de réinitialisation est augmentée pour refléter le taux plus élevé. Par exemple, si la perception de la solvabilité de l’émetteur de billets à taux variable de l’exemple ci-dessus devient négative, les investisseurs d’ABC Corp. peuvent exiger un taux d’intérêt plus élevé, disons LIBOR 3 mois plus 65 pb. Dans ce cas, le taux du coupon sera ajusté à 3,01%, suivant la marge de réinitialisation plus élevée. En effet, le taux du coupon se réinitialise sur la base d’une marge cotée au-dessus du LIBOR.

Considérations particulières

Certains billets à taux variable, appelés billets de réinitialisation extensibles, permettent de déterminer la marge de réinitialisation à la discrétion de l’émetteur. Pour ces titres, l’émetteur peut réinitialiser le taux du coupon afin que le titre se négocie au pair ou à un prix supérieur au pair. Par exemple, disons que le taux du coupon sur un flotteur est le taux du Trésor à 1 an plus 1,5%, et le taux du Trésor est donné à 2,24%. À la date de réinitialisation du coupon (taux variable réinitialisé à chaque paiement de coupon), l’entité émettrice détermine que le prix du titre se négociera en dessous du pair à ce taux. Il ajuste donc le taux en augmentant la marge de réinitialisation à un niveau auquel le flottant se négociera au pair sur les marchés. Si la qualité du crédit du titre a diminué depuis la dernière date de réinitialisation, la marge de réinitialisation devra être considérablement augmentée pour que le titre de créance se négocie au pair.

Pour la dette à taux variable inversé, le taux du coupon est calculé en soustrayant le taux d’intérêt de référence de la marge de réinitialisation à chaque date de coupon. Par exemple, le coupon sur un flottant inversé peut être calculé comme 10% moins le LIBOR à 3 mois. Un LIBOR plus élevé signifierait que plus sera déduit de la marge de réinitialisation et, par conséquent, moins sera payé au débiteur en coupons. De même, à mesure que les taux d’intérêt baissent, le taux du coupon augmente car moins est soustrait de la marge de réinitialisation.