Évaluation relative: comment évaluer d’autres actions

L’ évaluation relative, également appelée évaluation comparable, est un outil très utile et efficace pour évaluer un actif. L’évaluation relative implique l’utilisation d’actifs similaires et comparables pour évaluer un autre actif.

Sur le marché immobilier, la valorisation relative forme le cadre de valorisation d’un bien immobilier. Quiconque a déjà acheté, vendu ou réévalué a vu ce processus à l’œuvre. Chaque fois qu’un bien immobilier est évalué, le processus d’évaluation intègre toujours la valeur des autres propriétés à proximité qui ont été vendues. À partir de ce point de départ, la propriété en question est modifiée pour tenir compte de toute différence avant d’arriver à une évaluation finale.

Il y a un vieil adage commercial qui dit qu’un actif ne vaut que ce que le prochain est prêt à payer pour cela. La douloureuse vérité de cette réalité se fait sentir lors de la crise économique lorsque les vendeurs de biens immobiliers reçoivent des offres nettement inférieures à la valeur initiale de leur maison. L’efficacité d’une évaluation comparable est que le processus repose spécifiquement sur la valeur d’autres actifs qui ont été achetés ou vendus.

Les actions sont aussi des actifs

Une approche similaire et efficace peut être utilisée en ce qui concerne les stocks. Une action est une action dans une entreprise et les principes fondamentaux de l’entreprise sous-jacente peuvent être utilisés pour déterminer la valeur d’actions similaires.

Certaines des mesures les plus courantes et les plus utiles à utiliser dans l’évaluation relative comprennent:

• Ratio cours / bénéfice (ratio P / E)
• Rendement des capitaux propres (ROE)
• La marge d’exploitation
• Valeur d’entreprise (EV)
• Prix ​​au cash flow libre

Puisqu’il n’y a pas deux actifs exactement identiques, toute tentative d’évaluation relative doit intégrer les différences en conséquence. Mais avant tout, vous ne pouvez pas commencer à appliquer efficacement une évaluation relative si vous avez affaire à des pommes et des oranges. Par exemple, l’évaluation relative peut ne pas être une bonne idée à utiliser entre McDonald’s ( modèle économique est différent.

La première étape pour garantir une évaluation relative efficace consiste à s’assurer que les deux entreprises sont aussi similaires que possible.

Visa Vs. MasterCard

Visa ( cartes de crédit de marque les plus connus au monde. Étant donné que les deux exploitent des modèles commerciaux similaires, une évaluation relative des deux serait un exercice efficace.

En examinant les deux sociétés à l’été 2011, les actions Visa se négocient à 85 $ tandis que les actions MasterCard se vendent à 304 $. Visa a une capitalisation boursière de plus de 60 milliards de dollars, tandis que MasterCard a une capitalisation boursière de 38 milliards de dollars. À eux seuls, ces chiffres ne nous disent pas grand-chose, sauf que Visa est une entreprise plus grande que MasterCard. Voici les mesures de valorisation relatives suivantes:

Les nombres sont arrondis pour plus de simplicité. Quelqu’un comparant les ratios P ​​/ E de Visa et MasterCard peut conclure que Visa est une meilleure valeur en raison d’un P / E inférieur. Cependant, une comparaison relative de divers autres paramètres peut suggérer le contraire. Malgré une marge opérationnelle plus faible, MasterCard a un rendement des capitaux propres nettement plus élevé sur un bilan non endetté. Également par rapport à sa capitalisation boursière, MA génère plus de flux de trésorerie par action que Visa. Si MasterCard peut continuer à tirer le flux de trésorerie disponible à des niveaux similaires, cela crée clairement plus de valeur pour les actionnaires.

Bien que les investisseurs se fient souvent à la capitalisation boursière pour déterminer les ratios, la valeur d’entreprise peut être un outil plus efficace.

Simplement défini: valeur d’entreprise = capitalisation boursière + dette – trésorerie

Une entreprise fortement endettée par rapport aux liquidités aura un VE nettement supérieur à sa capitalisation boursière. C’est important car une entreprise avec une capitalisation boursière de 1 000 $ et un bénéfice de 100 $ aura un P / E de 10. Si cette entreprise a une dette nette de 500 $ au  EBITDA.

Une autre mesure utile de l’évaluation relative, le rendement des capitaux propres, augmente à mesure qu’une entreprise s’endette davantage. Sans regarder le bilan, un investisseur peut conclure que l’entreprise A avec un ROE de 30% est plus attractive que l’entreprise B avec un ROE de 20%. Mais si la société A a un ratio dette / capitaux propres de deux alors que la société A est sans dette, le rendement des capitaux propres non endetté de 20% peut être beaucoup plus attractif.

En fin de compte, le processus global d’évaluation relative aide à empêcher les investisseurs d’ ancrer leurs décisions en fonction d’une ou deux variables. Alors que les investisseurs de valeur adorent acheter des actions à faible ratio P / E, cela seul peut ne pas être efficace. Considérez Chipotle Mexican Grill ( récession, les actions se négociaient environ 25 fois les bénéfices alors que les autres restaurants se négociaient 10 à 15 fois les bénéfices. Mais une comparaison plus poussée a permis de justifier le ratio P / E de Chipotle: ses marges étaient plus élevées et elle augmentait ses bénéfices à pas de géant tandis que le bilan restait sain. Les actions de Chipotle ont grimpé de près de 200% au cours des deux années qui ont suivi la Grande Récession.

« Lorsque vous utilisez une mesure d’évaluation relative, telle que le ratio cours / bénéfice, si vous utilisez une hypothèse légèrement incorrecte, vous risquez de manquer l’estimation de l’évaluation d’un montant substantiel », a déclaré David Krause, directeur d’Applied Investment Management programme à l’Université Marquette. « Les approches d’évaluation relative ont tendance à être rapides et simples à utiliser; cependant, elles peuvent conduire à des résultats très trompeurs. Il est préférable d’utiliser une variété de méthodes d’évaluation et de trianguler les résultats en utilisant plusieurs approches. »

Limites

Comme tout outil d’évaluation, l’évaluation relative a ses limites. La plus grande limitation est l’hypothèse que le marché a évalué correctement l’entreprise. Si Visa et MasterCard se négocient à des niveaux de saignement de nez, peu importe que l’on ait un P / E inférieur ou un meilleur rendement des capitaux propres. Pendant la bulle Internet, investir dans un point-com parce que son P / E était de 60 contre une moyenne de l’industrie de 90 s’est avéré être une erreur douloureuse.

Deuxièmement, toutes les mesures d’évaluation sont basées sur les performances passées. Les performances futures stimulent les cours des actions et la valorisation relative ne tient pas compte de la croissance.

Krause a ajouté: «Ces dernières années, nous avons vu des progrès spectaculaires dans des domaines tels que la robotique, l’intelligence artificielle et la technologie LiDAR. Ces percées ont le potentiel de modifier considérablement la croissance des entreprises existantes dans une ampleur très difficile à prévoir. C’est l’une des limites des approches d’évaluation relative basées sur les taux de croissance passés.  »

Enfin et surtout, la valorisation relative ne garantit pas que l’entreprise « moins chère » surperformera ses pairs.

La ligne de fond

Comme les autres techniques d’évaluation, l’évaluation relative a ses avantages et ses limites. La clé est de se concentrer sur les paramètres qui comptent le plus et de comprendre ce qu’ils véhiculent. Mais en dépit de ces limites, la valorisation relative est un outil très important utilisé par de nombreux professionnels du marché et analystes.