Comment le « Fix » Forex peut être truqué

La taille de la colossale des Nains du marché des changes mondial ( « forex ») que tout autre, avec un quotidien estimé le enquête triennale de 2013. Le trading spéculatif domine les transactions commerciales sur le marché des changes, car la fluctuation constante (pour utiliser un oxymore) des taux de change en fait un lieu idéal pour les acteurs institutionnels aux poches profondes – telles que les grandes banques et les hedge funds – pour générer des bénéfices grâce au trading spéculatif de devises.. Alors que la taille même du marché des changes devrait exclure la possibilité que quiconque truque ou fixe artificiellement les taux de change, un scandale croissant suggère le contraire. (Voir aussi « Trading Forex: Guide du débutant ».)

La racine du problème: la «correction» de la devise

Le « fix » de la devise de clôture fait référence aux taux de change de référence fixés à Londres à 16 h tous les jours. Connus sous le nom de taux de référence WM / Reuters, ils sont déterminés sur la base des transactions d’achat et de vente réelles effectuées par les traders de forex sur le marché interbancaire pendant une fenêtre de 60 secondes (30 secondes de chaque côté de 16 heures). les principales devises sont basées sur le niveau médian de toutes les transactions effectuées au cours de cette période d’une minute.

L’importance des taux de référence WM / Reuters réside dans le fait qu’ils sont utilisés pour valoriser des milliards de dollars d’investissements détenus par des fonds de pension et des gestionnaires de fonds dans le monde, y compris plus de 3,6 billions de dollars de fonds indiciels. La collusion entre les traders de forex pour fixer ces taux à des niveaux artificiels signifie que les bénéfices qu’ils gagnent grâce à leurs actions sortent directement des poches des investisseurs.

Collusion de messagerie instantanée et « claquer la fin »

Les allégations actuelles contre les commerçants impliqués dans le scandale se concentrent sur deux domaines principaux:

• Collusion en partageant des informations exclusives sur les commandes des clients en attente avant le correctif de 16 heures. Ce partage d’informations aurait été effectué par le biais de groupes de messagerie instantanée – avec des noms accrocheurs tels que «The Cartel », «The Mafia» et «The Bandits ‘Club» – qui n’étaient accessibles qu’à quelques commerçants seniors des banques qui sont les plus actif sur le marché des changes.
• «Banging the close», qui fait référence à des achats ou des ventes agressifs de devises dans la fenêtre de «correction» de 60 secondes, en utilisant les ordres des clients stockés par les traders dans la période précédant 16 heures.

Ces pratiques sont analogues à courir avant et haute fermeture dans les marchés boursiers, qui attirent des sanctions sévères si un participant au marché est pris en flagrant délit. Ce n’est pas le cas sur le marché des changes en grande partie non réglementé, en particulier sur le marché des changes au comptant de 2 billions de dollars par jour. L’achat et la vente de devises pour une livraison immédiate ne sont pas considérés comme un produit d’investissement et ne sont donc pas soumis aux règles et réglementations qui régissent la plupart des produits financiers.

Un exemple

Disons qu’un trader de la succursale londonienne d’une grande banque reçoit un ordre à 15 h 45 d’une multinationale américaine de vendre 1 milliard d’euros en échange de dollars au fixe de 16 heures. Le taux de change à 15 h 45 est de 1 EUR = 1,4000 USD.

Comme un ordre de cette taille pourrait bien faire bouger le marché et exercer une pression à la baisse sur l’ euro, le trader peut «lancer» ce commerce et utiliser les informations à son propre avantage. Ils établissent ainsi une position commerciale importante de 250 millions d’euros, qu’ils vendent à un taux de change de 1 EUR = 1,3995 USD.

Étant donné que le trader a désormais une position courte sur l’euro et une position longue sur le dollar, il est dans son intérêt de s’assurer que l’euro se déplace plus bas, afin de pouvoir clôturer sa position courte à un prix moins cher et empocher la différence. Ils font donc passer le message parmi les autres traders qu’ils ont un ordre client important pour vendre des euros, l’implication étant qu’ils tenteront de forcer l’euro à la baisse.

Entre 30 secondes et 16 heures, le trader et ses homologues d’autres banques – qui ont vraisemblablement également stocké leurs ordres de clients «vente en euros» – déclenchent une vague de vente en euro, qui se traduit par un taux de référence fixé à 1 EUR = 1.3975. Le commerçant se ferme sur leur position de négociation en rachetant euros à 1,3975, filet un endroit frais 500 000 $ dans le processus.

La multinationale américaine qui avait passé la commande initiale est perdante en obtenant pour ses euros un prix inférieur à ce qu’elle aurait eu s’il n’y avait pas eu de collusion. Disons pour les besoins de l’argumentation que le «correctif» – s’il avait été défini équitablement et non artificiellement – aurait été à un niveau de 1 EUR = 1,3990 USD. Comme chaque mouvement d’un «pip» se traduit par 100 000 $ pour une commande de cette taille, ce mouvement défavorable de 15 pip de l’euro (soit 1,3975 au lieu de 1,3990) a fini par coûter 1,5 million de dollars à la société américaine.

Vaut les risques

Aussi étrange que cela puisse paraître, le «front running» démontré dans cet exemple n’est pas illégal sur les marchés des changes. La justification de cette permissivité est basée sur la taille des marchés des changes, c’est-à-dire qu’elle est si grande qu’il est presque impossible pour un trader ou un groupe de traders de déplacer les taux de change dans la direction souhaitée. Mais ce que les autorités désapprouvent, c’est la collusion et la manipulation évidente des prix.

Si le trader ne recourt pas à la collusion, il court certains risques lorsqu’il initie sa position courte de 250 millions d’euros, en particulier la probabilité que l’euro grimpe dans les 15 minutes qui restent avant le fixing de 16 heures, ou soit fixé à un niveau nettement plus élevé. niveau. Le premier pourrait se produire s’il y a une évolution matérielle qui pousse l’euro à la hausse (par exemple, un rapport montrant une amélioration spectaculaire de l’économie grecque ou une croissance meilleure que prévu en Europe); ce dernier cas se produirait si les traders avaient des ordres de clients pour acheter des euros qui sont collectivement beaucoup plus importants que l’ordre de 1 milliard de clients du trader pour vendre des euros.

Ces risques sont atténués dans une large mesure par le partage des informations entre les commerçants avant la résolution et la conspiration à agir d’une manière prédéterminée pour entraîner les taux de change dans une direction ou à un niveau spécifique, plutôt que de laisser les forces normales de l’ offre et de la demande les déterminer. les taux.

Endormi à l’interrupteur

Le scandale du forex, qui survient quelques années seulement après l’énorme honte de la correction du Libor, a suscité une inquiétude accrue quant au fait que les autorités de régulation se sont à nouveau endormies au commutateur.

Le crise financière de 2008. La question du taux de référence du forex a été mise en lumière pour la première fois en juin 2013, après que Bloomberg News ait signalé des flambées de prix suspectes autour du correctif de 16 heures. Les journalistes de Bloomberg ont analysé les données sur une période de deux ans et ont découvert que le dernier jour de bourse du mois, une poussée soudaine (d’au moins 0,2%) s’est produite avant 16 heures aussi souvent que 31% du temps, suivie d’un rapide renversement.. Alors que ce phénomène a été observé pour 14 paires de devises, l’ anomalie s’est produite environ la moitié du temps pour les paires de devises les plus courantes comme l’euro-dollar. Notez que les taux de change de fin de mois ont une importance supplémentaire car ils constituent la base de la détermination des valeurs liquidatives de fin de mois pour les fonds et autres actifs financiers.

L’ironie du scandale du forex est que les responsables de la Banque d’Angleterre étaient au courant des préoccupations concernant la manipulation du taux de change dès 2006. Des années plus tard, en 2012, des responsables de la Banque d’Angleterre auraient déclaré aux traders de devises que le partage d’informations sur les commandes de clients en attente n’était pas inapproprié car cela contribuerait à réduire la volatilité des marchés.

Répercussions croissantes

Au moins une douzaine de régulateurs – y compris la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni, l’ Union européenne, le ministère américain de la Justice et la Commission suisse de la concurrence – enquêtent sur ces allégations de collusion et de manipulation des taux de cambistes. Plus de 20 traders, dont certains étaient employés par les plus grandes banques impliquées dans le forex comme Deutsche Bank (NYSE: DB ), Citigroup (NYSE: C ) et Barclays, ont été suspendus ou licenciés à la suite d’enquêtes internes.

La Banque d’Angleterre étant entraînée dans un deuxième scandale de manipulation des taux, la question est considérée comme un test sévère du leadership du gouverneur de la Banque d’Angleterre, Mark Carney. Carney a pris les rênes de la BOE en juillet 2013, après avoir été acclamé dans le monde entier pour sa direction avisée de l’économie canadienne en tant que gouverneur de la Banque du Canada de 2008 à la mi-2013.

La ligne de fond

Le scandale de la manipulation des taux met en évidence le fait qu’en dépit de sa taille et de son importance, le marché des changes reste le moins réglementé et le plus opaque de tous les marchés financiers. À l’instar du scandale Libor, il remet également en question la sagesse de permettre que des taux qui influencent la valeur de billions de dollars d’actifs et d’investissements soient fixés par une coterie chaleureuse de quelques individus. Les solutions potentielles telles que la proposition de l’Allemagne selon laquelle le trading forex devrait être transféré vers des bourses réglementées présentent leurs propres défis. Bien qu’aucun des commerçants ou de leurs employeurs n’ait été accusé d’actes répréhensibles dans le scandale du forex à ce jour, des sanctions sévères peuvent être prévues pour les pires contrevenants. Si les bilans des plus grands acteurs du forex du marché interbancaire pourront facilement absorber ces amendes, les dommages infligés par ces scandales à la confiance des investisseurs dans des marchés justes et transparents pourraient être plus durables.