Obligation de prêt garanti (CLO)
Qu’est-ce qu’une obligation de prêt garanti (CLO)?
Une obligation de prêt garanti (CLO) est un titre unique adossé à un pool de dettes. Le processus de mise en commun des actifs en un titre négociable s’appelle la titrisation. Les obligations de prêt garanti (CLO) sont souvent adossées à des prêts aux entreprises dont la cote de crédit est faible ou à des prêts contractés par des sociétés de capital-investissement pour effectuer des rachats par emprunt. Une obligation de prêt garanti est similaire à une obligation hypothécaire garantie (CMO), sauf que la dette sous-jacente est d’un type et d’un caractère différents – un prêt d’entreprise au lieu d’une hypothèque.
Avec un CLO, l’investisseur reçoit des paiements de dette programmés sur les prêts sous-jacents, assumant la majeure partie du risque en cas de défaillance des emprunteurs. En échange de la prise du risque de défaut, l’investisseur se voit offrir une plus grande diversité et un potentiel de rendements supérieurs à la moyenne. Un défaut survient lorsqu’un emprunteur n’effectue pas de paiements sur un prêt ou une hypothèque pendant une période prolongée.
Fonctionnement des obligations de prêt garanti (CLO)
Les prêts – généralement des prêts bancaires de premier rang aux entreprises – qui sont classés en dessous de la catégorie investissement sont initialement vendus à un gestionnaire CLO qui regroupe plusieurs prêts (généralement de 100 à 225) et gère les consolidations, achetant et vendant activement des prêts. Pour financer l’achat de nouvelles créances, le gestionnaire du CLO vend des participations dans le CLO à des investisseurs extérieurs dans une structure appelée tranches. Chaque tranche est une partie du CLO, et elle dicte qui sera payé en premier lorsque les paiements du prêt sous-jacent sont effectués. Il dicte également le risque associé à l’investissement puisque les investisseurs qui sont payés en dernier ont un risque plus élevé de défaut de paiement des prêts sous-jacents. Les investisseurs qui sont payés en premier ont un risque global plus faible, mais ils reçoivent par conséquent des paiements d’intérêts moins importants. Les investisseurs qui sont dans les tranches ultérieures peuvent être payés en dernier, mais les paiements d’intérêts sont plus élevés pour compenser le risque.
Points clés à retenir
- Une obligation de prêt garanti (CLO) est un titre unique adossé à un pool de dettes.
- Les CLO sont souvent des prêts aux entreprises dont la cote de crédit est faible ou des prêts contractés par des sociétés de capital-investissement pour effectuer des rachats par emprunt.
- Avec un CLO, l’investisseur reçoit des paiements de dette programmés à partir des prêts sous-jacents, assumant la majeure partie du risque en cas de défaillance des emprunteurs.
Il existe deux types de tranches: les tranches de dette et les tranches de fonds propres. Les tranches de dette sont traitées comme des obligations et bénéficient de notations de crédit et de paiements de coupons. Ces tranches de dette sont toujours en première ligne en termes de remboursement, même si au sein des tranches de dette, il y a aussi un ordre hiérarchique. Les tranches d’actions n’ont pas de notation de crédit et sont payées après toutes les tranches de dette. Les tranches de fonds propres reçoivent rarement un cash-flow mais offrent la propriété du CLO lui-même en cas de vente.
Un CLO est un instrument géré activement: les gestionnaires peuvent acheter et vendre des prêts bancaires individuels dans le pool de garanties sous-jacent dans le but de marquer des gains et de minimiser les pertes. En outre, la majeure partie de la dette d’un CLO est adossée à des garanties de haute qualité, ce qui rend la liquidation moins probable et la rend mieux équipée pour résister à la volatilité du marché.
Les CLO offrent des rendements supérieurs à la moyenne, car un investisseur assume plus de risques en achetant des titres de créance peu notés.
Considérations spéciales pour les CLO
Certains soutiennent qu’un CLO n’est pas si risqué. Une étude de Guggenheim Investments, une société de gestion d’actifs, a révélé que de 1994 à 2013, les CLO ont enregistré des taux de défaut nettement inférieurs à ceux des obligations d’entreprises. Même ainsi, ce sont des investissements sophistiqués et, généralement, seuls les grands investisseurs institutionnels achètent des tranches dans un CLO. En d’autres termes, les entreprises d’envergure, telles que les compagnies d’assurance, achètent rapidement des tranches de dette de niveau senior pour garantir un faible risque et un flux de trésorerie stable. Les fonds communs de placement et les FNB achètent généralement des tranches de dette de niveau inférieur avec un risque plus élevé et des paiements d’intérêts plus élevés. Si un investisseur individuel investit dans un fonds commun de placement avec des tranches de dette junior, cet investisseur assume le risque proportionnel de défaut.
Questions fréquemment posées
Qu’est-ce qu’une obligation de prêt garanti (CLO)?
Une obligation de prêt garanti (CLO) est un type de garantie qui permet aux investisseurs d’acheter une participation dans un portefeuille diversifié de prêts aux entreprises. La société qui vend le CLO achètera un grand nombre de prêts aux entreprises auprès d’emprunteurs tels que des sociétés privées et des sociétés de capital-investissement, puis regroupera ces prêts en un seul titre CLO. Le CLO est ensuite vendu aux investisseurs en plusieurs morceaux, appelés «tranches», chaque tranche offrant ses propres caractéristiques risque-rendement.
Quelle est la différence entre une tranche de dette et une tranche de fonds propres?
Il existe deux principaux types de tranches utilisées lors de la vente d’un CLO: les tranches de dette et les tranches d’actions. Les tranches de dette sont celles qui offrent à l’investisseur un flux spécifique de paiements d’intérêts et de principal, similaires à ceux offerts par d’autres titres de créance tels que les débentures ou les obligations de sociétés. Les tranches d’actions, en revanche, ne versent pas les flux de trésorerie prévus à l’investisseur, mais offrent à la place une part de la valeur du CLO si le CLO est revendu à l’avenir. Au sein de chacune de ces catégories, de nombreuses tranches différentes peuvent être disponibles, les tranches les plus risquées offrant des rendements potentiels plus élevés.
Quelle est la différence entre un CLO et une obligation hypothécaire garantie (CMO)?
Les CLO sont similaires aux obligations hypothécaires garanties (CMO), en ce sens que les deux titres reposent sur un vaste portefeuille d’instruments de créance sous-jacents. La principale différence entre eux, cependant, est que les CLO sont basés sur les dettes des entreprises, tandis que les CMO sont basés sur les prêts hypothécaires. Les CLO et les CMO sont des exemples de dérivés de crédit.